米東時間の3月16日、FRB公開市場委員会(FOMC)は3月の金利会議後、連邦基金金利区間を0.25%-0.50%区間に25 bp引き上げると発表した。利上げ幅は全体的に市場の予想に合致し、市場はロシアとウクライナの衝突による避難感情がさらに緩和された。米欧株式市場は大幅に反発し、ドル金と原油価格はいずれも異なる程度に回復し、債券市場は相対的に変動し、5年期の収益率は一時2.20%上昇し、10年以上の端と逆転し、最終的に2.18%下落し、10年期の終値は4.2 bp報2.19%上昇した。
一、経済:ロシアとウクライナの衝突の「停滞」の衝撃
全体的に見ると、FRBはロシアとウクライナの衝突が米国経済に「停滞」の衝撃を与えたと考えている。一方、FRBは今年の米国経済の成長率予測を4%から2.8%に引き下げ、全体的に楽観的だ。昨年、政策やワクチンなどの要因で、米国のGDPは5.5%の急速な回復を遂げた。今年、ロシアとウクライナの衝突が疫病に取って代わってFRBが最も注目しているリスクとなることを展望し、防疫管理の開放に伴い、FRBは米国経済が安定した成長を維持する見込みがあると考えている。
一方、FRBは今年、PCEインフレとコアPCEをそれぞれ1.7 pctと1.4 pctを4.3%と4.1%に大幅に引き上げ、インフレが2%の目標レベルに戻る時間が延長されるとみています。FRBは、現在高いインフレレベルが需給のアンバランス、エネルギー価格、より広範な価格圧力を反映していると考えている。
雇用面では、FRBが失業率を維持するのは年末に3.5%に下落すると判断し、労働力の需給が極度に緊迫したバランスに入っていると判断した。今年の2カ月前、米国の非農業就業者は100万人を超え、失業率はFRBの長期中位予想値の下に下がり、低所得層と少数族系層の包容的な修復を実現した。パウエル長官は特に、需給のバランスがもたらす賃金増加圧力に引き続き注目しなければならないと指摘した。
二、政策:「ウォルクの時」が来る?
今回の会議でFRBはインフレをコントロールすることに対してより確固たる決意を示した。パウエル長官は会議後、物価の安定が十分な雇用の前提条件だと述べた。未来の経済動向には大きな不確実性があるが、現在非常に強い(very strong)米国経済は金融政策の引き締めに対応する条件を備えている。
先週Taperが終わった後、FRBは予定通り金融政策の正常化の第2歩を開いた:金利引き上げ。今回の利上げは2018年12月以来初めてで、FRBのポイントマップは年間または7回の利上げを示しており、これまでの市場予想の利上げ5-7回の上限に位置している。これによりますと、FRBは今後、金利会議のたびに金利を引き上げ、年末までに政策金利区間を1.75%-2%のレベルに引き上げます。注目すべきは、16人の票委員会のうち7人が年内に8回以上利上げすべきだと表明し、FRBが50 bpの単回利上げの可能性を排除できないことだ。
それでも、FRBが年内に7回の計175 bpの利上げ幅を達成するかどうかは疑問だ。1つは、需給不足が収束し、米国のインフレが年中に下落し始めることだ。第二に、FRBの「インフレ抑制」は依然として「回復を守る」ことと「金融を安定させる」ことを両立させなければならない。特に、ロシアとウクライナの衝突と財政政策の環比が引き締まっている背景の下で。三つ目は、予想管理自体が金融政策ツールであり、大幅に引き締められた金融政策がインフレ予想を効果的に抑制すると、さらなる金利引き上げの必要性が低下すると予想されている。30年間の住宅ローンを例にとると、先週の利上げ前は昨年末より1 pct近く4.25%上昇した。4つ目は、FRBの金利引き上げの空間が限られていることだ。中性金利から見ても、FRBの貸借対照表の観点から見ても、FRBの利上げ空間は約150 bpだ。ベンチマークの場合、FRBは年内に約125 bpの金利を5回引き上げ、ドットパターン予測の下限にあると考えています。インフレが「オーバーシュート」すれば、FRBの金利引き上げも「オーバーシュート」するが、米国経済がより速く衰退に陥り、後続の金利下落の速度もより速くなるだろう。
縮尺表はより早くなります。FRBの政策正常化の最後の一歩として、パウエル長官は今回の金利会議が縮小計画についての議論が良好な進展を遂げ、縮小計画の開始時間を今年5月に繰り上げ、より速いスピードで推進する可能性があると述べた。基準の場合、FRBは200億ドルの毎月の速度で縮小表を開き、四半期ごとに増加した後、最終的に毎月 Tian Jin Bohai Chemical Co.Ltd(600800) 億ドルの縮小速度に達するだろう。しかし、全体的に見ると、FRBの縮小空間は相対的に限られており、疫病前のレベルを大幅に上回るだろう。
三、市場の影響:米指が下落し、米債が上昇する
ドル指数は高位に下落した。ロシア情勢が引き起こした市場の危険回避行為と制裁がドルの流動性に与える予想の影響は、非米通貨、例えばユーロポンドが相対的に弱体化し、ドル指数を98ポイント以上上昇させ、最近の高値を更新した。FRBは予想通りの利上げ幅を重ね、最近の情勢緩和でドルが小幅に回復し、今後の短期的な動きは情勢の変化と密接に関連していると予想している。人民元の為替レートは最近同様に大幅に変動し、中資資産の回復の影響を受けて、人民元の為替レートは6.32から6.35に調整され、中米政策の分化に伴って人民元の為替レートは依然として一定の圧力を受ける見通しだ。
米債では、収益率曲線が極度に平坦化している。今回の議息会議の加速縮表予想は短端収益率の上昇をさらに顕著にし、2年期収益率は1.92%に上昇し、経済予想の不確定により長端上昇幅が限られたため、10-2年期の利差は25 bp以内に縮小し、5年期はほぼ長端と横ばいになった。歴史上、FRBの収益率曲線は景気後退と影を落としたり、FRBの利上げ回数に制約を与えたりしている。
流動性の面では、現在、世界のドルの流動性は依然として緩やかで、縮小表の影響を受けて将来の緩和構造は調整に直面する。現在、FRBの貸借対照表は依然として8.9兆元の高位にあり、銀行システムの準備金は依然として余裕があり、対ロシア制裁は離岸ドル市場に著しい衝撃を与えていない。FRBの中央銀行の買い戻しツールとドルの交換使用規模は低位レベルにあり、基準金利は安定しており、利上げに伴って同幅に上昇している。国内のドルの流動性は依然として緩和され、各期限の通貨市場のオファーはいずれも離岸5-15 bpを下回っているが、将来、中米の利差が狭くなり、人民元の為替レートの調整などの要素が総合的に影響し、在岸価格はさらに離岸ドルに近づいている。金利引き上げ後、国内のドル同業解体基準金利(USD CIROR)も同期して上昇し、隔夜24 bpから0.26%、1カ月20 bpのオファーは0.44%、3カ月と1年の期間はそれぞれ19 bpと23 bpから0.82%と1.11%に上昇した。
四、展望:中米金融政策は引き続き分化する
FRBの金融政策の正常化が加速している。FRBの金融政策は引き締めを加速させ、中国中央銀行の金融政策の操作の空間と時間の窓口に対して一定の制約を構成した。しかし、経済成長の「三重圧力」の下で、金融政策は依然として「私を主とする」ことが多い。3月16日の金融委員会会議は金融政策に「積極的に対応する」ことを明確に要求し、最近の中国中央銀行は依然として金利引き下げの可能性がある。
