770億ドルを超える重金を握っている広発基金の劉格菘副総経理は、一挙手一投足が外部の注目の焦点だ。
現在の肝心な時点に立って、劉格菘は最近生中継の中で発声して、この点位のA株の資産を大切にすると表明して、このような変動の歴史の上でもありますが、誰もが握ることができるわけではありません。今のところ、どのような資産が「誤って殺されたのか」を考えるべきだ。
短期的な変動については、劉格菘も率直に言って、誰もが苦しくて、ファンドマネージャーの圧力も非常に大きいが、長期的には、このような変動はA株市場の成長過程で比較的小さな水しぶきにすぎないかもしれない。「私たちは過去に多くの困難な段階を経験したが、耐えてきたからこそ、過去3年間の権益成長の大市場があった」。
基金君整理劉格菘精彩観点:
1、市场の调整ごとに、実际には投资家の心配と焦りをもたらし、これまでの市场の位置はマクロ経済の予想、疫病の缲り返し、海外の金利引き上げ、ロシアとウクライナの冲突など、多重の利空の重ね合わせの影响を体現していた。この位置は私たちが想像できる悲観的な予想の大部分を反映しているのではないかと思います。後で見ると、資本市場の下向きの予想に影響を与えるものは何ですか。今のところ非常に少ない。
2、現在の状況は2018年10月と似ており、当時は比較的長い時期の調整を経て、10月に政策の底を迎え、11、12月に底をつく過程を経て、20192020、2021年の権益市場はいずれも比較的良い表現をしていた。
3、私はいくつかの戦略アナリストの言うことを認めて、この位置のA株の資産を大切にして、このような変動の歴史上もありますが、誰もが握ることができるわけではありません。今、私たちが考えなければならないのは、どのような資産が「誤って殺された」のかということです。
4、短期的な変動に直面して、誰もが苦しくなり、ファンドマネージャーの圧力も非常に大きいが、長期的に見ると、このような変動はA株市場の成長過程では小さな水しぶきにすぎないかもしれない。私たちは過去に多くの困難な段階を経験したことがあります。耐えてきたからこそ、過去3年間の権益が成長した大市場があります。
5、過去一年間の配置はハイエンド製造業を主とする。私は2021年第1四半期報で世界の比較優位製造業を詳しく紹介した。今のところ私はやはりこの方向を見ています。ミクロ調査データと高周波データから見ると、私たちが選んだ業界の景気は昨年の3、4四半期の展望よりも良いかもしれません。
6、価値投資の方法はただ一つだと思います。企業の潜在価値を研究し、現在の市場価値が企業の潜在価値より低い業界を探して、業界をペアにして、産業の趨勢を見て、今後2、3年で超過のリターンを得ることができます。この方法は価値投資です。市場調整段階は、性価格がより高い資産を探して価値投資を行うのにかえって有利です。
以下は生放送の実録です。
一、市場観点:
この位置はすでに を反映しています。
市場のほとんどの悲観的な予想
問:今年の初め以来、市場全体は大幅な撤退を経験しましたが、この下落は主にどのような要因の影響を受けていると思いますか?
劉格菘: 年初以来の市場の撤退は、市場の懸念のいくつかの予想を反映していると思います。1つは今年のマクロ経済成長に対する予想で、市場は現在も広い信用が完全に発揮されていない段階にあると考えられています。第二に、海外、特にFRBの金利引き上げの影響を懸念する。三つ目は、ロシアとウクライナの衝突による国際環境の不確実性とエネルギー価格の急速な上昇であり、将来の世界コストの上昇に対する圧力が懸念されている。4つ目は資金面であり、市場が変動した場合、一部の資金の取引行為が一部の取引混雑プレートの回復を激化させた。
問:この輪廻撤退の中で、多くの投資家の感情は悲観的で、あなたはこのような感情をどう思いますか?
劉格菘: 市場調整は、投資家に懸念と焦りを与えることができ、これまでの市場の位置はマクロ経済の予想、疫病の繰り返し、海外の利上げ、ロシアとウクライナの衝突など、多重の利空の重ね合わせの影響を体現していた。この位置は私たちが想像できる悲観的な予想の大部分を反映しているのではないかと思います。後で見ると、資本市場の下向きの予想に影響を与えるものは何ですか。今のところ非常に少ない。
だから、この位置では、自分の悲観的な感情、パニックを拡大する必要はありません。逆に、中国が比較的優位な産業を備えていることを含め、私たちが選んだ業界を静かに考えなければならない。方向、基礎に変化がなければ、私たちはこの位置で悲観し続ける必要はないだろうか。
市場が極端に調整されるたびに、1年、2年ぐらいの周期を見てみると、いいレイアウトの機会かもしれないと思います。現在、市場の情緒は比較的に悲観的で、このような環境の下で、その中にいくつかの良質な資産が誤って価格を決められ、上場企業の第1四半期の報告が次第に明らかになるにつれて、みんなは成長性が比較的に良くて、景気度が比較的に高い業界に対してもさらに自信を回復して、市場の悲観的な情緒も変化します。中長期的に見ると、市場は基本的に良い方向に向かって一定の反応をします。
FRBの利上げの影響は多く観察する必要があります
質問:米国のインフレが激化したことによる連邦準備制度理事会の複数回の利上げの予想は、以前にも似たような段階を経験したことがあります。資本市場は通常一定の反応をしていますが、現在の海外の政策と市場がA株に与える影響はどうですか。今後、投資家の注意に値する不確実性の外部要因はありますか?
劉格菘: FRBの利上げがA株市場に与える影響を懸念している。このような懸念は事実としていくつかの前提要素を備えなければならない。一つは米国が連続的なインフレ過程にある場合、FRBは連続的に利上げし、利上げ幅は低くない可能性がある。第二に、新興国の通貨安が発生してこそ、海外資金の中国資産配置に対する予想に影響を与える。昨年第4四半期以来、今年の開年以来の市場を含む極端な状況で、人民元の為替レートは安定している。これからは、FRBの利上げ幅とリズムを見なければならないと思います。
FRBの金利引き上げ決定に影響を与える要因の分析から、1つはエネルギー価格の上昇幅を見ることであり、2つは米国経済の回復の基礎である。下半期を見ると、FRBも景気回復の基礎が大幅な利上げに耐えられるかどうかを考慮しなければならない。これらは観察しなければならない。
政策の底あるいは現れている
現在の状況は2018年10月と比較して に似ている。
問:今年の第1四半期、市場の変動は昨年より増加した。
3月中旬、国家金融委員会は会議を開き、関係部門が市場に有利な政策を積極的に打ち出し、収縮的な政策を慎重に打ち出さなければならないと強調した。今回の会議は市場にどのような影響を及ぼす可能性がありますか?
劉格菘: 金融委員会会議は市場に明確な予想を与えた。現在、市場は依然として底をつく過程にある。ミクロ構造が修復されていないため、市場の悲観的な感情はまだ完全に逆転しておらず、市場には増量資金が不足している。次にしなければならないのは産業の方向を待って、投資家は上場企業の第1四半期の業績表現を研究して、第2四半期の高周波データを追跡して検証して、それによってあれらの景気度の比較的に高い業界の中で“本当に成長します”を発見します。
個人的には、現在の状況は2018年10月と似ており、当時は比較的長い時期の調整を経て、10月に政策の底を迎え、11、12月に底をつく過程を経て、20192020、2021年の権益市場はいずれも比較的良い表現をしていたと理解しています。
今後、4月に上場企業の1季報が発表された後、投資家は上場企業の業績表現に基づいて配置に値する資産を探す。年初以来の調整を経て、一部の良質資産はすでに比較的良い投資価値を備えている。
質問:2018年10月も似たような政策の底段階だと言いましたが、2018年の中国の金融政策の方向性と今年の違いを振り返っていただけませんか。
劉格菘: 現在に比べて、2018年末に未来の経済成長の基礎を見るともっと自信があり、当時も疫病はなかった。現在、中国の重点都市の疫病が繰り返されており、投資家は安定成長政策の発力効果に影響を及ぼすのではないかと懸念している。
実はこれは時間と競走だと思いますが、今の時点では2020年、2021年とは全然違います。オミクロンウイルスの伝播速度は速いですが、重症率と症状はデルタや最初のウイルスとは全然違います。将来、特効薬が相次いで登場するにつれて、景気回復に対する悲観的な予想が大きく修復されるだろう。
現在市場は段階的な底にある
どの資産が誤って殺されたかを考える必要があります
問:調整を経て、市場の分化も明らかになりましたが、次の市場をどう思いますか?
劉格菘: 個人は市場が段階的な底部区域にあると判断したが、全体市場の自信回復、ミクロ構造の最適化、市場資金面の改善は一蹴ではなかった。私はいくつかの戦略アナリストの言うことを認めて、この位置のA株の資産を大切にして、このような変動の歴史上もありますが、誰もが握ることができるわけではありません。今、私たちが考えなければならないのは、どのような資産が「誤って殺された」のかということです。
中長期的に見ると、極端な市場環境で「誤って殺された」資産は、性価が高い段階にあることが多い。今後、第2四半期の高周波データからもいくつかの方向が見えます。
私は中長期的な市場に楽観的だ。この位置は多重利空が重なる底で、現在多くの人が疫病への懸念、景気回復への懸念、安定成長圧力への懸念に基づいて、様子見の段階にある。私たちにとって、今の段階で多くの資産が高価格比の区間に下落しており、将来的には底が磨かれてから、後続の相場が期待できるかもしれません。
投資家は自分の投資期限を長くすることを提案します
質問:今年の投資は難しいですが、投資家に何かアドバイスはありますか?
劉格菘: 第一に、自分の投資期限を長くしなければならない。長期投資だけが株式市場の変動性にもっとよく対応することができる。第二に、自分がどのような方向を配置したいのかを考え、自分が選んだファンドマネージャーを理解しなければならない。第三に、短期的な変動は避けられず、投資家は自分のリスク耐性と結びつけて自分の対応方法を選ぶことができる。
短期的な変動に直面して、誰もが苦しくなり、ファンドマネージャーの圧力も非常に大きいが、長期的に見ると、このような変動はA株市場の成長過程では小さな水しぶきにすぎないかもしれない。私たちは過去に多くの困難な段階を経験したことがあります。耐えてきたからこそ、過去3年間の権益が成長した大市場があります。
二、方向をよく見る
未来は引き続き世界の比較優位製造業 を見ています。
問:ここ数年、あなたは中観から出発して、産業の趨勢の変化に追随して、例えば2019年に科学技術を再配合して、2020年以来太陽光発電、化学工業を配置します。今の时点から见て、将来どんな业界を见ていますか?
劉格菘: 過去1年間の配置はハイエンド製造業を主とした。私は2021年第1四半期報で世界の比較優位製造業を詳しく紹介した。今のところ私はやはりこの方向を見ています。
ミクロ調査データと高周波データから見ると、私たちが選んだ業界の景気は昨年の3、4四半期の展望よりも良いかもしれません。どうしてこのような現象が現れたのですか。これはすでに世界の比較的優位な業界を創立したためで、城を守る川は比較的に広くて、これらの業界のトップ会社は過去の発展の中で異なる業界の変動を経験したことがあって、産業チェーンの価格の摂動、需要の変化に対して、企業家はすべて比較的に深い理解があって、ある程度展望的な配置をすることができます。
企業の堀は商売そのものがもたらしたほか、長期にわたって企業家のリーダーシップがもたらした産業集積効果を見て、さらに彼の企業の堀を強化しなければならない。今年は疫病の妨害要因があり、製造業の産業チェーンの一環も困難に直面し、肝心な一環が疫病の影響を受けて生産を停止し、供給が影響を受けるなどを含むが、需要の面から見ると、成長性は依然として比較的によく、供給の一環の問題が緩和されると、抑圧された需要は急速に回復することができる。そのため、この方向はやはり注目に値すると思います。
質問:「グローバルな比較優位性を持つ」とはどのように定義しますか。どの産業をグローバルな比較優位性を持つ製造業と呼ぶことができますか。
劉格菘: 第一は需要成長の確定性の高い方向であり、第二は供給段階の大部分が中国にあり、需要は世界にあり、企業は現在グローバル化の過程にある。このような方向は少ないかもしれませんが、このような方向があれば、比較的希少です。
需要は世界に向けて、中国に供給されています。このような産業チェーンは私たちが把握できる確定性の高い方向です。将来、疫病が緩和され、世界経済が回復すれば、業界の需要は私たちが判断したよりも楽観的になる可能性があります。もしこれらの業界の堀が十分に深いならば、私たちは市場の需要が国外の競争相手に取って代わられるか、中国の新しい参入者に取って代わられることをあまり心配する必要はありません。このような配当は産業内のトップ企業に共有される見込みです。
昨年、世界の比較優位製造業の利益は上流価格の妨害の影響を受け、今年はこのような妨害要素が徐々に緩和されるだろう。産業調査から見ると、今年の世界の比較優位製造業のトップ企業は量の面で相対的に成長が確定し、業績の弾力性は私たちが予想したより良い可能性があり、これは私たちがこの方向を選んだ最も主要な論理である。
太陽光発電などの分野をよく見て
質問:1、2つの業界の国際的な優位性と将来性を紹介していただけませんか?
劉格菘: このような業界は比較的に多くて、私は今比較的によく見ているのは太陽光発電の方向で、この方向の資産を代表して太陽光発電、動力電池、エネルギー貯蔵があって、化学工業の新しい材料を含めてもこの方面の特徴があります。
なぜ私は太陽光発電が中国が世界の比較優位製造業の特徴を備えている業界を代表していると思いますか?第一に、太陽光発電の産業チェーンの大部分は中国に集中し、上流のシリコン材料からシリコン棒、シリコンシート、電池、コンポーネントまで、90%以上の一環は中国にあり、海外のサプライチェーンの影響は比較的小さい。第二に、「炭素中和」の傾向の下で、この方向は今後数年の成長確定性が比較的強い。昨年のシリコン価格は年初の5万/トンから年末の27万/トンに上昇し、短期価格の上昇は量の増加に一定の影響を及ぼし、業界全体の利益能力は一定の抑圧を受けた。上流のシリコントップ会社の生産能力が絶えず放出されるにつれて、今年のシリコン価格の上昇幅は昨年ほど大きくない見通しだ。シリコン材料の生産能力の放出が比較的多い場合、シリコン材料の価格は歴史的な中枢位置に戻る可能性があり、現在も歴史的な高位にある。この傾向の下で、トップ企業は利益能力から見ると、今年は私たちが予想していたよりも良い状況になる可能性があります。
エネルギー貯蔵、動力電池もこの特徴を備えており、最近は炭酸リチウム価格の上昇が多く、電池の値上げを招いているため、市場は端末車企業の電池需要に影響を与えるのではないかと懸念している。現在、一部の新勢力の自動車企業は、伝統的な自動車企業を含め、新エネルギー車の方向ですでに値上げを始めている。これは上流資源価格の値上げによるものである一方、自動車の「コア不足」による一部の重要部品の価格上昇が比較的多いことによるものである。現在は短期的な価格妨害に属しており、今後、中国の塩湖と新しいリチウム鉱資源が絶えず発掘されるにつれて、動力電池業界は太陽光発電業界と同じように、比較的良い量の増加、利益能力の増加の局面を迎える可能性がある。
質問:上流価格の圧力は少し緩和される可能性がありますが、産業チェーンにとって、中下流企業はもっと楽ではありませんか?
劉格菘: もできません。上流価格の上昇が多いため、中下流企業も価格伝導の圧力に直面します。中下流は端末の需要に直接直面しているので、これは段階的な過程かもしれません。
三、投資方法論
業界の中性の角度から研究をして、業界の非中性の配置をします
質問:あなたの投資フレームワークの特色は需給構造に基づいて業界をまたいで比較することであり、産業チェーンの深い研究に頼って、需要拡張の業界を見つけ、このような中観配置の方法、つまりあなたがよく言う「業界の中性的な角度から非中性的な配置をする」ことであり、あなたはみんなに深く私たちにあなたの投資フレームワークを解析することができますか?
劉格菘: 市場には成長方向のファンドマネージャーがたくさんいます。みんなが重点的に注目しているのは業界の景気度です。どちらも備えていれば、このプレートは比較的良い投資価値を備えていることが多い。
景気を展望的に観察できる指標はありますか?私は多くの業界の過去10年間の表現を再開し、需給構造の中長期的な傾向性の変化が景気度の変化を招くことを発見した。わが社は産業チェーンの角度からプレートの需給構造を深く研究し、どのような需給構造の下で景気度が持続的に向上する段階があるのだろうか。第一に、需要は急速に拡張し、持続可能な段階にある。第二に、供給構造が安定しており、需要拡張の配当は業界の新規参入者や海外産業チェーンの会社に共有されない。
これらの条件が整えば、需給構造の観点から景気の持続性が期待できる。この方向から見れば、需給構造の変化を深く分析することで、景気の変化を展望的に把握することができる。
私の投資フレームワークは産業チェーンの中長期投資の構想に沿って出発して、私たちの投資需要に合致するすべての業界の需給構造をすべて研究することを努力して、高周波データの検証と私たちの論理判断に基づいて、中から性価比の最も良い産業を探します。この基礎の上で、私達は更に産業チェーンの深い調査研究を行って、全面的に上下流の会社をカバーして、産業の方面から私達の判断を検証して、企業家に学んで、企業家の業界に対する判断が私達自身の論理の判断と一致するかどうかを見て、私達は楽観的すぎますかそれとも悲観的すぎます。実地調査に基づいて、私たちの方法と判断を修正し、性価格の高い業界を選んで中長期投資を行います。
実際、市場の短期的な表現は、市場の上昇と下落を予測することを含めて難しい。長期的に見ると、私たちができる正確性が比較的高く、勝率が高いことは産業のトレンドを研究することです。長期的に見ると、A株の基本面での研究は有効で、A株上場企業の価格設定は産業発展傾向、業界の成長性、景気度と高度に関連している。もちろん、間違いなくフックを外す時もあり、関係ない時もあります。例えば、市場が極端な場合、このような時、私たちは調査研究を増やして、業界の景気度、成長性が変化しているかどうかをさらに確認します。このような場合、性価格の高い業界構成を見つける機会でもあります。
質問:あなたの方法論は「業界中性研究、業界非中性配置」ですが、2019年から現在まで、個人の投資スタイルに何か変化はありますか?
劉格菘: 大きなスタイルのフレームワークは変化していません。変化したのはフレームワークに組み込まれた業界がもっと多く、業界のカバー範囲がもっと広いことです。投資は絶えず学習し、絶えず自分の認知を現す過程であるため、今は過去に比べて、私自身の研究カバー、会社の投研チームのカバーは以前より広く、研究の深さも深く、「業界の中性研究をし、業界の非中性配置をする」方法をよりよく実践することができる。
価値投資の方法で成長
質問:「価値投資の方法で成長する」と言ったことがありますが、価値と成長に対する理解を共有してもらえますか?
劉格菘: 価値投資には多くの方法論があり、一部の人は性価格が高く、景気度の高いプレートをし、業界の輪動をし、一部の投資家は過小評価投資をするのが好きだ。価値と成長の違いは、DCFモデルの異なる段階の把握にほかならないと思います。成長は中短期の業績成長率の爆発性、持続区間に傾き、企業がどのような速度と方式で潜在価値に近づくかという段階にもっと気になります。価値投資はすでに安定した業界構造を重視し、成長は安定した段階にあり、企業の成長予測に対する把握はもっと大きい。
この二つの方法は矛盾していないところがあります。私は前の交流の中で「価値投資の方法で成長する」と言いました。価値投資の方法は一つしかないと思います。企業の潜在価値を研究し、現在の市場価値が企業の潜在価値より低い業界を探して、業界をペアにして、産業のトレンドを見て、今後2、3年で超過のリターンを得ることができます。この方法は価値投資です。
市場調整段階は、性価格がより高い資産を探して価値投資を行うのにかえって有利です。
大資金の管理には3つの方向で努力する必要があります:
カバー範囲を拡大し、勤勉で、より強い忍耐力を持っている
質問:現在管理されている基金の規模は大きいが、一方で、業績の良い基金だけが規模の増加を勝ち取ることができる。一方、所有者は規模の大きさを懸念する可能性もある。ファンドマネージャにとって、大規模な公募ファンドを管理するにはどのような能力と要素が必要だと思いますか?
劉格菘: 大規模ファンドにとって、1、2社の上場企業の組み合わせ収益への貢献は比較的に小さく、かえって業界の深い研究、産業チェーンの把握は投資グループに比較的に多くの超過貢献をもたらす可能性がある。大規模なファンドを管理するには、このいくつかの方向で努力する必要があると思います。
第一に、業界のカバー範囲を拡大し続け、業界の中性研究を行い、市場の中で私たちの枠組みに合ったプレートを探しています。
第二に、勤勉で、もっと産業チェーンに行って、企業家と勉強しなければならない。この方面は大小にかかわらず基金は同じだが、大基金にとって、交換コストが高いので、未来の中長期の確定性の把握がもっと強くなければならない。
第三に、短期的な市场の変动に対してもっと强い忍耐力があって、市场の中で騒音が比较的に多くて、この时、私达の心は决めて、产业チェーンの面でもっと深い思考をしなければなりません。
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