李克強首相は8月24日、国務院常務委員会を開催した。
8-24国務院会議での3つのポイント
まず、特別な債務残高の限度額を使用できることを明確にした。
会議では、以下の地方が法律に従って5000億元以上の特別債務残高枠を使用することができ、10月末までに発行を完了することを明らかにした。
第二に、インフラの追加資金と新規プロジェクトの承認です。
資金面では、すでにプロジェクトに割り当てられている3000億元の政策性発展金融商品に加え、3000億元以上の枠を増やすことが会議で提案された。 プロジェクト次元では、熟練した条件付きの多くのインフラプロジェクトが開始を承認される予定です。
第三に、「都市ごと」の不動産政策のさらなる自由化である。
地方公共団体は、硬直化した住宅需要の改善を合理的に支援するため、クレジットやその他の政策を都市単位で柔軟に適用することができるようになります。
5,000億元と3,000億元という2つの数字をどう解釈するか。
6月の国務院総会で「特別債務枠の有効活用」に言及した後、市場はその資金の放出を待っている状態です。 現在、利用可能な特別債務の累積残高は1.3兆元程度と推定される（詳しい計算方法は「政治局会議で言及された増額手段は何か」を参照）。 今回の国務院定例会議で言及された5,000億元は、相当な額である。
今回の国務院定例会議で言及された特別債務上限5000億元は、1兆3000億元の一部である。 この5,000億元は増額政策とは考えていないと理解している。
6月の政治局会議では、インフラに必要な資金を活用するため、8000億元の政策性銀行信用の追加と3000億元の国債の発行を推進することが決定された。 今回の国務院会議では、3000億元の国債が追加され、前回の3000億元がプロジェクトに実施された後に発行されることが明確にされた。
我々の試算では、3000億元の国債は1兆元以上のインフラ資金をレバレッジすることができ、この部分は新たな増長政策手段と認識されている。
8-24 国務院会議でのインフラへの増資の影響はどの程度か？
5,000億元の特別債務枠は、インフラには使われない可能性が高い。 その理由は2つあり、まず、1.3兆円という限度額は2015年からの累計で残っているものであり、使い切った後にもう5つ分の余裕がないため、比較的希少価値が高いということです。 第二に、経験上、特別債務枠のうち、隠れ債務を解消するために使われたのはわずかである。
3,000億元の新規国債とレバレッジド・クレジット・ラインは、新しいインフラの資金調達に使用することができます。 事前の試算では、3000億元の国債で1兆元以上の新規資金をインフラに投入できるとしている。 この資金により、第4四半期もインフラ投資は比較的堅調に推移するものと思われます。
ただし、インフラの資金源は多岐にわたっており、インフラにとって土地コンセッションはかなり重要であることに留意する必要がある。 インフラが下期を迎えることができるかどうかは、予想を上回るだけでなく、土地の利権など多面的な要因も十分に見極める必要があります。
現在の不動産チェーンは急速に衰退しており、土地の利権規模も急速に縮小している。 このような背景から、今年後半のインフラ投資は拡大するというより、安定的に推移すると判断しています。
8-24日の国務院会議がその後の流動性に与える影響の方が懸念される。
流動性市場は，狭義の流動性（インターバンク市場）と広義の流動性（代表的な指標としてのソーシャルファイナンス）の2つに区分される。 8-24日の国務院総会で導入される政策手段は、インフラ投資よりも流動性に大きな影響を与えると考えている。
狭い流動性環境が極めて緩和的なものから緩和的なものへと変化しているため、今後、資金調達金利は限界的に上昇する可能性があります。
7月は流動性が極めて緩和的で、オーバーナイト金利はかなりの期間、1％近辺で推移しました。 流動性が極端に拡大したのは、主に財政主導の資金注入と、不動産不況による民間需要の縮小の2つの要因が関係しています。 5000億元の特別国債を発行して利用し、3000億元の国債で1兆円を超える信用をレバレッジするという、極めて容易な流動性の論理が7月に限界まで変化し、オーバーナイト金利が今後上昇することを示唆している。 不動産政策がさらに緩和シグナルを放出、クレジットエンドは限界的な改善をもたらす可能性あり。
7月の信用収縮は、主に不動産、住宅信用崩壊の正方形の減少によるものです。
7月中旬から下旬にかけて、中央と地方で程度の差こそあれポジティブなシグナルが発表され、8月には金利も15bp低下した。 国務院のこの定例会議は、再び都市ベースの政策の緩和を肯定し、フォローアップは、特別な債券、銀行の信用の自由化の発行と重複し、正と効果的な不動産政策に従うことができれば、将来の信用は限界の安定を持っています。
今回の国務院定例会議の方針をどのように理解していますか？
今回の会議の枠組みは、7月の政治局会議に続くもので、下半期の経済安定の基調を示したものです。
8-24日の国務院会議の精神は、「将来に費用をかけすぎない」ことを基本に政策実行を重視し、土地利権の減少をヘッジするための政策手段を事前に打ち出すことだと理解している。
会議では、地方が政策構想の実施を加速することが提案され、国務院の大検査では、地方経済の安定化作業が検査・サービスの範囲に含まれました。 国務院の検査では、監督サービスの範囲に地方経済の安定化業務が含まれる。 前回7月の政治局会議では、「経済規模の大きい地方は勇気をもって率先して実行に移すべき」と言及された。
824国務院の会議で最も参考になったのは、5000億元の特別債務枠と3000億元の新規国債の発行である。 このタイミングで2つのファンドを立ち上げたのは、7月以降に土地利権の減少が加速し、第3四半期に地方財政収支への圧力が高まることが中核的な理由と理解しています。
景気に対する極端な悲観的な感情は、保留される可能性がある
7月以降、資本市場は過度に冷え込んだ経済と、信用収縮に伴う過剰流動性緩和を反映しています。 過度の悲観論は、主に不動産の超経験的なダウンサイドから来るものと思われる。 私たちは、これまで2つの点を強調してきました。
まず、輸出、インフラ、製造業投資が堅調に推移していることは、今年に入ってからの中国経済を支える主要路線に根本的な変化がないことを示唆しています。
第二に、最近、政策シグナルに前向きな変化が見られることです。 その後の不動産政策と信用の安定化については、もう少し楽観的に考えてもいいのではないでしょうか。
リスク：予想以上の疫病の発生、予想以上の不動産政策効果。
