報告ガイド/コア観点
現在、米欧諸国がロシアに対して展開しているSWIFT制裁は一部の金融機関に限られており、ロシアの越境貿易、特に原油輸出の決済通路を完全に遮断していない。ロシアの将来の越境決済は制裁されていない金融機関を通じて展開することができる。ロシアと先進国、特に欧州はエネルギー分野で実際に相互依存しており、制裁のグレードアップは共倒れになりやすく、将来潜在的に打ち出される制裁措置も原油の流通を保障することを前提とする見通しだ。大類資産は現在、価格設定戦争のさらなるグレードアップのリスクを必要としない。例えば、リスクが本当に発生し、ウクライナ危機が米国とロシアの間の正面衝突に上昇した場合、大類資産は金、原油、軍需産業、通貨市場基金に転向する。
SWIFTは国際決済の重要なインフラストラクチャであり、米欧諸国は特定ロシア銀行をこのシステムから蹴り出す予定だ。
2月27日、米欧多カ国は共同声明を発表し、ロシアに対するさらなる経済制裁を実施する。その中で最も核心的な措置は「特定のロシア銀行(原文では「SelectedRussianBanks」)をSWIFT文書システムから取り除く」ことだ。SWIFTシステムは全称「グローバル同業銀行金融電信協会」であり、国際決済システムにおける新聞システムであり、主に国際決済、清算過程においてメンバー機構に情報転送サービスを提供し、資金の実際の転送には関与しない。現在、SWIFTは世界200カ国を超え、金融機関は11000社を超え、国際決済システムの中で最も重要なインフラストラクチャの一つであり、現在オランダ、米国、スイスの3つの場所にデータセンターを設置し、情報を共有している。2001年の911事件以降、米国と関連先進国のSWIFTシステムに対するコントロール能力は次第に強化された。一つはSWIFT定款の規定であり、SWIFTはG 10国の中央銀行の監督管理を受け、EUとベルギーの関連法規に従わなければならない。二つ目は911事件後、米財務省が「テロ関連の金融取引を追跡する理由」としてSWIFTの資金調達情報を監視できるようにしたテロリスト金融追跡計画(T h e r r o i stFinanceTracking Program,TFT)をスタートさせたことだ。
米欧などはSWIFT制裁を利用して特定の政治目標を達成する能力を備えており、イランや北朝鮮は制裁を受けたことがある。
SWIFTは中立的なグローバル組織だが、米欧など先進国の家具はSWIFT制裁を利用して特定の政治目標を達成する能力を備えている。過去、イランと北朝鮮はSWIFT制裁を受けたが、制裁措置の本質は制裁対象者がSWIFTシステムに接続するインターフェースを遮断することであり、制裁国(金融機関)の越境決済が明らかな衝撃を受け、国際貿易能力に影響を及ぼすことになる。イラン側は、2012年に米国がイランと計画を考慮し、SWIFTにイランの金融機関のメンバー資格を停止し、SWIFTのイラン銀行30社に対する金融新聞サービスを終了するように要求した。2012年3月、SWIFT官はイランの金融機関に制裁を行い、金融新聞サービスを提供しないと発表した。2016年、SWIFTはEUの立法に協力してイランの金融機関の制裁リストを更新した。北朝鮮側は、2013年と2016年に3つの銀行が国連にSWIFTシステムの立ち入り禁止リストに登録された。2017年3月、SWIFTシステムは声明を発表し、北朝鮮銀行がSWIFTメンバー基準に合致しないと認定し、北朝鮮のSWIFT国家コードを取り除き、国際金融機関との連絡を遮断した。
現在の制裁はロシアの貿易決済能力を完全に遮断しておらず、将来の潜在的な制裁も原油流通を保証する。
現在、米欧諸国のロシアに対する制裁はわれわれの前期の判断に合致し、既存の制裁はロシアの越境貿易、特に原油輸出の決済通路を完全に遮断していない。ロシアに対してSWIFT制裁を発動したが、現在の制裁は一部のロシア銀行(原文では「SelectedRussianBanks」と表記され、現在の具体的な制裁の機関リストはまだ公表されていない)に限られ、ロシアの将来の越境決済は制裁されていない金融機関を通じて行われ、越境貿易決済能力は完全に遮断されていない。今後の制裁はさらにエスカレートする可能性があるが、ロシアのすべての金融機関に対してSWIFT禁止を実施する確率は同様に小さく、潜在的な制裁措置は原油の流通を保障することを前提としている。主な原因はロシアと先進国、特にヨーロッパがエネルギー分野で実際に相互依存している状態であり、制裁のグレードアップは共倒れになりやすく、天然ガスを例に挙げると、ヨーロッパ側から見ると、ロシアのヨーロッパの天然ガス市場における割合は40%近くを占めている。一方、欧州連合(EU)はロシアの輸出比で同様に72%近くを占めており、天然ガス取引が遮断されると欧州のインフレ圧力が激化するとともに、ロシアの財政収入の被害(石油・ガス収入のロシアの財政予算収入の割合は40%近く)に伴い、両者が簡単に抜け出すことはないと予想されている(しかし、北渓2号の停止は天然ガスの値上げ予想を激化させる可能性がある)。2月22日、ロシアのニコラシュルギノフエネルギー相はカタールで天然ガスフォーラムに出席し、ロシアが世界市場に天然ガスを絶えず供給する計画だと積極的に表明した。このほか、ロシアは一部の食糧、原材料金属の重要な輸出国でもある(詳細は前期報告「ロシアとウクライナの衝突のグレードアップがインフレにどのような影響を及ぼすか」を参照)。貿易決済能力を全面的に遮断することは先進国自身のインフレ圧力を助長しやすい。また、今後潜在的に打ち出される制裁措置も、原油の流通を保障することを前提としていると予想されています。
短期的な懸念の衝突が激化すると原油価格が上昇する可能性があり、衝突が常態化した後、資産価格が徐々に脱敏になる。
ロシアの「米」対抗の共通性の特徴によると、持続時間が短く、正面衝突がなく、常態化対抗、制裁報復(詳細は前期報告「米露対抗共通性経験から資産の動きを見る」を参照)。大類資産は現在、価格設定戦争のさらなるグレードアップのリスクを必要としない。例えば、リスクが本当に発生し、ウクライナ危機が米国とロシアの間の正面衝突に上昇した場合、大類資産は金、原油、軍需産業、通貨市場基金に転向する。我々は、将来の大規模な資産に対する観点を再確認します。
原油価格の面では、ウクライナ危機の原油価格に対する役割は主にパルス的な上昇であり、持続的な行動力はないと予想されている。パルスアップは衝突アップグレード後の市場定価供給の不確実性に由来し、衝突が常態化すると原油価格はこの刺激を受けなくなる。今後、1つは、米欧が対ロシア制裁をアップグレードしてもエネルギー流通を維持し、供給の持続的な収縮妨害が限られていることだ。Q 2イラク核協定の比較的大きな確率の着地とOPEC生産量基準の調整による新たな生産能力を重ね、原油価格の上昇圧力を緩和する。短期原油価格は依然としてパルス的に上昇する可能性があり、特に将来のロシアのさらなる反制の潜在的な可能性に注目する必要がある。上り速度が速すぎると、海外金融政策に支障をきたす可能性があり、連邦準備制度理事会が初めて50 BPの利上げを行い、インフレ予想をさらに抑える可能性は排除されないが、全体的に米債収益率Q 1を変更せず、2.1%付近で下落したと判断した。
米債については、今回の米債収益率の上昇はQ 1末に頂点に達するとみられ、高値は2.1%付近にあると予想されています。原油価格の短期パルス式が上昇した背景の下で、短期緊縮の予想とインフレは依然として小幅な強化空間がある。その後、金利引き上げの予想は徐々に偽造され、インフレの予想は下落し、基本面の下落は米債の収益率の下落を駆動する。
米株については、ロシアがNATOに対抗する2つの特徴に基づき、「持続時間が短い」と「衝突が大国に昇格しない」ということで、ウクライナの危機が権益資産のリスクに対する好みの衝撃が最も大きい時点はすでに過ぎており、今後、米露の対抗が常態化すると資産価格が徐々に脱敏になり、リスクの好みの衝撃による資産価格の回復が徐々に修復されると考えています。未来の米株は依然として主線に復帰し、将来の利上げ予想と企業利益の下落共振が米株に与える衝撃に注目しなければならない。
金の面では、短期的にリスク回避属性を発揮する価格は同様に大幅に上昇し、私たちの前期の判断に合っている。将来の衝突が徐々に常態化すると、現在の高位から回復する見通しだ。しかし、年間を通じて依然として金を見ており、特に下半期の実際の金利の下落は金価格の上昇を牽引し、年間を通じてロンドンの金価格は2000ドルを突破すると考えている。
ドルでは、短期的に避難感情が大幅に上昇し、将来的には衝突が常態化した後、現在の高位から回復する見通しだ。2022年の米国の金利引き上げが予想に及ばず、欧州の補庫が米国のスタートに遅れ、ドル指数は下り通路に戻り、90を探る見通しだ。
リスク提示:米欧の対ロシア制裁力は予想を超えた。米欧部隊はウクライナの衝突に全面的に参加した。
