国慶節中の海外市場：イージングベースのゲーム。11月期は、海外リスク資産全体が反発する一方、ボラティリティが顕著になった。まず、米製造業PMIの低下や求人倍率の低下から市場やリスク資産クラス全体が上昇し、政策緩和をゲーム化、次に、予想を上回る米雇用統計発表を受けて連邦基金先物市場で2022年11月の利上げ確率がインプライド化したこと 2022年11月の75bp利上げ確率は、予想を上回る米雇用統計の発表を受けて81.1％まで急上昇し、その後主要金融市場の株式指数のほとんどが大きく後退した。9月を振り返ると、ドルインデックスの上昇（マネーコストの上昇）により、ほぼ全てのリスク資産が下落し、ドルインデックスの下落により、リスク資産の上昇が起こった。 しかし、9月27日のドルインデックスの頂点から10月7日にかけて、原油、金、銅、アルミニウムなどの主要商品がすべて上昇し、同時期の主要株価指数の回復の度合いを上回る速度で、主要商品の価格が前回のドルインデックスの頂点を上回ったのに対し、ほとんどの株価指数が同様の上昇を見せなかったのは興味深い。
不況になればなるほど、真のスタグフレーションに近づく。メリルリンチのクロックベースの「不況になればインフレにならない」というのは、市場投資家の認識の罠である。一つは、コモディティはかつてのような供給の解放ではなく、OPECの減産決定やEUの新たな対露制裁によって世界的なコモディティ不足がますます深刻化し、供給の硬直化の問題が再び高まっていること、もう一つは、現在の米国企業の時間給の前年比伸び率が依然高いことから、労働賃金に牽引されてインフレに強い粘着性が見られること、である。 賃金インフレ」のスパイラルはまだ続いており、労働参加率は若干低下している。コモディティが直面する供給ショックと労働コスト上昇がもたらすインフレの粘着性が相まって、海外経済のファンダメンタルズにはスタグフレーションの様相を呈し、先に取り上げた「金融資産の過剰」が需要の盾となって、今後コンセンサス在庫を押し上げることになるのだ。現在の非商業的な原油、金、主要非鉄金属のロングポジションは、いずれも2020年初頭の発生前に比べて大幅に減少しており、商品ベーシス差の観点からは、原油ベーシス差は現在大幅ディスカウントから回復し始め、非鉄金属ベーシス差は歴史的な低水準にある。資産価格の観点からは、現在、あまりにも多くのマクロ的な景気後退期待が商品価格に反映されており、実際の景気後退に入ると、代わりに需給ファンダメンタルズの再取引が始まる可能性があります。したがって、今後、景気後退が確認され、ドル安が顕在化すれば、代わりにコモディティがより包括的な上昇を開始することになる。
中国のマクロ変動は拡大し、「スタグフレーション」解消の鍵は「インフレ」が起こることである。不動産市況の悪化が他のセクターにも波及していることは、経済データで確認されています。工業企業の営業データでは、8月は鉱業、製造業ともに累積営業利益と累積純利益の伸び率が前年同月比で減少を続け、国慶節期間の旅行・消費データもCOVID-19の流行により前年同期比で減少しています。これに伴い、中国の産業政策や企業動向が最も顕著に表れる製造業の海外上場企業は年初来安値を更新し、多くのセクターが増幅したマクロ変動の中で苦戦を強いられています。国慶節を前に、中央および地方政府は「建物の引渡しと人々の生活の保障」の推進を支援し、不動産市場の期待を安定させるために積極的な措置を講じました。資本財である不動産市場は、不動産価格に対する期待感がまだ反転しておらず、ファンダメンタルズが底を打ったかどうかも検証されていないため、市場ではさらなる政策の導入が期待されています。なお、上記のような中国経済の問題を覆せないと考えている投資家は、上記のシナリオの下では人民元切り下げ圧力が高まり、海外スタグフレーションのパターンの下では中国経済も輸入圧力が高まり、A株の将来はやはり緩和期待よりもファンダメンタルズがカギとなるため、あまり「緩和」案件を期待しない方が良いだろう。 A株の将来は、期待の緩和よりもやはりファンダメンタルズがカギとなる。
絶滅の花。世界的にスタグフレーションの様相を呈している中、我々はエネルギー（石油、石炭）、非鉄金属（アルミ、金、銅、モリブデン）、輸送（石油、ドライバルク）、エネルギー変換用の電力など、今後もより重要な資産に寄り添うことを選択することにしている。市場が楽観的な理由は、不動産、インフラ、銀行など、景気の悪化から脱却することへの期待に変わりはありません。成長の未来は、実質的な収益が減少する時代に適応した軍事とメタ宇宙に焦点を当てることができる。
リスク：想定を超える海外経済の後退、不動産不況の経済への影響は限定的。
