2022年3月、ノルウェー主権基金GPFGが李寧を除去した事件は市場に警鐘を鳴らし、将来のこのような事件の発生頻度の増加に対する市場の懸念を引き起こした。導火線はESG投資で広く使われている負のスクリーニング戦略であり、この戦略の下で、投資機関は通常排除政策を制定し、負のリストを構築するが、李寧はGPFGの負のリストに登録されている。リスク管理の観点から,海外年金および主権基金の負のリストについて検討した。
資産管理の規模が大きく、ESG投資でリードしている4大海外年金/主権基金を研究対象とし、マイナスリストの会社を分析した。この4つの機関は、ノルウェー主権基金GPFG、オランダ公共部門年金ABP、デンマーク労働市場補充年金基金ATP、オランダ衛生保健基金PFZWである。資産管理規模は合計2兆ドルを超え、投資範囲は計400社近くを排除した。ネガティブなリストに載っている会社について、以下の3つの要約を行いました。
一つは分野の発展面で、主に気候と環境、人権、道徳の3つの分野に分布し、割合はそれぞれ38%、36%、26%だった。排除された会社の分布集中度は高く、計10の細分化分野のうち、排除された会社数Top 3の分野は85%を占め、石炭や石炭基エネルギーの生産(31%)、論争的な武器(29%)、タバコ、タバコ製品(25%)だった。
二つ目は地域面で、中米両国の割合だけで42%に達した。もちろん、主な原因は中米資本市場の規模が大きく、投資された会社の基数も大きいことだ。除外された会社の数が上位5カ国には、インド(10%)、韓国(4%)、カナダ(3%)も含まれている。細分化の分野から見ると、排除された中国企業に対して、多くの会社の業務は石炭や石炭基エネルギーの生産分野(排除された中国企業の58%)で、西洋メディアによく誇張されている人権分野は6%未満であることが反直感的に分かった。
三つ目は、会社レベルで最も排除されているのはタバコやタバコ製品会社が多い。私たちの4つの研究対象のうち少なくとも3つに除外された会社は合計17社で、そのうち11社が排除されたのはタバコ分野の業務に関連しているためです。
では、海外機関の排除基準(あるいはマイナスフィルタ基準)はどのように確定されていますか?国際公認規範を参考にし、機構の所在国自身の法律の要求に基づいている。
私たちのこれまでの報告書「新しいトレンドの下での投資リスク回避ガイドライン--ESGシリーズ研究冒頭」は、負のスクリーニングは伝統的な道徳価値観と基準と規範に基づいて、会社や国を回避していると指摘しています。価値観は、上述したタバコ分野の会社の排除など、会社の業務に焦点を当て、通常、限定財務閾値(例えば、負の業務が総収入を占める)を採用する。標準と規範は会社の人権、労働者、環境保護などの分野における国際公認規範の面での行為に焦点を当てている。
表に示すように、国際的に公認されている一般的な規範には、UNGC(国連グローバル契約)とOECD多国籍企業準則が含まれている。労働者の権利(人権細分項)の参考となる規範には、国際労働機関の仕事における基本原則と権利宣言が含まれている。紛争兵器に関する国際規範にはオタワ条約、集束弾薬条約、化学兵器条約、生物兵器条約、核不拡散条約などが含まれているが、具体的には国家レベル、例えばオランダが2013年に金融監督管理法を改正した市場乱用法令は、オランダの金融機関が集束弾薬に関する融資の義務(融資などの制限)に組み込まれている。
GPFGの負のスクリーニング基準は代表的である。その参考の国際規範は主にUNGC、OECD多国籍企業準則、G 20/OECD会社のガバナンス原則、国連貿易と発展会議の責任ある主権貸付の促進原則を含む。その排除基準は2種類に分けられ,それぞれ製品と行為(表4)に基づいており,比較的典型的には鉱業会社と電力メーカーの排除に対して閾値を設ける方式を採用し,動力石炭の面では収入の割合,業務分野の割合,採掘量,発電エネルギー力などの面で敷居を設け,敷居の制限を超える標的会社を排除した。
ファンドの排除圧力が標的株価に与える影響はどのくらいですか?20102017年、欧米の脱炭行為は高炭素密度会社の株価を抑えた。ドイツのアウグスブルク大学の研究では、欧州と米国の基金の20102017年の脱炭行為を分析した結果、売却された時点で、基金の脱炭行為で高売却圧力に直面している高炭素密度株の株価の下落幅は3%近くで、脱炭行動の持続性を鑑みて、上記のタイプの株に対するマイナス影響は2年間続いたことが明らかになった。また、短期的な影響は軽視しにくく、投資規模の大きい大手機関に関連する場合、市場への影響は特に顕著である。2022年3月9日、GPFGは李寧をマイナスリストに組み入れ、3月15日までに累計下落幅が25%に達した後、底をついて反発し、3月25日に撤退を発表する前のレベルにほぼ修復した。
李寧などの先例はあるが、全体的に見ると、大手海外機関がイデオロギーの違いから中国株を取り除く行為はまだ著しい規模を形成していない。一方、現在の海外機関の排除リストは依然としてエネルギー、論争的な武器、タバコ分野に焦点を当てている。一方、中国株の排除は気候分野に集中することが多く、争議兵器を除く人権分野が低く、傾向的な転換はまだ発生していない。そのため、年内に大手海外機関の排除政策による中国市場の激しい変動のリスクは大きくないと考えています。
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