特定債の発行は安定した成長を示している。経済成長率5.5%の目標の下で、政府は前に力を入れる意欲が強い。北京、浙江、江西、湖北など10余りの省は地方政府の活動報告の中で、2022年に経済の「開門紅」の実現を確保し、安定した成長を実行しなければならないと明らかにした。具体的には、2022年の新規特別債務額は3.65兆元の高い水準に配置され、発行前置されている。投向では、2022年と2021年の国の特定債投向に対する基本的な要求が一貫性を保っている。しかし、2022年初め以来、特定債の発行にはいくつかの積極的な変化が発生した。1つは2022年以来、特定債の基礎建設への投資割合が明らかに上昇し、2つはプロジェクト資本金としての特定債の割合が大幅に向上した。
広い信用の後続の空間は依然として広い。一つは、今回の広い信用周期は2021年8-10月に始まり、歴史的な法則によると、1回の信用周期の上昇期間は少なくとも1年続く。二つ目は、安定した雇用のため、中国は金融緩和政策を引き続き実施する必要性がある。2022年10月まで、中国は信用周期の上昇段階にあると判断できる。通貨緩和のツールでは、中央銀行の金利引き下げの確率が低いと考えています。一方、FRBは緊縮サイクルを開き、中国の金利引き下げに外部の制約を形成している。一方、中国の現在の状況から判断すると、信用需要が弱い原因は住宅ローンの需要が低迷していることであり、住宅ローンの牽引を解決し、金利を下げることは最も合致するツールではない。さらに、2022年の準備金の長期資金の不足は1兆5000億ドルと試算されています。中央銀行が利益を上納した後の不足額は約5000億ドルで、2022年に1回下がる見通しで、MLFの純回収を伴う。
第1四半期のGDP成長率は6%に向かう見込みだ。1-2月の中国経済の回復の勢いは好転した。1つは基数効果が経済データの高成長をある程度支えていることである。第二に、低基数の基礎の上で、政策は前発力に頼って、経済の内生運動エネルギーはある程度修復されて、多くのデータが予想を大きく上回った。三つ目は、不動産が純再稼働の増加に加え、価格の上昇の影響で予想を上回ったことだ。3月には基礎建設投資がさらに力を入れると予想されているが、疫病の消費への妨害は増大するかもしれない。全体的に見ると、第1四半期の成長率は6%に向かう見込みだ。注意しなければならないのは、第1四半期に良い成績を取ることができるのは基数効果に頼っており、現在の中国経済には依然として大きな下り圧力が存在し、5.5%前後の目標を達成するのは難しく、政策の持続的な発展が必要である。
投資提案:A株の積極的な要素が蓄積されており、「安定成長」関連分野をよく見ている。上半期の債務市場のリスクは機会より大きい。株式市場については、(I)前期の調整を経て、A株の推定値は過去の相対的な低位レベルに戻った。(II)3月16日国務院金融委員会会議は現在の情勢を研究し、明確な信号を放出し、市場の予想を安定させ、市場の自信を高める上で重要な役割を果たす。不動産、デジタル基盤(クラウドコンピューティング、データセンター)、二重炭素経済(風力発電、太陽光発電、特高圧)など、「安定成長」関連分野に注目することを提案します。債市については、政府債の多発、広い信用効果、インフレ圧力の蓄積などの要因の影響で、2022年上半期の10年間の国債収益率が2.8-3%の区間を維持する可能性があると予想されている。
リスク要因:COVID-19ウイルス変異によるワクチン失効;中国の政策は予想を上回るなど。
