最近、中国のインフレの近憂と遠慮が共存し、再び市場の注目の焦点となっている。本報告書はインフレ情勢の新しい変化を詳しく理解し、2022年のCPIとPPIの行方を定量的に再評価した。
平安の観点:
原油価格の変動はインフレの最大の不確実性源である。われわれの試算によると、ブレント原油価格は前月比10%上昇し、当月のPPI、CPIの前月比0.2ポイント、0.07ポイント上昇する。後続の国際原油価格の変動には依然として大きな不確実性がある。例えば、OPECの増産が遅れ、主要国の石油備蓄の放出が不足し、海外の地政学的衝突が続いている。特定の国は石油天然ガスなどのエネルギー輸出の面でより厳しい制裁措置に遭遇し、国際原油価格の中枢は引き続き上昇する可能性がある。関連地政学的衝突が短時間で適切に解決され、イランの石油供給が復帰した場合、FRBの金利引き上げによる原油投機的な需要の抑制が重なり、原油が需給のバランスに戻り、価格の中枢が明らかに下落する可能性も排除されない。
黒い商品の価格がまた上昇の兆しを見せている。「運動式炭素削減」の再現が難しく、国家発展改革委員会の「安定供給価格の維持」措置がしばしば打ち出されているが、中国は基礎建設、不動産の再開、マクロ経済の大皿の安定化の予想が高まり、需給が一部の黒色系大口商品の先物価格を誤配して上昇の兆しを見せている。我々の試算によると、動力石炭(現物)、ねじ鋼の価格は前月比10%上昇し、その月のPPI前月比0.1%、0.2ポイント上昇する。海外のエネルギー価格の変動の影響で、中国の「安定供給価格」政策は責任が重く、道が遠い。
豚の周期のリズムあるいは下半期のCPIの読数を妨害します。2021年のCPIバスケット商品の重み調整後、豚肉項目のCPIにおける重みは約2.1%、畜肉類の総重みは約4.3%であり、豚肉が代替品として他の肉類価格に一定の牽引作用があるため、豚肉価格の上昇がCPI全体に与える影響は約2.4%(2016年から2021年までの回帰係数)と推定されている。短期的に見ると、今後第1四半期の生豚の需給アンバランス構造が続き、豚肉の価格は閑散期に調整圧力に直面している。しかし、以下の半年の新しい豚周期の反転が開かれ、豚肉価格の上昇幅は40%-60%に達することができる。
2022年の物価データの展望(更新)。PPIについては、2022年の年間反り要因が前年同期比全体の下落を牽引したが、その月間ループ比は2、3月にほぼ正の成長に転じ、下落速度は明らかに減速した。CPIについては、「豚油」のずれの下で、今後第1四半期のCPIの上昇幅は穏やかだったが、9月と12月の2つの時点で、豚肉の価格が上昇すると同時に、油価格が120ドル/バレルに上昇したり、野菜や果物の価格が2021年第4四半期のように大幅に変動したりし、CPIが3%前後に上昇する可能性がある。
1月の社融の「開門紅」と2月のPMIの超季節的な上り方向の幅の広い信用効果が初歩的に現れた。
構造的なインフレリスクがまだ解消されていないことと、FRBの通貨緊縮の潜在的な影響を考慮して、中央銀行は今後しばらくの間、構造的なツールの使用をより重視し、グローバルなツールの使用の面で「カメラの選択」に傾いている。しかし、適時に基準を下げることは基礎通貨の不足を補う上でまだ空間があり、例えば経済減速リスクが消えず、信用の色合いが不足し、政策金利も微調整の可能性がある。
リスク提示:地政学的事件が長引き、FRBの縮小が予想を超え、COVID-19の疫病が悪化するなど。
