2月26日、英米や欧州連合(EU)などはロシアに対する金融制裁を発表した。主にロシア中央銀行の外貨準備を凍結し、7つの銀行をSWIFTシステムから追い出し、ロシアは「通貨危機」に陥った。
今回のロシア通貨危機の典型的な表現。
金融制はロシア経済の命脈を断ち切り、投資家のルーブルに対する自信を大幅に傷つけた。投資家はロシア関連資産を大幅に売却し、ロシア株債為替は「三殺」された。また、投資家はロシア国債の違約価格を設定し始め、CDSに隠されている違約確率が大幅に上昇した。
今回の制裁は、ロシアの銀行システムがかつてない流動性の圧力に遭遇したことに直観的な影響を及ぼし始めたことは間違いない。
現在、ロシアの通貨危機は徐々に外に拡散しているが、米国とヨーロッパの2大経済体には異なるオーバーフローの影響があるにすぎない。
今回のロシア通貨危機は米国に大きな影響を与えなかった。
理論上、ルーブル危機は米国市場に2つのメカニズムが存在し、1つは商業金融機関の貸借対照表の連動である。第二に、離岸と本土のドル資産の投げ売りメカニズムである。
第1のメカニズムは、ロシアの資産を大量に保有している米国の金融機関が、ロシアの資産の割引によって損失を受け、貸借対照表の圧力が関連金融機関にさらに伝わり、最終的に米国の金融市場の安定に影響を与えることを指す。
第2のメカニズムは、オフショア市場のドル融資が引き締まると、非米金融機関がドル資産を売却することになり、本土の投資家(同様にドル資産を売却)と共振し、最終的に米国の金融市場に衝撃を与えることを指す。
現実的には、米国は上記の2つのメカニズムの影響を受けていない。
米国の金融機関はロシアの資産リスクに対する開放が小さく、商業金融機関の貸借対照表連動メカニズムが発揮する役割は限られている。
今回の制裁には、ロシアの中央銀行の資産を凍結する制約があり、離岸市場のドル供給の減少を招く。しかし、ロシア中央銀行の年報が発表したデータによると、ドル供給の減少と増加の規模は500億ドルで、歴史的に離岸市場の変動を触発する必要がある規模よりはるかに小さい可能性があると試算されている。今回の金融制裁は、オフショアドル市場への影響が限られていると推測される。
ユーロ圏の流動性が試されたり、試練に遭ったりします。
理論的には、ロシア銀行がヨーロッパの支店で破産すると、他の関連銀行の流動性に衝撃を与える。現実的には、現在、ロシア銀行のユーロ圏の支店は流動性の危機に直面しており、一部の銀行は破産の瀬戸際に近づいている。
ユーロ圏の銀行はロシアに対して一定の規模のリスク開放を持っており、イタリアとフランスの銀行は特に大きい。これは、ロシアの銀行システムが崩壊し、リスクの高いユーロ圏の銀行を牽引することを意味している。ユーロ圏の銀行の間にはもともと緊密な資産負債関係があり、ロシア銀行のリスクがヨーロッパに伝わることを意味している。ロシアの資産が流動性危機で割引に直面すると、ヨーロッパの商業機関がロシアの関連資産を担保に融資取引を行うと、維持できず、市場の流動性に衝撃を与える。
欧州中央銀行の通貨引き締めのリズムはFRBにさらに遅れている。
現在、欧州中央銀行は金融制裁などの要因がユーロ圏に与える衝撃を観察し、3月の金融政策会議で事態の影響を議論する。欧州通貨市場の関連指標によると、市場の今年12月の利上げ予想は下落した。オフショアドル市場の衝撃がさらにあふれない前提の下で、FRBの金融政策は金融制裁のために影響を与えることはなく、引き締めのリズムで欧州中央銀行をさらにリードし、ドル指数は強い。
リスクのヒント:地縁衝突の発展は予想を超えた。海外中央銀行の通貨政に対する理解が不十分だ。
