FRBは今月、25 BPの利上げと今後の継続的な利上げを予想し、5月に縮小表を開始する曖昧な予想を示した。
金利区間では、FRBが基準金利区間を0.25%-0.5%区間に引き上げ、25 BPの利上げを行った。逆買い戻し金利と超過準備金金利(IOER)も金利回廊として25 BPを全体的に引き上げ、予想に合致した。また、今回の金利会議では、「今後継続的な金利引き上げが適切な操作になるだろう」と指摘し、対応するポイントマップ2022年末の金利予測の中値は1.75%-2.0%の区間にあり、年内の金利会議ごとに25 BPの金利引き上げが見込まれている。会議後の声明で、パウエル長官は、今後インフレがさらに悪化すれば、連邦準備制度理事会もより速く金利を引き上げる可能性があると指摘した。これは、単回の金利会議で50 BPの窓口が完全に閉鎖されていないことを意味している。縮小の面では、FRBは今月、Taperを正式に完成させ、4月には債券を購入しなくなり、米国の流動性環境は正式に2次導曲点から1次導曲点に切断された。同時に声明は、「間もなく到来する議息会議(atacomingmeeting)で縮表を開始する予定」と指摘し、この表現は5月に縮表を開始する曖昧なガイドラインを示した(曖昧なガイドラインのため、「atthecomingmeeting」の表現が5月の縮表を指しているのはより明確で、この時間は後続の役人の態度のさらなる検証を待たなければならないと考えている)。対応会の後、パウエル氏の表現は同様に「最速」で5月に縮小表を発表した。このほか、パウエル長官は会議後、今回の縮小表の速度が前回より速くなると発表した(前回の縮小表の初期速度は100億ドル/月で、1年で500億ドル/月の閉鎖に上昇した)。
経済予測の調整方向にはインフレ予想が隠されており、ポイントパターンには年内の725利上げ予想が市場価格に合致していることが隠されている。
今季の経済データ予測の調整方向にはインフレ予想が隠されており、2022年の経済成長予想は大幅に下がり、インフレ予想は大幅に上昇した。成長予測については、2022年のGDP成長率予測を前回予測の4.0%から2.8%に大幅に引き下げ、補庫の終わりに近い経済運動エネルギー不全とウクライナ危機下の食糧油価格の上昇後の圧迫需要を主に反映していると考えています。インフレ予測では、2022年のPCE予測が前回予測の2.6%から4.3%に大幅に引き上げられ、ウクライナ危機の影響で食糧価格の上昇が短期的にインフレ圧力をさらに激化させることを主に反映していると考えています。今月のドットマトリクス図は2022年に7回利上げされ、毎回約25 BP利上げされ、2021年12月の議息会議の利上げ予想よりさらに上昇した(前回のドットマトリクス図は2022年に3回利上げされる)。この点群図は現在の市場価格設定の予想に完全に合致しており、報告までにCME連邦基金金利先物の2022年の年間利上げ価格設定回数は7回に達した。
FRBはインフレ圧力が拡散していると考えているが、年内にインフレが下落し、年末のインフレが昨年の水準を下回ると予想している。
今月の会議声明では、インフレ圧力源の説明が先月より変わった。1月に疫病による需給不足と経済再開がインフレを押し上げたと考えられている。今月、疫病による需給不足、エネルギー価格、広スペクトルの価格圧力がインフレを押し上げたと考えられている。言い換えれば、FRBは1月に比べて、現在のインフレはウクライナ危機によるエネルギー価格の圧力のほかに、より広い拡散圧力が現れていると考えており、この圧力は主に賃金水準の持続的な上昇によるインフレ圧力の拡散に由来していると考えている。また、パウエル長官は会議後の声明で、インフレが徐々に低下し、年末のインフレが昨年の水準を下回ると予想していると指摘した。
ウクライナ危機について、FRBはこの事件が米国経済に与える影響には高度な不確実性があると考えているが、短期的に最も緊迫した影響はインフレにより多くの上昇圧力をもたらし、私たちがこれまで予想していたことと一致している。全体的に見ると、今回の金利会議の連邦準備制度理事会の態度は市場の一致した予想にほぼ合致し、より鷹派な表現は現れなかった。ドルは議息会議の間に99以上から98.5以下に下落した。道指と納指は会議期間中に上昇幅が拡大し続けた。10年期の米債収益率は小幅に2.25%に上昇した後、小幅に下落した。
早期に縮小表を導くのは主に政策空間の考慮からで、利上げが予想に及ばないのは持続的な縮小表の必要性を低下させることに対して、私たちは依然として前期の観点を堅持して、私たちは今回の連邦準備制度理事会が今回の金融政策の正常化の過程で比較的に急いで縮小表を言及するのは主に政策空間の考慮からで、政策空間つまり10年期-2年期の国債の期限の利差だと思っています。通常の利上げサイクルはいずれも期限の利差の縮小に伴い、期限の利差が0に縮小することは利上げ空間が尽き、基本面の傾向と株式市場が明らかに圧迫されることを意味する。現在、10年2年間の利差は30 BP未満で、前回の金利会議よりさらに狭くなり、政策空間は歴輪利上げサイクルの開始前の平均レベル(平均105 BP)より明らかに小さい。縮小表がより長端金利を引き上げることができることを考慮すると(FRBが保有する国債の加重平均期間は7.6年で、保有債規模の縮小は主に長端に集中している)、期限の利差の縮小速度を適切に遅らせ、FRBに金利引き上げ政策の空間を提供することができる。従って、縮表は利上げと組み合わせた拳と見なすことができ、将来の利上げ幅が予想に及ばないと、持続的な縮表の必要性も著しく低下する。
補庫はだんだん終わりに入って経済の核心の運動エネルギーが衰えて、消費のリレーは比較的に難しいアメリカ経済の年間の季節ごとに下がることを予想します
経済成長の面では、2021年のQ 3財政補助金の退潮後、米国経済の核心運動エネルギーはいずれも補庫から来た。2021年のQ 3補庫のGDPに対する環比成長貢献率は96%に達し、Q 4環比成長貢献率は小幅に下落したが、依然として70%に達した。私たちが試算した在庫の実際の成長率の動きから見ると、今回の補充率はQ 1で終わり、その後、経済への牽引作用は徐々に弱まるだろう。このほか、大口商品の価格上昇も資本支出を抑制する。消費面では、米国の消費は2015年から全体的に中枢下り通路にある。2022年の疫病が常態化すると、これまでの下り態勢が続く見通しだ。1つは、過去2年間に支給された超過財政補助金が一部の耐用品消費需要を貸し出し、過去2年間の米国の耐用品消費の伸び率は疫病前の傾向的な伸び率を明らかに上回ったことだ。第二に、サービス業の消費向上修復の余剰空間も相対的に限られており、例えば疫病前のレベルを基準に、2021年の個人サービス消費は2019年の98%(耐用品消費と非耐用品消費はそれぞれ疫病前の127%と112%)に修復された。年間の米国の消費も疫病前の下落傾向に戻り、経済が予想を上回る上昇を駆動できないと考えている。全体的に見ると、経済の中核的なエネルギー補給庫が徐々に終わりに入るにつれて、米国経済は年間を通じて四半期ごとに下落する圧力に直面するだろう。
通年の利上げ回数を3回に引き上げ、上半期の利上げ・縮小表は下期の緊縮を段階的に進める見通しだ。
われわれの前期報告書は、FRBの管理制御の目標はインフレ予想に重点を置いており、現在の鷹派態度の本質は緊縮予想を通じてインフレ予想を圧迫することであり、インフレ予想が下落した後、連邦準備制度理事会の現在の鷹派態度が持続的に実現できるとは限らないと指摘した。私たちのインフレリズムに対する判断(米国の今回のインフレ成長率の上昇は3月に頂点に達する見通しで、インフレ予想も徐々に下落する見通しで、詳細は前期報告の「ウクライナ危機下の米国CPIはいつ頂点に達するか」を参照してください)を参考に、私たちは年間利上げ予想を3回に引き上げ、上半期の利上げ縮小表は下半期の緊縮を段階的に推進して一時停止します。短期緊縮難の制約は金融安定に源を発し、年間を通じてより重要な妨害源はインフレ予想の下落から源を発し、主な目標は徐々に成長を譲っている。金融安定問題は主に収益率曲線の逆転リスクに源を発し、現在、米国の各期限の期限利差は徐々に縮小し、逆転に迫っており、10年期と7年期の国債収益率は最近すでに逆転している。10年期と5年期の国債の期限の利差は今日の会議の後で逆転した。10年債と2年債の期限利差は報告時まで24 BPしか残っていない。
持続的な緊縮はさらにリスクを増加させ、リスク資産に衝撃を与える可能性があり、金融安定問題はFRBの持続的な緊縮の制約になるだろう。
下半期の利上げ難のさらに重要な原因は、インフレ予想が下落した後、最も重要な目標が中選の背景の下で徐々に安定して成長していることにある。インフレ端の圧力は境界を弱め、3月の米国のインフレ成長率が頂点に達した後、インフレ予想を徐々に下落させ、インフレの暴走リスクを徐々に証明する。成長端の圧力は境界を強化し、補庫が徐々に終わりに入った後、経済の下り圧力は引き続き増加している。この背景の下で、FRBの主な目標は徐々に安定した成長に転換する可能性があり、さらなる金利引き上げや縮小の必要性は低下し、米株も金利引き上げの予想証偽後に反発し続け、民主党の中から選出され、年間を通じてFRBの金利引き上げが予想され、縮小は見られない。
CPIは頂点に達していないが、緊縮の予想は依然として増強の余地があり、米債の収益率は今回の上昇で5月に頂点に戻る見通しだ。
米債については、今回の米債収益率の上昇はすでに頂点に近づいていると考えられているが、CPIが短期的に頂点に達していない場合、緊縮の予想にはまだ増強の余地がある(連邦準備制度理事会の役人が展望ガイドラインの中で縮小に力を入れているか、将来のある金利会議の利上げ幅に予想を超えている)状況では、依然として小幅な上昇の余地があり、高点は2.3%-2.4%付近にあると予想されている。5月の緊縮予想が徐々に現金化されると、米債の収益率は下落する見通しだ。2月以来、米国債の収益率の上昇は主にインフレ予想によって駆動され、2月初めから現在まで40 BPを超え、現在の10年債の隠れたインフレ予想は2.9%に達し、短期CPIでインフレ予想の下落が見られない状況で、米国債の収益率は高位の揺れを維持すると予想されている。
米株では、今後、米露が常態化に対抗した後、資産価格が徐々に脱敏し、リスク偏好の衝撃による資産価格の回復が徐々に修復される。短期米株は依然として主線に復帰し、将来の利上げ予想と企業利益の下落共振が米株に与える衝撃に注目しなければならない。下半期の利上げ予想は徐々に偽造された後、経済の下落予想を重ねて成長株の反発機会に注目しなければならない。
金の面では、短期的にリスク回避属性を発揮する価格は同様に大幅に上昇し、私たちの前期の判断に合っている。衝突が徐々に常態化すると、現在の高位から回復する見通しだ。しかし、年間を通じて依然として金を見ています。特に後半のドルの下落は金の価格を上昇させ、年間を通じてロンドンの金の価格は2000ドルを突破すると考えています。
ドルでは、短期的に避難感情が大幅に上昇し、将来的には衝突が常態化した後、現在の高位から回復する見通しだ。2022年の米国の金利引き上げが予想に及ばず、欧州の補庫が米国のスタートに遅れ、ドル指数は下り通路に戻り、90を探る見通しだ。
リスクの提示:疫病が予想を超えて緩和周期が延長された。インフレが予想を上回ったため、FRBは急速に引き締められた。
