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3月27日、国家統計局は2022年1-2月、全国規模以上の工業企業の利益は前年同期比5.0%増加し、成長率は昨年12月より0.8ポイント回復したと発表した。
投資のポイント：
核心観点:1)2022年1-2月の工業企業の利益成長率は昨年12月よりやや改善されたが、2021年の年間レベルより明らかに下落し、年初生産の開放は助力項目であるが、利益率の下落は全体の利益成長率に明らかな牽引を形成した。2)工業企業の利益構造が再び悪化し、上下流の利益分化が激化し、採鉱業の利益の割合が革新より高く、中流製造業界の利益が明らかに圧迫されている。3)2022年1-2月の利益増加業界は主に上下流の両端に集中し、上流エネルギー、有色産業チェーンの利益は高増加を維持し、下流消費品製造部門の中酒飲料製造、食品製造などの必須消費品業界の利益増加率も改善された。4)2022年1-2月の工業企業は「受動在庫補充」の特徴を呈し、価格要因の影響を受けて、今回の在庫の下落傾きは緩やかである。
2022年1-2月の工業企業の利益成長率は前月比でやや改善されたが、2021年の年間レベルより明らかに下落した。1-2月、全国規模以上の工業企業の利益は前年同期比5%増加し、2021年12月より0.8ポイント上昇したが、2021年通年の34.3%と基数効果を除いた18.3%を明らかに下回った。全体的に見ると、1-2月の工業企業の利益成長率の環比回復は主に年初以来の生産の開放に由来しているが、上流コスト価格の高成長は中下流企業の利益に対する抑制作用が依然として顕著である。
売上高の伸び率が回復し、コスト圧力が増大し、工業企業の利益率が下落した。売上高の面では、2022年1-2月の工業企業の営業収入は前年同期比13.90%増で、昨年12月の1.6ポイントを上回り、基数効果を除いた2021年の年間成長率に比べて4.2ポイント上昇し、工業企業の売上高の伸び率は回復した。その原因を究明する一方で、年初以来、世界のエネルギー価格は上昇し、中国のPPIは高くなく、価格要素は全体の売上高の増加を支えている。一方、年初のエネルギー使用指標は余裕があり、基礎建設チェーンは修復され、1-2月の工業増加値は著しく回復した。コスト面では、2022年1-2月の工業企業の100元当たりの営業収入の費用とコストは8.27元と83.91元で、減費降税政策の影響で費用項目が下落したが、コスト項目は再び上昇した。工業の3つの門類から見ると、12月の採鉱業の100元の売上高の中のコスト率は明らかに下落し、製造業と公共事業の売上高のコスト率は上昇し、2月の生産資料の価格が上昇した場合、中下流企業のコスト端は再び圧力を受けた。利益率は、2022年1～2月の規模以上の工業企業全体の売上高利益が5.97%で、前年12月より明らかに下落した。細分化業界から見ると、上下流業界の利益率レベルは明らかに分化し、採鉱業に代表される上流業界の利益率は全体的に回復したが、中下流製造業ではタバコ製造、食品製造、酒、飲料製造などの業界を除いて、残りの業界の利益率は下落した。
業界利益の分配の角度から見ると、上流業界の利益の割合は再び上昇し、中流製造業の利益の割合は明らかに下落した。2022年1-2月の上流業界(採鉱業と原材料加工業を含む)の利益累計割合は29.03%で、前月比前年12月比5.55ポイント上昇し、上下流業界の利益分化は再び激化した。具体的な業界から見ると、2022年1-2月の採鉱業の利益は20.23%を占め、過去最高を記録し、そのうち石炭採掘、石油と天然ガス採掘業界の利益の割合は大幅に上昇し、環比はそれぞれ4.76と3.11ポイント増加したが、黒色金属加工業に引きずられ、原材料加工プレートの利益は引き続き下落傾向にある。中流レベルでは、工業品製造業と設備製造業に代表される中流製造業界の利益の割合が多数下落し、その中で電子設備、電気設備と非金属鉱物製造業の下落幅が上位を占め、自動車製造と化学原料と化学製品製造業界の利益の割合が逆勢に上昇した。下流レベルでは、1-2月の消費財製造業界の利益の割合が多数下落したが、春節の消費振興などの要因に牽引され、一部の基本生活類消費品業界の利益の割合が上昇し、そのうち食品製造、タバコ製品と酒、飲料製造などの業界の利益の割合がそれぞれ0.60、3.67、1.39ポイント増加した。
各業界の利益成長率から見ると、利益成長業界は主に上下流の両端に集中し、中流部門の利益は明らかに圧力を受けている。工業の三大門類から見ると、採鉱業、製造業と公共事業の1-2月の利益の伸び率はそれぞれ132.00%、-4.20%と-45.30%で、そのうち上流部門の利益は高増加を維持し、全体の工業企業の利益の伸びを牽引する主力であり、製造業の利益の伸び率は疫病以来初めてマイナスに転じ、公共事業の利益の伸び率の低下幅はさらに拡大した。細分化業界を見ると、1-2月に41の工業大類業界のうち、22の業界の利益総額は前年同期比増加または減損し、19の業界は減少した。その中で利益成長業界は主に上下流の両端に集中している。一方、年初以来、世界のエネルギー価格が上昇し続けている環境下で、石油と天然ガスの採掘、石炭の採掘、有色製錬などの業界の利益は比較的速い成長を実現し、1-2月の利益の伸び率はいずれも50%以上である。一方、消費財製造部門の酒、飲料製造、紡績業、食品製造などの業界の利益の伸び率も改善され、それぞれ前年同期比32.50%、13.10%、12.30%増加した。同時に、電子設備製造、輸送設備製造、計器計器製造に代表される中下流製造業の利益成長率は大幅に下落し、利益は明らかに圧迫された。
工業企業の利益構造は再び悪化し、疫病の影響を受けて3-4月の企業利益の伸び率はさらに下がった。2021年第4四半期のPPI-CPI剪刀差は持続的に収束し、工業企業の利益分配は徐々に中下流業界に傾き、利益構造は徐々に改善された。しかし、今年に入ってから、ロシアとウクライナ情勢の影響で原油価格が高位を維持し、工業企業の利益が再び上流に集中し、中下流の製造部門の利益能力が再び悪化した。未来を展望すると、中国の疫病の持続的な摂動と上流原材料価格の高騰は依然として工業企業全体の利益を抑制する2つの主因であり、上流業界の利益能力は相対的な優位性を備えている。3-4月に疫病の衝撃の下で需給の両端あるいはいずれも制限され、工業企業の利益の伸び率はあるいはさらに下がる。
工業企業は受動的な在庫除去の特徴を呈し、現在の名目在庫レベルは依然として高位にある。2022年1-2月の工業企業の完成品在庫は前年同期比16.8%増加し、昨年12月より0.3ポイント低下した。工業企業の売上高の伸び率が回復した現象を見ると、1-2月の工業企業は「受動在庫除去」の特徴を呈している。2021年11月以来、中国の工業企業はすでに在庫除去段階に入ったが、価格要因の影響で、今回の在庫除去の傾きは緩やかで、現在の工業企業の名義在庫レベルは依然として高位にある。
リスク提示:流動性の引き締めが予想を超え、経済が失速して下り、疫病が予想を超えて悪化するなど
