来週は年に一度の両会時間(2022年3月4日と5日)になりますが、2022年の両会は年間安定した成長の分岐点になることができますか?市場の大きな注目点に違いない。2021年12月の中央経済工作会議以来、政策の重心は安定した成長に戻ったが、すでに政策の先行力が経済の下落に完全にヘッジしていないためだ。そのため、今年の両会の仕事報告がどのような経済と政策目標を与えるかは、後続の安定した成長の力とリズムにとって特に重要だ。
2022年の経済成長率目標はいくらですか?現在、市場には3つの予想がある:5%以上、5%-5.5%、5.5%前後、実際には、後者は昨年の中央経済工作会議後の主流の予想だったが、第1四半期以来、経済の下落圧力が著しく緩和されていないため、成長率目標の引き下げに対する憶測があった。しかし、政策立案者にとって、初期の目標がすでに制定されている場合、経済に重大な意外な衝撃が発生しない限り、一般的には簡単には変わらないが、昨年の中央経済工作会議以来、中国経済がこのような衝撃に遭遇していないことを考慮すると、2022年の経済成長率目標は5.5%前後に設定されると予想されている。ここ10年間の経済成長率目標の引き下げの漸進性を維持する(図1)
財政が力を入れる空間はどのくらいですか。2022年の予算赤字率は2.8%-3%で、区間の下限に近づき、新たに3兆6500億元前後の特別債が追加される見通しだ。疫病前の中国の予算赤字率は3%を下回っていないため、2022年に中国経済が疫病から抜け出すにつれて、予算赤字もこれまでの財政規律に戻るとともに、2021年の財政超過支出で蓄積された「余剰食糧」もこの回帰に条件を作った(図2)。そのため、2022年の予算赤字率の引き下げは積極的な財政政策に制約を与えていない。同様に、2022年に3.65兆元の特別債が新たに増加したのは2021年より多くないが、2021年第4四半期に発行された1.2兆元の特別債の大部分が2022年第1四半期に使用されることを考慮すると、2022年の実際の予算外資金は不足していない。
その他の経済指標の目標では、2022年のCPIの上昇幅は3%前後、都市部の就業者は1100万人以上増加し、都市部の調査失業率は5.5%前後、単位GDPのエネルギー消費は3%前後低下すると予想されており、これらの目標はいずれも2021年より変わらない。
相対的に高い成長目標を確立した以上、安定した成長の力はさらに大きくなる見込みだ。われわれのこれまでの報告書は、2022年の政策が前発力によって観察され、評価された窓口期間、すなわち2021年の中央経済工作会議から2022年の両会が存在していると考えてきたが、今ではこの窓口期間の閉鎖に伴い、政策の発力効果が予想に及ばないことは、安定した成長がさらにプラスされることを意味している。過去の政府活動報告の状況から見ると、「安定」の字が上がるにつれて、投資と不動産の重要性が浮き彫りになった(図3)。
両会の後、安定した成長はどのようにコードを追加しますか?両会後間もなく金融政策の金利引き下げの窓口が再び開かれる見通しだ。同時に、2022年第1四半期の基礎建設が力を入れた後、第2四半期にはより多くの不動産政策の実質的な緩和とより大きな減税と費用削減を迎え、政府が疫病予防・コントロールの中で成熟した経験を蓄積するにつれて、防疫政策もさらなる優位化の調整を迎える見込みだ。
伝統的な基礎建設は「安定している」、新しい基礎建設は「速い」、消費は依然として期待に値する。地方政府は2022年1月の両会で強い安定経済、安定投資の決意を示し、「工事」と「投資」は重要な手がかりであり(図4)、細部から見ると、輸送、電力、水利、市政プロジェクトが言及された回数が高く、割合が高いため、重要な安定機能を発揮する。新インフラの面では、5 Gインフラ、風力発電、データの重心に関するインフラは重要な発展方向であり、特に「東数西算」、「西電東送」などの戦略の指導の下で、中西部のエネルギー資源が豊富な地域の関連新インフラは急速に成長する見込みだ。しかし、投資に比べて、地方政府の消費に対する支持力は限られており、主に新エネルギー車と家電の下郷に集中している。経済の中で最も大きな成分として、安定した経済も消費から離れられない。防疫政策の最適化調整のほか、両会後、全国レベルで消費をさらに推進する政策が発表される可能性がある。
リスク提示:疫病の拡散は予想を超え、政策のヘッジ経済の下落の効果は予想に及ばない。
