最近のマクロ経済環境をみると、市場が直面する構造的な矛盾に変化が生じています。 これは主に、1）中国経済に対する疫病の影響が弱まった、2）中国の政策規制の焦点が「安定成長」から「安定物価」に傾いた、3）欧米の利上げが「ハードランディング」した、という4つの側面に表れています。 (欧米の金利が「ハードランディング」するリスクが高まり、インフレ圧力が緩和されていること、4）地政学的な対立が続き、大国の駆け引きが不確かになっていること。 新たな構造調整のリバランスに直面し、A株市場のボラティリティは上昇すると思われるが、流動性は短期的には懸念されないと思われる。
米中の政策格差は徐々に収斂していくが、そのペースは極めて限定的である。
(1）中国は構造的なインフレ圧力に直面しているが、金融政策のターンを駆動するのに十分ではない、ちょうどさらなる緩和の確率は非常に低くなっています。 7月CPI前年比2.7％に増加したが、コアCPI前年比0.8％にダウン1.0％から、価格を押し上げる主な要因として、豚肉の価格の現在の反発は反発またはサイクルボトムの反転はまだ確認されない、全体の価格が存在しないことです は上昇傾向にある。 第二に、PPIの前年比伸び率が低下し、上流のエネルギーと原材料のコスト圧力が鈍化する傾向にあり、その後のPPIからCPIへの伝達経路は円滑ではなく、最大の核心は依然として構造的失業問題の継続と住民所得の弱い伸びによる需要の牽引力不足にあります。 最後に、輸入インフレのリスクは存在するが、それが手に負えなくなる確率は低く、圧力は主に消費側より生産側に集中する（ブロック化された伝達の論理と同じ）。 その結果、最近の政策では「物価の安定」が重視されるようになりましたが、金利が大きく上昇する可能性は低いと思われます。
(2) 米国のインフレは「上を着る」、FRBは年内に同じ方向で利上げを行うが、第4四半期にはペースが落ちる。 7月のCPI伸び率は前年比8.5％に後退、PPIマイナス成長で、インフレが「クールダウン」し始めている信号を放ったが、米国の物価は短期的にはまだ「冷却」を見せると思われる。 短期的には、やや「ねばねば」した状態が続くと思われます。 全体として、一つはインフレの絶対水準が依然高く、平均時給が5.0%以上上昇していることを背景に、7月以降の市場インフレ率は上昇すると予想され、FRBのインフレ抑制への焦りは依然強く、年内の利上げは終了しそうにないことです。 第二に、インフレの上昇モメンタムが弱まり始め、10Y-2Yの米国債スプレッドは逆ザヤが続き、10Y-3Mスプレッドも狭まり始め、「リセッション」の警報が相次ぎ、利上げの「ハイポイント」が過ぎたことを暗示しています。
成長スタイルは比較的良いが、確実性を重視する。 短期的には、中国の金融政策は中立・やや引き締め、米国の金融政策は中立・やや緩めで、限界的な変化は限定的。 市場の流動性環境は、金利に敏感な成長株に比較的有利な状況が続いており、最近の中国の地方伝染病の復活や不動産に代表される伝統産業の好転点はまだ現れておらず、バリュー株にはまだ圧力がかかっている状況です。 同時に、経済の収縮サイクルと世界経済の競争は、不確実性の傾向を上向きに再形成し、市場のボラティリティが強化され、それは、（1）製造と消費の中下流（コスト面の改善が期待）、（2）自動車、太陽光発電、風力発電、エネルギー貯蔵（強い下流のプルロジックがインフレの悪影響を抵抗する）、（3）軍事、国内の中核部品（強い成長ロジックサポート）に焦点を当てることが推奨されます。
