核心結論: 1上海深300は計5回の下落を経験し、歴史を参考にして、今回の調整時空はすでに著しく、市場の推定値は2013年以来の中低位にある。2資金の負のフィードバック圧力は大きくない:レバレッジ資金の割合は高くなく、基金の純償還は明らかではなく、北上資金は短期的に流出するが、中長期的には流入する。③通年に市を揺さぶって、過去2ヶ月余りの回復は後の相場に空間を残して、価値に関心を持って、成長して攻撃して、例えば太陽光発電の風力発電、データセンターの雲計算。
市場調整は十分ですか?
今年に入ってからA株市場は調整を続け、特に最近の市場は大幅に下落し、2022/3/9の当日、上海深300と万得全Aは一時5%近く下落し、市場は明らかなパニックが発生した。今回の調整は十分ですか?このレポートでは、この話題について議論します。
7 歴史を参考にして、調整の時空はすでに著しい
歴史と比べると、上海と深センの300本の調整の時間と空間はすでに明らかになった。 私達は2005年以来を振り返って、上海深300はすでに4ラウンドの完全な上昇と下落の周期を経験して、具体的な上昇と下落の時空の詳細は表1を参照してください。調整期間を見ると、過去4回の上昇区間の上海深度300の上昇月数は平均21.0カ月、下落区間の下落月数は平均11.6カ月、下落月数は上昇月数の0.5前後で、2019/1-2021/2期間の上海深度300の上昇月数は平均25.5カ月、2021/2現在(2022/3/11現在、以下同じ)は13カ月下落し、両者の比は0.51だった。調整空間から見ると、過去4回の下落区間の上海深度300の下落点数は上昇点数が0.7~0.8倍だったが、2019/1-2021/2の上海深度300の上昇点数は2995点、2021/2の現在の下落点数は1863点で、両者の比値は0.62だった。また、過去4回の下落区間の上海深さ300の調整幅をさらに分析すると、上海深さ300の下落幅は徐々に狭くなり、73%から47%、48%、さらに33%に達した。これにより、市場の中枢が絶えず向上し、変動が徐々に縮小している。歴史的に言えば、今回の上海深300の時空調整は明らかだ。
現在のA株の推定値は歴史的に中程度の低いレベルにある。 まず、現在の上海深さ300の推定値は歴史の中で低位で、2022/3/11現在、上海深さ300 PE(TTM、全体法、以下同)は12.4倍で、2013年以来低から高までの48%のポイントにあり、PB(LF、全体法、以下同)は1.51倍、50%のポイントである。ここ数年、中国の経済構造の調整が速いため、上海の深さ300の成分の変化が大きく、2013年初めの初期成分から計算すると、上海の深さ300 PEは9.8倍で、2013年以来低いから高い18%の分位にあり、PBは1.24倍、2%の分位である。次に、A株全体を見ると、2022/3/11万までの全A PEは17.7倍で、2013年以来低い42%から高い42%に位置し、PBは1.79倍、40%に位置し、A株の各業界の73%の業界のPEの歴史的な点数はいずれも50%以下で、60%の業界はさらに20%を下回っている。最後に、2022/3/11現在、上海と深センの300配当率/10年債の利回りは0782013年以来、この比の平均値は0.71で、現在は歴史的に28%高い分位にある。すべてのA株PEを10年債の利回りを最後から減らすことでリスク割増率を測定し、2022/3/11までの指標は2.87%だったが、2013年以来の指標の平均値は2.37%で、現在は歴史的に32%高い点数から低い点数にある。
収益成長から推論すると、上海と深センの300の現在のポイントは19年初頭の2935ポイントに似ている。 私たちはもう一つの角度を変えて考えて、長期的に株価の上昇幅は基本面の成長を反映して、それでは上場企業の基本面だけを考慮して、戦争の衝突、自然災害などの突発事件を考慮しないで、私たちは指数の利益の増加率に基づいて指数位が達成すべき大体の位置を計算することができます。上海深300指数を例にとると、2018年のA株全体は下落し、2019/1/4上海深300は低点2935点に達した。われわれは「利益:大盘と中下流が优れている–2022年A株展望シリーズ220211215」で、上海深300の今年の帰母纯利益の前年同期比7%増を予测した。
2 資金の負のフィードバック圧力は大きくありません
前文の分析によると、歴史を比較して、推定値、利益の増加を結びつけて、現在上海深300の調整の時間と空間はすでに比較的に顕著になった。しかし、今回の調整が資金の負のフィードバックを触発し、市場が下落する可能性があると懸念する投資家もいる。以下、レバレッジ資金、基金の償還、北上資金などの観点から分析する。
現在のA株レバレッジ資金の圧力は大きくありません。 株式市場の資金の負のフィードバックを触発する可能性がある要素の一つは融資取引であり、15年7月-16年1月末、18年1月末-19年初頭、20年1-3月、21年2月-3月と21年12月以来の市場調整前後の2つの融和点と低点を統計し、比較した。全体的に見ると、過去の調整前後の両融残高がA株流通市場価値に占める割合と両融取引額がA株成約額に占める割合はいずれも徐々に低下し、過去の調整期間中の両融の変動幅も弱まっている。具体的には、両融残高から見ると、前の4回の調整で両融残高がA株の流通市場価値に占める割合の高点は2.5%前後(15年7月-16年1月末の4.7%を除く)で、低点は通常2.2%前後であるが、今回の調整期間中の両融残高がA株の流通市場価値に占める割合の高点は2.5%で、低点は2.4%で、変動は小さい。両融の取引額を見ると、前の4回の調整で両融残高がA株流通の市場価値に占める割合の高点はほとんど11%前後(15年7月-16年1月末のそれが20%を超えたことを除く)で、低点は通常7-8%で、今回の調整期間中の両融の取引額がA株の成約額に占める割合の高点は8.0%にすぎず、低点は6.4%にとどまり、下落幅も減少している。
そのため、歴史を比較すると、現在のA株のレバレッジ資金の圧力は大きくない。
公募基金の純償還現象は明らかではありません。 株式市場の資金の負のフィードバックをトリガーする可能性のあるもう一つの要因は、大規模な買い戻しが発生すると、株の投げ売りを引き起こす可能性があるため、ファンドの買い戻しです。私たちは2つの角度から基金の償還状況を分析します:1つは高周波ETFのデータで、機関投資家を主とする上証50と上海深300 ETFのシェアと対応する寛基指数の逆変動は、機関投資家がいつも「低買い高売」であることを意味します。個人投資家を主とする中概相互接続ETFのシェアと対応指数の関係は最近1年で変化した:18年の恒生科学技術指数が下落した時、中概相互接続ETFのシェアは下落したが、21年2月の恒生科学技術指数が下落した後、中概相互接続ETFのシェアはかえって上昇し、個人投資家は「下落すればするほど買う」ようになった。二つ目は、時間が遅れている公募基金のシェアデータで、過去3年間で市場は3回の比較的大きな撤退があり、それぞれ20年3月の世界的な疫病の衝撃、21年2月の核心資産の大下落、21年12月以来の成長株の大下落だった。この3回の市場下落で基金は身代金されず、20年3月に基金が1000億元以上を純申請し、21年3月に4000億元以上を純申請し、今年1月に基金が1000億元以上を純申請したのに対し、2018年は年度面から見ても月度面から見ても、市場下落時に基金は純身代金だった。これは、過去、個人投資家が株式市場を短期取引型市場とし、市場が下落すると投資家がファンドを買い戻し、不動産や高収益製品などを購入することを選んだためだ。最近3年来、住民の資産配置の背景はすでに深刻な変化が発生し、資本管理の新規則は高収益の剛対製品を消滅させ、人口年齢構造の変化は不動産の配置需要を低下させ、住民の権益に対する中長期配置需要を上昇させた。対照的に、絶対収益類の製品と口座は最近、銀行財テク委員会の外、年金、年金、一部の私募製品など、販売と減倉行為が発生する可能性があり、製品自体の撤退をコントロールする要求と関係がある。
北上資金は短期的に確実に流出し、中長期的には流入する見通しだ。 レバレッジ資金と基金の買い戻しのほか、外資の大額流出もA株に迷惑をかけることが多い。2022/3/11、3月現在、北上資金の純流出規模は341億元に達し、年初以来累計133億元が流出し、投資家が外資のA株撤退を懸念している。近年の流入状況を振り返ると、2018年と2019年の北上資金は中米貿易摩擦などの要因で数回の単月純流出が発生し、2020年3月にはCOVID-19の疫病が蔓延し、海外株式市場が大幅に変動したため、北上資金は当月679億元を大幅に流出し、2020年下半期には中米関係が再び波乱を起こし、8-9月には再び北上資金が大幅に流出した。北上資金は単月純流出が何度も発生しているが、年度から見ると、2014年の上海港通開通から2021年の北上資金は毎年A株純流入しており、その年の単月純流出は外資のA株流入に影響を与えない傾向が見られる。長期的に見ると、外資のA株流入は確定性の大きい長期的な傾向である。中国経済の世界での重要性が急速に高まるにつれて、2020年のA株上場企業の市場価値も世界資本市場で13%に上昇した。しかし、A株のグローバルポートフォリオでの割合はまだ低く、例えばMSCI ACWI指数は多くの海外受動基金の追跡基準であるが、MSCIが最新に調整した後、A株の重みは0.4%にすぎず、A株を除く中国株の重みは3.6%だった。また、ノルウェーの中央銀行投資管理会社は世界最大の主権基金の一つであり、最新の公開データによると、中国の上場企業は株式投資グループの3.8%にすぎない。
3 コールバック後上昇スペースを開く
通年震動市、回復後上昇空間を開いた。 私たちは『曲則全、濡則直–2022年中国資本市場展望-202211211』で「2022年は長牛の中の休整であり、震荡市、蓄勢段階である」と提案しました。「展望22年:我々の3つの特別判断-2021219」では、「市場の振幅が大きくなる……来年の株式型ファンド指数が歴史的平均値に復帰すれば、現在から来年末までの同ファンド指数の上昇幅は約-6%で、投資家は年間収益率の予想を下げる必要がある」とさらに指摘した。今年に入ってから1四半期に上海深300未満の下落幅は13%に達し、株式型基金指数の下落幅は13%に達したとは思わなかった。昨年12月に比べて、市場の下落が予想を上回った要因は主に周辺から来ており、具体的には、第1はFRBの利上げ予想で、金利先物に隠されている2022年の年間予想利上げ回数(25個のBPで計算)は昨年12月の2-3回から今年2月の最高の6-7回に上昇した。各種類の資産の表現から見ると、過去3ヶ月の米債金利は引き続き上昇し、ドル指数は強くなり、米株の高位調整は、FRBの金利引き上げが大類資産に与える影響がすでに体現されていることを示している。2つ目は、ロシアとウクライナの衝突で、2月24日にロシアがウクライナに正式に宣戦布告した後、短期的に世界の株式市場が急落し、大口商品の価格が急騰した。最近1週間の欧米株式市場は安定し、ドイツのDAX指数は4.1%上昇し、フランスのCAC 40指数は3.3%上昇し、英国の富時100指数は2.4%上昇し、ブレント原油の最大下落幅は13%上昇し、ロシアとウクライナの衝突がリスク資産に与える影響は徐々に弱まる可能性がある。外部の摂動要因が徐々に消えるにつれて、内因はA株の動きに影響を与える正のエネルギーになると考えられ、年間の振動構造は、過去2カ月以上の回復で、後の相場に空間を残した。「両会」の政府活動報告書は、年間GDP成長目標は5.5%前後であり、市場予想値の5-5.5%の上沿であり、関連する安定成長政策は持続的に力を入れている。具体的には:
金融政策の面では、政府活動報告書は安定した金融政策の実施に力を入れ、新規融資規模を拡大することを提案した。前期の中央銀行はMLF、SLFおよびLPR金利を引き下げ、1月の融資「開門紅」後、2月の社融と信用データは明らかに弱体化したが、1月のデータと結びつけて見ると、1-2月の社融総量は安定しており、信用拡張の持続性は観察されている。年間5.5%前後のGDP成長率目標を考慮すると、今年の政策の重点は「安定成長」であり、信用拡張が予想に及ばない現状は、かえって各方面の政策のコード化の確定性がより高いことを意味する可能性がある。財政政策の面では、政府活動報告書が積極的な財政政策の効率を高めることを提案し、財政支出規模は昨年より2兆元以上拡大し、昨年の財政資金の残存を重ね、今年の財政空間はゆとりがある。3月8日、中央銀行はニュースを発表し、「今年人民銀行は法に基づいて中央財政に預金利益を納付し、総額は1兆元を超え、主に控除税の留保と地方移転の支払いの増加に使われている」と述べた。次のインフラ投資は期待に値する。不動産政策の面では、報告書は大衆の住宅需要を引き続き保障することを提案した。現在、各地の不動産政策は緩和傾向にあり、3月4日、中国銀保監会、中国人民銀行は「新市民金融サービスの強化に関する通知」を発表し、3億人の新市民の安住金融需要を明確に支持した。
注目価値:銀行不動産の評価値が低く、証券会社の潜在力がより大きい。 昨年11月下旬、私たちは金融不動産を代表とする価値プレートを第一段階に置いた。この間、金融不動産も超過収益を出した。申万不動産指数は202111から底を築き、現在(202203/11現在、以下同じ)の上昇幅は0.17%(上海深300の超過収益は16ポイント、以下同じ)で、期間の最大上昇幅は22.4%だった。申万銀行指数は2022/1/4から底上げを始め、これまでの上昇幅は-1.3%(12ポイント)、期間最大の上昇幅は10.1%だった。歴史を振り返ると、2010年以来、金融不動産プレートが大皿に対して超過収益を出したのは全部で6回(詳しくは表3を参照)あり、そのうち銀行の上海深300超過収益の平均値は18ポイント、不動産は20ポイントで、現在の銀行と不動産の超過収益はすでに明らかであることが明らかになった。しかし、現在、大手金融プレートの全体的な推定値は依然として底をついており、現在(202203/11現在、以下同)の銀行PB(LF)は0.62倍(13年初頭以来0.2%の低さ)、不動産は0.99倍(1.7%)、証券は1.34倍(7.2%)で、基金持倉の中で上海の深さ300に対する超配合割合はいずれも低い。過小評価値、低配置の銀行と不動産は今後も上昇し続ける可能性があるが、超過収益の空間は大きくない可能性があるが、証券会社指数には現在、絶対収益と相対収益がない。今、私たちは大金融の中で証券会社を重視すべきだと思っています。証券会社は政策から利益を得ています。2021年12月の中央経済工作会議から2022年1月の証券監督管理委員会システム工作会議まで、中央の各会議は何度も登録制の全面的な実施の目標に言及しています。今回の政府工作報告は再び言及しています。私たちは全面的な登録制が加速する見込みです。2022/3/12現在、A株は22の証券会社が2021年の業績を発表し、上場証券会社全体の46%を占め、これらの会社の合計帰母純利益は1004億元に達し、2020年より41%増加した。
成長攻撃:低炭素経済、デジタル経済。 政策と業績の触媒の下で、成長は次第に優位に立つ見込みだ。しかし、成長内部にも分化があり、現在の成長業界内部の基本面の違い、政策の支持力、前期の表現を結びつけて、私たちは次の低炭素経済の中風電気、太陽光発電、特高圧など、デジタル経済の中のクラウドコンピューティング、データセンターなどが注目に値すると考えています。
低炭素経済面では、風力発電、光起電力、特高圧に注目しています。 は『安定成長の基礎建設のハイライトはどこですか?-22021113』の中で今年の中国の新しい基礎建設政策が発展する見込みがあることを提出し、「二重炭素」の目標の下で風光大基地の建設を加速させ、兆元の投資を牽引する見込みがあり、特高圧などの新型電力網施設もセットで建設されている。1風力発電太陽光発電:風力発電、太陽光発電に代表される新しい基礎建設は現在の安定成長政策の重要な発力点である。海通電の新アナリストの予測によると、2022年の中国の風力発電の新規設備は71 GW以上で前年同期比約50%増加する見込みで、2022年の中国の太陽光発電の新規設備は80 GWに達し、前年同期比50%以上増加する見込みだ。最新の年報や業績速報も風力発電の高景気を検証し、 Tongwei Co.Ltd(600438) 2021年の帰母純利益は前年同期比127%、 Tianjin Zhonghuan Semiconductor Co.Ltd(002129) は269%、 China Three Gorges Renewables (Group) Co.Ltd(600905) は56%だった。2特高圧:中国の風光大基地プロジェクトの建設が続々とスタートし、特高圧に対する新しい需要を生み出し、同時に特高圧も新型インフラ建設の重要な発力点である。第一財経が中国エネルギー報を引用した報道によると、「第14次5カ年計画」期間中、国網特高圧投資計画は3800億元、あるいは電力網投資の重要な構造的増量になる見込みだ。
デジタル経済面では、クラウドコンピューティング、データセンターなどに注目しています。 『デジタル経済を大きくする:どの分野が注目すべきか?-220218』では、『第14次5カ年計画』に基づき、20-25年のデジタル経済の中核産業の増加値を予想するCAGRが14.1%に達することを提案しています。 1クラウドコンピューティング： 「東数西算」はデータセンターとネットワーク、クラウドコンピューティング、ビッグデータの間の協同建設を展開することを要求する。政策の支持のもと、中国のクラウドコンピューティングは急速に発展するか、中国情報通信研究院の「クラウドコンピューティング白書」の予想によると、「十四五」末のクラウドコンピューティング市場規模は10000億元を突破し、22-25年の間に年間複合成長率は36.8%に達する。 2データセンター： 2月発改委などの部門が共同で印刷・配布した通知は京津冀、長江デルタなどで8大計算力ネットワーク国家ハブノードの建設を開始することに同意し、これは「東数西算」プロジェクトの全面的なスタートを示している。2023年末までに全国のデータセンターラック規模の年平均成長率は20%前後に維持される見通しで、経済参考報によると、中国情報通信研究院の予測を引用し、今後3年間のデータセンター産業投資は1兆4000億元に達する。
リスクヒント: ロシアとウクライナの衝突が悪化し、世界経済とインフレに影響を及ぼしている。
