■本紙記者路虹
2021年以来、世界のインフレ圧力が際立っており、主要経済体の金融政策の立場は引き締め、分化の態勢を呈している。3月17日、FRBは連邦基金金利目標区間を0.25%-0.5%に25ベーシスポイント引き上げ、新たな利上げサイクルを開始した。多くのFRB関係者は、2022年末に連邦基金金利が1.875%に上昇すると考えている。 Bank Of China Limited(601988) 研究院の熊啓躍研究員は、世界の金融政策の風向標として、FRBの金利引き上げが世界の流動性を引き締め、そのオーバーフロー効果は注目に値すると考えている。
離岸ドルの流動性が引き締まっている。ドル離岸市場は世界のドル流動性の底にあり、外部市場環境やFRBの金融政策の立場調整の影響を受けやすい。FRBが金利を引き上げる前に、離岸ドルの流動性は緊迫した態勢を呈した。2022年3月16日現在、テッドの利差は0.51%で、2021年末より35.9ベーシスポイント上昇した。ドル3カ月間のLIBORと隔夜金利の下落(OIS)の差は0.45%で、2021年末より32.7ベーシスポイント上昇した。2つの利差の高騰には、離岸ドルの流動性が引き締まった原因もあれば、銀行の信用割増額が上昇した原因もある。また、ドルと一部の通貨の下落点差も上昇傾向にあり、人民元のドル通貨の下落点差は2022年初めの27ベーシスポイントから3月15日の70ベーシスポイントに上昇した。ユーロ対ドル通貨のスワップオファーは、2022年初頭の127ベーシスポイントから3月17日の223ベーシスポイントに達した。通貨スワップポイントの増加は、関連通貨を利用してドルとキャッシュフローを交換することを意味し、より高いコストを支払う必要があり、ドル融資コストの向上を反映している。比較すると、米国本土の市場は流動性に余裕があり、金利の動きは比較的安定している。利上げ前、ドル保証隔夜融資金利(SOFR)とドル銀行隔夜融資金利(OBFR)はいずれも低い水準を維持した。金利引き上げ後、その金利上昇幅は連邦基金金利の増加幅に相当した。
越境資本が米国に還流する。FRBの利上げサイクルを見ると、越境資本が米国に還流する特徴が際立っている。資金の流出を見ると、流出資金は主に組合せ投資とその他の投資項目に集中しており、資金の流出は現地市場の株式市場、債市の変動を激化させ、経済主体の外貨融資の難易度を高めることになる。資金が米国に還流した後、主に米国資本市場(特に米国債市場)に押し寄せ、一部は米国の実体部門に信用支援を提供した。2022年第1四半期以来、米国債の上位10大外国投資家は、7カ国と地域で米国債を増資し、増資額は1000億ドルに近い。FRBの利上げ前後、世界の株式市場は揺れ、ヨーロッパ、中国香港、中国の株式市場はいずれも段階的に資本流出の兆しを見せている。
一部の新興経済体の通貨ミスマッチリスクは注目に値する。近年、新興経済体の外貨債務シェアは低下しているが、構造的な不整合リスクは依然として際立っている。2020年末、アルゼンチン、ウクライナ、トルコの外貨債務の割合は50%を超えた。20222023年に新興経済体は債務返済のピークに直面する。このうち、トルコ、アルゼンチンの1年以内の満期外貨債務の割合はいずれも50%を超えた。FRBの金利引き上げ、世界的な流動性の引き締めを背景に、一部の新興経済体の外債リスクが注目されている。
一部の非米系銀行のドル流動性リスクが上昇した。長期以来、非米系国際大手銀行のドル資産負債のミスマッチの特徴が際立っており、ドル負債はドル資産と一致せず、純資産の特徴を呈している。ドル資金を調達するため、非米系大手銀行は卸売融資、外国為替の長期化、通貨の期限切れなどの資金調達方式に高度に依存しており、FRBの金利引き上げを背景に非米系銀行の外貨流動性リスクを高めている。2021年第2四半期末現在、非米系銀行の越境ドル資産は合計13兆3000億ドルで、越境ドル負債は11.4兆ドルにすぎず、純資産/資産の割合は14.7%に達した。このうち、欧州と日系大手銀行のドル資産と負債のミスマッチの特徴はさらに際立っている。
