インフレ率は徐々に頭打ち、米国債利回りはトップレンジに近い可能性：米国のCPI上昇率は、貨幣流通量の前年比伸び率から、2022年6月から8月にかけてまず頭打ちになると予想される。 コアCPI比率の40.65%を住宅項目が占めていることから、米国の住宅価格指数で測定したコアCPIも2023年4月以降、大きく後退することが予想されます。 高いレバレッジはFRBの利上げ余地を制限する。 上限値から計算すると、現在の米国政府のレバレッジ比率（117.90％）は、10年米国債利回りの上限値4.89％に相当し、10年米国債利回り上昇余地に従うと思われるがそれほどではない。 しかし、「賃金価格（インフレ）スパイラル」を阻止するため、FRBレートは高水準で長期間横ばいに振動することが予想される。
大スタグフレーションでは、金融資産がアンダーパフォームした：(1)株式市場。 大スタグフレーションでは、インフレ率を差し引いたS&P500の実質リターンは-51.08%であった。 米国10年債利回りの急上昇とPERの体系的な低下が、S&P500を圧迫した主な理由であった。 スタイル別では、エネルギーセクターが高値で推移し、不動産と金融がアウトパフォームした一方、消費財とヘルスケアセクターは乖離し、TMTセクターはワーストパフォーマーとなりました。 (2) 債券市場 大スタグフレーションでは、米国債の価値保存性は相対的に平凡であったが、それでも長期米国債を低位で買う方が短期国債より価値保存性が高かった。 (3)現金 米ドル指数は、米欧の実質金利差の動きと高い相関がある。 世界（欧州を含む）の金融政策はほとんど米国に追随するため、米欧実質スプレッドは主に米国の利上げペースによって決まり、FRBの利上げのトップはドルインデックスのトップのシグナルにもなりやすいと考えられます。 ドルインデックスと米国債利回りがピークを迎える中、世界の金融資産に夜明けが訪れる。
大スタグフレーション時の実物資産配分の価値は、(1)エネルギー製品、が突出している。 大スタグフレーションでは、石油や天然ガスの価格が急激かつ持続的に上昇し、現在でも原油の配分価値が高い。 しかし、今回の原油価格は1970年代ほど高くはなく、持続可能なものであることが予想されます。 (2) 工業用金属。 好景気による工業用金属の需要側、および供給側は、エネルギー製品や貴金属よりも低い集団の上昇と下降の間に大きなスタグフレーションで工業用金属、およびアップ貧しい持続可能性を形成していない。 (3)金。 大スタグフレーションでは米国債の実質利回りが長期にわたってマイナスであったが、これが金の強気相場の根本的な理由である。 その後の米国10年債実質利回りの上昇余地は、金価格がアロケーションレンジの底に入った時点では非常に小さい。 (4) シルバー 現在の金銀比率は83.39で、2倍の標準偏差の範囲を超えたため、銀の将来は金よりも価格が上昇する空間があることになります。 (5)食品。 大スタグフレーションでは深刻な食糧危機があったが、再び起こる確率は高くなく、 Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 全体の配分値は一般的である。 (6)不動産。 大スタグフレーションでは、不動産はインフレ率を年率1.23％程度アウトパフォームしており、一定の価値保存性を持っている。 しかし、住宅ローン金利が高いため、不動産価格の上昇幅は限定的と判断しています。
投資アドバイス：現在の米10年債利回りはトップレンジに入り、世界のリスク資産は売られすぎた成長セクターを中心に黎明期を迎える見込みです。 中長期的には、世界がスタグフレーションに陥った場合、貴金属やエネルギー製品、リチウムの工業用金属が最も配分価値が高く、金、銀、原油、リチウムに注目できると予想されます。
リスクヒント：FRBタカ派利上げ、世界的スタグフレーション、中国流行病の繰り返し、不動産リスク。
