主な観点:
2021年、財政支出が遅れ、プロジェクトの審査・認可が厳しくなるなどの制約を受け、基礎建設投資の伸び率はここ5年の最低レベルに達した。2021年12月10日、中央経済工作会議はインフラ投資を適度に先駆けて展開し、基礎建設が安定成長の主な手がかりになることを提案した。2022年の基礎建設投資はどのようなレベルに達しますか?本報告書は資金、プロジェクト、リズムなどの面から2022年の基礎建設投資を定量的に予測した。
一、資金端：2022年の基礎建設投資の伸び率は6%に達すると予測する
中性仮定の下で、2022年の基礎建設投資資金は17.65兆元で、前年同期比6.0%増加し、悲観的な情景と楽観的な情景の下での信頼区間は[4.4%、7.6%]だった。歴史的な観測によると、2016年から2020年までの基礎建設資金の伸び率と基礎建設の実際の伸び率の平均偏差は3.6ポイント前後で、資金端から投資の伸び率を予測するのに一定の精度があるが、依然として誤差があることを示している。2021年を除き、両者の方向変動は一致した。具体的に見ると、2022年の中国の貸付、自己資金調達は基礎建設の成長率に主要な牽引作用を果たした。
\u3000\u30001.国家予算内の資金:基礎建設に3兆5000億元を投入する予定で、19.7%を占めている。
2012年以来、国家予算内の資金投入基盤建設の割合は徐々に上昇し、8%から13%前後に上昇した。われわれは積極的な財政政策の要求の下で、2022年の公共財政支出は前年同期比3%前後(2021年は0.9%)増加し、「インフラ投資を適度に先行させる」という要求の下で、基礎建設への投入割合は13.5%に小幅に上昇する見通しで、中性的な仮定の下で、2022年の年間公共予算支出が基礎建設に投入される資金は約3.5兆元であると仮定している。
\u3000\u30002.中国貸付:基礎建設に3.7兆元を投入する予定で、20.9%を占めている。
1)貸付総量は2022年の初めの月に「開門紅」が現れ、我々は大規模な新規貸付が基礎建設に流入すると予想している。後ろを見ると、金融政策は安定していると予想され、その後、金利が下がる可能性がある。2022年の金融機関の人民元貸付総量は安定的に増加し、規模は22兆元に増加した。
2)2012年以来、中国の貸付金が基礎建設に投入された資金が金融機関の人民元貸付金の増加に占める割合は年々低下し、2012年の21%から2020年の11%に下がった。今年の基礎建設投資の安定成長に対する重要性が高いことを考慮して、私たちは20122020年の基礎建設貸付が新規人民元貸付に占める割合の平均値を重みとして、つまり約17%で、2022年に中国の貸付が基礎建設に投入される資金は3.7兆元であると予測している。
\u3000\u30003.自己資金調達:基礎建設に8兆9000億元を投入する予定で、50.2%を占めている。
各項目の試算と結びつけて、2022年に基礎建設投資に使用される自己資金の総量は8.9兆元で、基礎建設総投資の50.2%を占めると予想されている。そのうち楽観的な状況は9.1兆元で、50.8%を占めている。悲観的な状況は8.6兆元で、49.5%を占めている。
1)都市投債:昨年初め以来、都市投融資政策は引き続き引き締められ、隠性債務の解消を強調し、都市投債の純融資は急速に下落した。監督管理の新常態の下で、2022年の都市投融資の大確率は2021年より横ばいかやや弱く、2022年の都市投債純融資額は1.8兆元と予測されている。われわれの試算によると、都市投資債の基礎建設への投入割合は2016年以来引き続き下落し、2021年には約37%で、この割合で2022年に都市投資が基礎建設資金に0.65兆元を投入し、3.7%を占めると予測されている。
2)PPP:2019年から、PPPプロジェクトの実行段階の年間新規投資額は年々減少し始め、2022年のPPP新規投資額は2021年の1.2兆元を横ばいにした。PPP投資額の95%の資金が基礎建設投資に使われると仮定する。プロジェクトの実行期間は3年程度で、投資完了比率が4:4:2と仮定すると、2022年のPPPプロジェクトの基礎建設への投資は1.2兆元で、6.8%を占める見通しだ。
3)特別債:基礎建設を促進し、安定した成長を促す要求の下で、2022年に地方政府が新たに追加する特別債の年間発行額は3.75兆元前後と予想されている。ここ数年来、特定債の発行規模が高く増加し、基礎建設に投資する割合が急速に向上している。2020年と2021年の特定債の基礎建設に投資する割合は約65%と56%で、2016年の30%より2倍近く増加したと試算している。2022年に65%の特別債が基礎建設投資に使われる予定で、基礎建設資金に対応するのは2兆4000億元で、13.8%を占めている。
4)政府性基金支出(特別債を含まない):政府性基金支出は主に国有土地譲渡金収入に由来し、2021年下半期に不動産監督管理が厳しくなり、住宅企業融資端が急速に悪化し、地市の成約が冷え込み、第4四半期以来、政策が適度に偏り、風向きが暖かくなり、春先に頭金の割合を多く引き下げたが、中央の「不動産を炒めない」主な基調は変わっていない。不動産政策は依然として限界が小さいため、政府性基金の牽引は限られていると予想されている。昨年の基数が低いことを考慮すると、今年の政府基金支出の伸び率は小幅に回復し、規模は13.6兆元で、特定債権を除いた合計は9.8兆元と予想されている。このうち、中央政府性基金の32%が基礎建設投資に使われ、地方政府性基金の40%が基礎建設投資に使われたと仮定すると、合計で基礎建設資金3.0兆元が投入され、16.8%を占める見通しだ。
5)政策性貸付:純融資額は2兆2000億元で、10.8%を占めると予想されている。
\u3000\u30004.外資及びその他の資金：基礎建設に1.63兆元を投入する予定で、9.2%を占める
外資及びその他の資金の運行は安定しており、基礎建設資金の出所に占める割合は9%と11%の間にある。2021年9月、発展改革委員会の劉小南外資司長は、「第5陣の重大外資プロジェクトは外資を重点的に支持する。
二、プロジェクト端：プロジェクトの備蓄が十分で、審査許可がスピードアップする見込みがある
資金が着地プロジェクトに転化できるかどうかは「基礎建設の潜在成長率」の実現の重要な一環であり、資金源が十分であることを前提に、今年の基礎建設が「潜在成長率」を実現し、昨年の「資金などのプロジェクト」の窮地から抜け出す可能性を支える3つの要素がある。プロジェクトの備蓄と審査・認可がスピードアップする見込みであることを示している。2)各地の両会の固定資産投資目標の設定は積極的で、基礎建設の大発展力が必要である。3)各地は積極的に安定を促し、重大プロジェクトの建設を推進しており、今年の各地の計画投資総額は前年同期比11%以上増加すると試算している。
三、リズム面:2022年の基礎建設投資は「前高後低」の可能性がある。
3つの支えがある:1)歴史的経験から見ると、基礎建設の年内成長率は「前高後低」が多い。2)新規資金から見ると、第1四半期に新規特別債務の純融資が1兆元を超え、年初に新規企業の中長貸付が基礎建設に流入する可能性が高く、財政貸付が前置され、基礎建設資金の出所が十分である。3)繰越資金から見ると、繰り上げて発行された1兆4600億元の特別債務と2021年の繰越資金1兆2800億元は年初に力を入れた基礎建設のために支えられ、今年第1四半期に実物の作業量をより速く形成するのに役立つ。
リスクのヒント
基礎建設プロジェクトの審査・認可の進度が遅く、財政支出の力が予想に及ばず、モデルの計算にばらつきがある。
