経済の緩やかな変化と極端な期待。 経済の下降サイクルが長く続いた後、中国の投資家は海外のインフレと自国のファンダメンタルズの弱さがもたらす金融引き締めに慣れてしまったのです。 マクロ経済の悪化はこの間、ますます多くのセクターに波及し、この間、経済に対する悲観論が徐々に広まり、10月以降は「安全」という新しいメッセージを受け止めた投資家が経済成長への期待をさらに抑えています。 これは、ここ数年の市場のボトムアップ的な理解のパラダイムと関連しており、新たな「特異点」が見出され、未来は極限まで、迅速にエンドゲーム的な価格設定がなされる。 この戦略は、企業のプライシングには効果的だが、セクターのプライシングにはやや劣り、マクロ経済全体の複雑なシステムを理解するには過激すぎる。 中国経済のファンダメンタルズは、短期的には回復に時間がかかるものの、それ自体は連続した関数であり、0か1の間で値付けされるべきではない。 その意味で、中国経済のファンダメンタルズに対する期待の底が、やや偏った認識の罠のもと、この1ヶ月で鳴り響いたと言える。 結局、同じように悲観的な市場の中で、A株は依然として史上最高の比較可能な期間の利益成長を達成しており、A株全体（非金融の石油・石油化学、TTM）の2022年第3四半期の前年同期比利益成長率は6.53%であり、市場が底打ちした2012年11月の第3四半期の-10.39%、2016年第1四半期の-0.52%と比べても、その差は歴然です と2018年第4四半期に-13.94%。 底が見え、上値が見えない相場では、どんな良いニュースも増幅され、悪いニュースはより封じ込めることができる。
グランドシナリオを理解するには、大局的な思考も必要です。 競争が支配的な物語である経済においても、経済成長は競争力の物質的な基礎を提供する。 そして、優位性のある新しい分業体制の構築においては、単に個々の産業を発展させるだけでなく、2000年代初頭に中国がWTOに加盟したことで都市景観に変化が生じたように、産業チェーンのための新しいインフラ、新しい都市クラスターの構築とそれに伴う様々なアクションが必要である。 安全保障を中心とした支出は、古いパラダイムにとらわれない新たな需要拡大を模索し、現在の中国の貯蓄率の急上昇、豊富な流動性、バランスシートの拡大が短期的にしか見込めないことなどの共振が予想されるからである。 投資家は過去に壮大な物語に巻き込まれたことがあるが、おそらくその全貌を十分に理解することはなかっただろう。 信頼と期待が回復したことで、機関投資家の主流であるアンダーウエイト資産は、需要懸念のために今年投資家が求めた安全な避難所タイプのトラックよりも強い上昇の態勢に入るかもしれません。 2012年当時、アンダーウェイト資産でありながらマクロ経済と相関のある金融アンダーウェイトセクターと同様に、今回は中国のコア資産の上昇が予想される。
最も回復力があるのは、中国需要、米ドル建てのもの。 海外の引き締め路線は、市場投資家にとって依然として厄介なものである。 実際、金利軸の上昇は既に長期的な事実であるが、ドル指数の弱含みはおそらく4Qに確認され、資本市場のプライシングにも海外レベルの補強材料となるが、今後の市場の修正には短期資産の重要性がますます反映されることになろう。 労働力対資本、重装備対軽装備、現物資産対金融資産、資源対製造業など、いずれも今後の明るい材料が揃っています。 そして、中国の需要、ドル建て資産は、今後しばらくの間、最も潜在的な弾力性を持つ方向となるかもしれません。
リスクアラートは完全には解除されないかもしれないが、ポジションによってチャンスは関連する：今年7月以来、我々はマクロ変動と市場リスクの上昇をほのめかしてきた。 そして、10月23日に「最も確実な待ち時間」に転じて、現時点では楽観的であることが可能であることを強調した後、市場はいくつかの紆余曲折を経て、ついに自らの方向性を選択した。 長期にわたる需要の下降と好況を経て、良好な産業パターンと大きな供給ボトルネックを持つ多くの中国企業が、生産能力の面で著しく過小評価されていることに注目すべき時であろう。 ファンダメンタルズはまだ不安定ですが、投資家は、まだ起こりうる限られた損失よりも、壮大なチャンスが到来したときに十分なポジションを持っているかどうかを気にする必要があります。 当面は、今後の推奨アロケーションをお伝えします。 重要なことは、すべての良いことが起こったとき、非鉄金属はおそらく最も回復力のある方向となることです。 推薦：まず、商品生産者はまだ世界経済の喉元にあり、需要の予想修復の下で最大の勝者、非鉄（銅、アルミ、金、モリブデン、リチウム）石油、資源輸送、石炭に強気、第二、CSI 300の方向で中国経済関連資産、消費部門の修復は、次のように楽しみに価値がある：ビール、酒、航空、結婚式、大型製油、石炭化学、などです。 成長方向、第三に、相対的に見て、マクロ経済の相関が高い新エネルギー自動車産業チェーンを楽しみにしている価値がある。
リスクのヒント：米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げ予想を上回り、中国の不動産リスクがさらに拡大。
