コアビュー
今回の利上げサイクルの終盤、海外投資家の間では利上げの道筋について意見が分かれており、それを踏まえて市場は繰り返し翻弄され、米国株は揺れ続けている。 前回の歴史的な利上げのマクロ状況を振り返ると、FRBは来年1月までマクロ圧力の鈍化に直面し、利上げを終了する可能性があると予想されます。 資産価格に対応し、米国債券市場、株式市場の相場は12月、1月、A株は4四半期の高利回りと高ボラティリティの共存を開始すると予想されています。
利上げペース：今回の利上げ幅は300Bpに達したが、6ヶ月しか続かず、利上げは実施されたが期間は十分ではない。 歴史的には、利上げ期間は概ね19ヶ月、利上げ幅は300Bp程度である。 利上げ期間が短いのは、昨年のインフレが「一時的」であるというFRBの誤判断が原因であった。
利上げ終了の4つのマクロ条件：好景気、雇用、賃金、インフレ 4つの指標。
現在のトレンドと予測：好況指標は後退するが、雇用、賃金、コアPCEは「賃金インフレ」指標の代表として粘着性があり、来年1月まで緩和すると予想される。 包括的な分析により、今後のFRBの利上げパスを予測：11月、12月、1月に順番に75、75、25BP、そして最終的には5%へ。 見るべき小項目。
(1）好況指標：製造業PMI、高ポイントから6ヶ月ダウン、8ヶ月後にダウンしたときにインフレ粘着、最後の利上げの先駆けとなった。 現在の9月のPMIは50.9で、高水準から11ヶ月低下しているが、過去の利上げと同様である。 輸入財、耐久財の指標と合わせると、いずれも高値を抜いており、好景気の下降を検証している。
2）雇用指標：新規の非農業部門雇用者数が、30万人超から20万人以下に減少、あるいは利上げ会合後に急激に縮小すれば、インフレ率を再び押し下げ、FRBの雇用に対する懸念が高まる。新規雇用者数は8月の31万5000人から9月は26万3000人に減少し、雇用データが完全に冷えるには時間がかかると思われる。 中小企業調査の雇用計画の推移を参考にすると、新規の非農業部門雇用者数が20万人に減少するまでには3ヶ月かかるかもしれない。
3）賃金指標：総賃金の前年比伸び率、「賃金インフレ」スパイラルを脱するには3ヶ月以上の下降トレンドが必要、例：84->12.3%。
10.8%->7.0%. 賃金上昇率（MA3）の中央値は、6月から9月にかけて高水準から0.4％低下しただけで、過去に比べれば少ない。この背景には、労働需給の同時悪化、需給バランスのタイト化の継続、賃金粘着力の強さがあり、「賃金インフレ」スパイラルを抑制するにはまだ時間がかかるだろう。 コアPCEサービス成分は、来年1月に高い伸び率を示すと予想されています。
4）インフレ指標：コアPCE前年比伸び率、80年代を参考に、5％以上から4％程度に引き下げる必要があり、利上げ後の直近3カ月は0.3％程度、確実に下げ続けている。 8～9月のコアPCEは4.7%、4.9%と強く、回復力があり、中断することは困難である。 小項目、サービス部分は来年1月の高値、住宅部分は12月の住宅価格、6月の高頻度賃貸データに遅れ、3月には前年同月比で改善する見込み、総合的にみて、来年1月までインフレ圧力が緩和される見込み。
資産パフォーマンス。
1）米国債：米国10年債金利、前回利上げの2～4ヶ月前にピークを迎える。 来年1月が最後の利上げとなれば、米国債券金利は12月をピークに上昇すると予想される。
2）米国株：S&P500は前回の利上げ前にショックを受け、利上げ終了後に上昇の変曲点を迎える。 米国株は第4四半期も揺れ動き、年末にはリバウンドの変曲点を迎えると予想されます。
3）A株：A株の費用対効果の範囲に対応し、Q4ハイリターンと高揮発性の共存を期待されています。1）経済のファンダメンタルズと世界の流動性が底に近い、米国債や中国の経済修復のその後のトップは、市場をもたらすだろう。
リスク：連邦準備銀行の金融政策が予想を上回る、マクロ経済の下振れリスク、過去の経験の失敗リスク。
