2月に中国の新社融は1.19兆元(予想値2.30兆元)、新人民元貸付は1.23兆元(予想値1.60兆元)増加し、M 2は前年同期比9.20%(予想値9.51%)増加し、いずれも市場予想を著しく下回り、1月の3者が予想を著しく上回った状況と対比した。
一、信用：総量構造が著しく弱体化
2月の人民元貸付の増加は前月比2.75兆元大幅に減少し、前年同期比1300億元減少し、構造が著しく悪化した。
1つは、実体融資の需要は依然として短貸付を主とし、企業の中長貸付の回復幅は限られている。2月の新規企業ローンは前年同期比400億ドル増加し、前月比2.12兆ドル減少した。一方、企業の中長貸付は1月にやや安定した後も、昨年7月以来の前年同期比の減少と5948億ドルの減少を続け、企業の資本支出意欲が依然として低迷していることを示している。中長期貸付の割合は1月の63.9%から41.4%に大幅に下落した。一方、短期融資(企業短貸と表内手形)は依然として中長期融資より優れている。企業のショートローンは当月4111億ドル増加し、前年同期より小幅で1614億ドル増加した。表内の手形融資は当月3052億ドル増加し、前年同期比4907億ドル増加し、2月末の手形金利の再び明らかな低下と結びつけて、商業銀行が手形の底貸付を通過せざるを得ないことを指している。
第二に、住民の信用意欲が弱まり続けている。2月の住民ローンは前年同期比4790億円減少し、4カ月連続のマイナス成長となり、下落幅は拡大している。住民の短貸境界は安定しているが(前年同期比220億減少)、住民の中長貸は当月459億減少し、前年同期比4572億減少し、2008年の統計以来初めてのマイナス成長となった。これは、不動産政策が緩和されているにもかかわらず、住民の住宅購入意欲が依然として弱いことを示している。
二、社融:信用と非標準に引きずられる
2月には1兆1900億ドルが新たに増加し、疫病が勃発した後、新低を記録した。新規社融環比は4兆9800億元大幅に減少し、前年同期比5343億元減少した。信用の弱体化を除いて、社融は主に非標準融資の牽引を受け、支持は主に企業の直接融資の改善と政府債の低基数効果から来ている。
一つは、企業債の融資が依然として強いことだ。企業の直接融資は3962億ドル増加し、前年同期比1913億ドル増加した。一方、債券融資は良好な融資環境下では前月比で下落(2422億増加)したが、純3377億増加し、基数効果で前年同期比2021億増加した。一方、株式融資は前年同期比108億ドル減少した。
第二に、政府の融資リズムは明らかに低下したが、基数効果の下で2月の政府債の純融資額は前年同期比で増加した。2月の政府債融資は前月比3304億から2722億に大幅に減速したが、昨年2月の政府債融資は1017億ドルにとどまり、前年同期より1705億ドル増加し、社融を支えた。
三つ目は、手形の転載が非標準融資を大幅にマイナスに増加させたことだ。非標準融資は当月5053億減少し、前月比9532億減少し、前年同期より4656億減少した。このうち、割引されていない銀行の引受為替手形は前年同期比4867億円減少し、銀行が手形のストロークを使用し、表外手形を表内に転換したことと関係がある。委託貸付は基本的に安定しており、信託貸付は前年同期比185億増加した。
三、貨幣:広義流動性の欠けた境界が広がる
2月のM 2の前年同期比成長率は前月比0.6 pct減の9.2%となった。当月の財政預金は6002億ドル増加し、前年同期比1.45兆ドル増加した。住民預金は2923億元(前年同期比3.55兆元減少)、企業預金は1389億元(同2.56兆元増加)増加した。春節のずれの影響で、M 1の前年同期比成長率は前月-1.9%から4.7%に大幅に上昇し、M 2-M 1の剪刀差は相応の環比7.2 pctから4.5%減少した。同時に,社融−M 2カッター差リング比は0.3 pctから1.0%に上昇し,一般化流動性欠陥の境界は広がった。
四、債務市場の影響：収益率の変動または増加
1月の社融データは予想より著しく良いため、2月中旬から現在まで、市場の安定成長に対する予想が強化され、中央銀行のさらなる緩和に対する予想が弱まり、収益率全体が揺れている。10年債は2月上旬の2.73%から最高2.87%に徐々に上昇した。また、銀行間の流動性が2月下旬から緩和のバランスをとり、通貨市場の7日間の金利中枢は2.1%付近でさらに下落していないため、短端債の収益率の回復が明らかになり、3年間のAAAの中で切符の満期収益率は2月上旬のレベルから30 bpを大幅に3.11%超え、債券市場の情緒は1月より明らかに悲観的になった。
2月に社融データが発表された後、市場の反応は激しい。収益率はすぐに下落した:10年の国債活発券は当日の2.87%の成約高点から2.79%付近に下落した。一部の債券品種の下落幅は12-14 bpに達した。予想を上回る弱体化した社会金融と信用データに直面して、市場は中央銀行の金利引き下げなどの緩和金融政策に対する予想が再び上昇した。未来の金利の動きはFRBと欧州中央銀行の緊縮リズム、世界と中国のインフレの動き、安定成長措置の力と効果、資本市場の資金の流れなどの影響要素を総合的に考慮しなければならない。
五、展望:「安定した成長」政策の符号化可能期間
全体的に見ると、2月の金融データの下落幅は予想を大幅に超え、総量と構造が二重に弱体化し、「三重圧力」の下で、一部の業界、特に基礎建設と不動産融資の需要が低迷していることを反映している。
展望的に見ると、弱い需要と予想の下で、「安定した成長」政策が期待できる。「政府活動報告」はマクロ政策の実施に力を入れることを要求し、「備蓄政策のツールをタイムリーに動員する」ことで、マクロの逆周期調整が効果的になるにつれて、不動産政策が合理的に緩和され、基礎建設と不動産投資の改善は需要の製造業と消費への伝導を牽引することが期待され、年内の信用環境は徐々に好転する見込みだ。
