2021年9月の引合新規則の実施以来、A株市場の超過募集状況はますます増えている。
21世紀の経済報道記者がデータを整理したところ、登録制の下で超募集資金が存在する企業は3月23日現在313社に達し、超募集総額は2060億元だった。
IPOの超募集現象がますます日常化するにつれて、超募集資金の使用については一部の投資家の「心の結び目」となっている。
2019年に超募集資金が存在した51社の科創板上場企業を統計した。5社の企業の超募集資金はすべて閑散としており、銀行の財テクに使われている。すでに超募集資金を使用している上場企業の多くは、「永久補充流動資金」(36社)や「銀行ローン返済」(2社)に資金を使用している。
「大部分の超募集資金はしばらく適切な投資経路を見つけられず、銀行に横になって財テク製品を通じて利息を食べるのは、市場資源の浪費である」。上海の私募機関のある人が訪問して指摘した。
しかし、監督管理層が上場企業の募集資金の管理と使用に対する厳格な制限に基づき、上場企業の超募集資金の使用に過度な干渉をしないと考えている市場関係者もいる。
「お金が企業に入ったのは、企業が株を出して交換したもので、企業の財産に属している。ベテラン投資家で元推薦代表の王骥躍氏は記者に言った。
科創板、創業板から、新三板精選層の改革と北交所の設立まで、多層資本市場の建設成績は著しい。条件に合致する各種類の企業には資本市場に触れるルートがあるが、硬貨には両面があり、一方では資本市場の上場条件に合致する企業融資経路が日増しに順調になっているが、一方では数千億元の超募集資金がどのように使用されるかが資源の最適な配置である。
超募集資金最終「帰着地」:補流が多い
既存の上場企業の超募集資金の用途から見ると、現金管理、永久補充流動資金、銀行ローンの返済、新しいプロジェクトの建設、会社の株式買収として使用することが主流である。
全体的に見ると、超募集資金の閑置割合が高く、前述の51社のうち、23社の企業が3年間に使用した超募集資金は60%未満で、大部分の閑置超募集資金は財テク製品の購入に使用され、例えば Advanced Micro-Fabrication Equipment Inc.China(688012) 超募集4.46億元、6.53億元の閑置募集資金を使用して現金管理に使用されている。48.48億元を超えたイネマイの株式は、最高45億元(本数を含む)を超えない一時的な閑置募集資金を使って現金管理を行っている。
超募集資金は具体的なプロジェクト投資に使用される企業は合計26社であるが、プロジェクト投資金額が超募集資金をカバーできる企業もわずか6社である。例えば、 Dbappsecurity Co.Ltd(688023) 2020年8月、2億元近くの超募集資金はすべて安全運営能力センター建設プロジェクトに使用され、 Brightgene Bio-Medical Technology Co.Ltd(688166) 8000万超募集資金はすべて会社が蘇州工業団地にある海外ハイエンド製剤薬品生産プロジェクトに使用される。 Guangdong Jiayuan Technology Co.Ltd(688388) 54億元の超過募金は年間1.5万トンの高性能銅箔プロジェクトの建設などに使われている。
3年以内に超募集資金を使い切る企業の多くは、プロジェクト投資のほかに「永久補流」や「銀行ローン返済」などのプロジェクトを組み合わせている。もし Anji Microelectronics Technology (Shanghai) Co.Ltd(688019) のように、2021年4月に1.3億元の超募集資金を使用してアップグレード研究開発センタープロジェクトを拡大し、その後、残りの484285万元を永久的に流動資金を補充する。
より多くの企業は適切な投資ルートが見つからなかったため、企業の流動性不足の局面を緩和し、銀行の返済圧力を軽減するために、超募集資金を銀行ローンの返済や流動性資金の永久補充に使用し、7割以上の企業の超募集資金が永久的な補充や銀行ローンの返済に使われたことがある。
典型的には、 Espressif Systems (Shanghai) Co.Ltd(688018) の3年連続(2019年8月、2020年8月、2021年8月)で3500万元の超募集資金(総額の30%を超えない)を永久的な補充に使用する。 Shanghai Bright Power Semiconductor Co.Ltd(688368) Piesat Information Technology Co.Ltd(688066) も3年間に分けて超募集資金を永久に補充する。
2022年に入ってから、超募集の状況が次第に増加するにつれて、企業が超募集資金を使って永久に補充したり、遊休資金の財テクに使ったりすることが頻繁になり、2022年1-2月に上場し、超募集の状況がある新株のうち、14社の企業が超募集資金を永久に補充したり、銀行ローンを返済したりすると発表した。
「登録の下で、証券監督管理委員会はIPOの募集総額の中で流動資金の30%を超えない限度額を補充し、すでに開放した。ベテラン証券家の李稷文(イ・ジクムン)氏は記者に語った。
全体的に見ると、既存の監督管理規則は上場企業の募集資金の使用に対して確かに一定の自主空間を与え、実際の募集資金の純額が計画募集資金を超えた部分、すなわち超募集資金に対して、監督管理規定、 超募集資金は永久的に流動資金を補充し、銀行の借金を返済するのに使用することができるが、12ヶ月ごとに累計金額は超募集資金総額の30%を超えてはならない。
しかし、上場企業の「乱用」を防ぐため、監督管理層は「超募集資金が永久補流に使われる」状況に対してもリスク管理措置を打ち出した。
上海深北交所は、 発行者の超募集資金を永久的に流動資金を補充した後の1年間に使用し、高リスク投資や持株子会社以外の対象者に財務援助を提供してはならないと規定している。
以前、創業板会社 Shenzhen Longtech Smart Control Co.Ltd(300916) は、補流後に高リスク投資をしないという約束に違反したため、提出された監督管理書に深く提出された。
科創板企業 Giantec Semiconductor Corporation(688123) は上場4カ月後、5600万元の超募集資金を使って流動資金を永久的に補充する計画もあり、超募集資金総額に占める割合は29.84%だった。しかし2020年6月、 Giantec Semiconductor Corporation(688123) は突然この手配を撤回した。
Giantec Semiconductor Corporation(688123) は、同社の最新の戦略的手配に基づいて、私募基金との協力投資を通じて株式投資の機会を求めることを検討していると明らかにした。超募集資金を高リスク投資に転用する構成を回避し、株主全体の利益に影響を及ぼすことを避けるため、会社の現在の資金使用状況を総合的に考慮した後、会社はこれまで一部の超募集資金を使用して流動資金を永久的に補充した事項を取り消し、これらの超募集資金を募集資金専門家に返却して専門家の貯蔵と三者の監督管理を行った。
資金利用低効:投資家、企業はすべて損害を受けた
上場企業の立場に立って、超募集資金は予想外だが、上場企業が正常に株式を発行して獲得したものであり、発行価格は投資家が自分の専門的な判断によって決まり、既存の監督管理規則に違反しない場合、超募集資金の用途はあまり「非難」されるべきではない。
しかし、なぜ一部の市場関係者は、超募集資金の「遊休財テク」や「流動資金の補充」などの現象に微語を使っているのだろうか。
「発行企業の財務と業務がしっかりしていない場合、発行価格が高い場合、超募集規模を適切にコントロールしなければならない。李稷文は指摘した。
あるベテラン市場関係者は記者の分析に対し、もし既定のパラメータが–機構が発行者にPEを50倍発行すれば、A株の無リスク金利は3%で、企業の今後5年間の全体帰母純利益の平均成長率は15%で、今後5年間のA株全体のROEは8%で、国別リスク割増額は20%だと指摘した。
「50倍PE対応会社の今後5年間の業績成長率は50%で、ROE=8%(1+50%)/(1+15%)=10.43%で、国別リスク割増額と無リスク金利を考慮すると、調整後のROEは14.5%になるはずです。 超募集資金は企業の純資産の一部であり、ROEの最低収益率は少なくとも14.5%であり、財テク収益率の2.8-3%ではない。 」前述のベテラン市場関係者は指摘した。「これは、大量の資金が放置されていることが、実際には投資家や上場企業自体に不利であることを意味します。」
流動資金の補充、遊休資金の財テクなどの行為が次第に頻繁になる現状に直面し、どのように超募集資金の使用効率を高めるかが市場の注目の話題となっている。
「超募集資金の使用効率が高くなく、こんなに多くの資金が帳簿に横たわっているのはもったいない。王骥躍直言。
これに対し、王骥躍氏は「これらのお金は市場に戻るべきで、特定項目の申請ネットの下でIPOを販売する公募基金に使用することができ、株の買い戻し(最低社会公衆株の割合の赤い線を避ける必要がある)に使用することができ、超過配当を直接株主に返すことができる。監督管理部門は政策通路を開通し、これらの資金を市場に復帰させる通路を便利にしなければならないが、具体的な使用は企業が自分で決定しなければならない。
今年1月初め、上交所は上場企業の自律監督管理規則体系を最適化し、上場企業の株式買い戻し行為を規範化するため、公布した「上海証券取引所上場企業の自律監督管理ガイドライン第7号–株式買い戻し」を改正し、超募集資金を株式買い戻しに使用することを許可した。
その後、 Appotronics Corporation Limited(688007) Genew Technologies Co.Ltd(688418) Sansure Biotech Inc(688289) など多くの上場企業が応答し、科学創板の「初体験」が株式買い戻し案に超募集資金を使用する企業となった。
3月21日、 Appotronics Corporation Limited(688007) は株式買い戻し案を発表し、2000万元を超えない超募集資金を株式買い戻しに使用する予定である。
Appotronics Corporation Limited(688007) 投資家関係者は21世紀の経済報道記者に対し、会社が上場して以来、主業運営に力を入れており、現在、資産の健康度が良好で、キャッシュフローが安定していると説明した。しかし、現在の国際環境が複雑であるため、会社は総合的に考慮し、各種の不確実性に積極的に対応し、企業の健康運行を保証し、会社の自己資金状況と超募集資金状況を十分に判断するために、会社はコンプライアンスの範囲内で、超募集資金で会社の株式を買い戻すことを開始することにした。
「超募集資金自体は会社が勝手に使える資金ではないので、私たちは超募集資金で買い戻しを行い、自分の資金で帳簿上で運営を維持することを選んだ」。前述の投資家関係者はさらに指摘した。
しかし、株式発行の制限を考慮すると、王骥躍氏は、株式買い戻しにも問題があると考えている。
お金が多すぎるか負担になります
特筆すべきは、資金の使用効率の論争を除いて、一部の市場関係者から見れば、過剰な超募集資金は、企業の発展にも「両刃の剣」である。
資本市場の30年余りの発展の歴史を振り返ると、「現金」が演じた役割は完全に正面的ではない。過ぎたるは及ばざるが、一部の企業にとっては、過剰な資金がかえって負担になると言われている。
\u3000\u3000「発行者は主業を通じて株主のために持続的かつ安定的に価値を創造する組織であるべきである。持続的で安定している以上、彼は自分の主業の発展に対して明確で、漸進的で、慎重であるべきである。だから、今後数年のすべての資金需要はすでに募集プロジェクトに反映され、先にお金があってからプロジェクトがあるわけではない。 現在の実業ローン金利が非常に低い背景の下で、このようなコストがないように見えますが、最もコストが高く、潜在的なコストが大きいオプションです。 」李稷文直言。
李稷文から見れば、過剰な資金は発行者の管理が緩みやすく、盲目的な拡張をもたらしやすい。例えば、新しいプロジェクトや買収合併など、後者が盲目的な拡張に属している場合、企業が万劫の道を歩むことになりやすい。
実際、従来の市場事例では、「超募集資金」の盲目的な投資が企業を台無しにする現象は少なくない。
典型的には、2010年に創業板に上場した30050のように、同社のIPOの合計募集資金は11.73億元で、そのうち超過募集資金は9.6億元に達した。記者の不完全な統計によると、上場後、30050の超募集資金は7度の買収行為をしたことがある。
2010年7月、広州市貝訊通信技術有限会社の51%の株式と広州市貝軟電子科学技術有限会社を8000万元、560万元で買収した。2013年、取締役会はまた会社が990607万元の募集資金を使って貝訊通信の残りの49%の株式を買収することを承認した。
2011年5月、30050は再び超募集資金1530万元を使って完全子会社に増資し、スウェーデンのAmanziTelAB会社を買収するために使用され、その後、さらに変化し、このプロジェクトは実際に超募集資金1505万元を使用した。
2014年7月、30050取締役会は会社が株式の発行と現金の支払いを結合する方式で上海智翔情報科学技術株式会社の100%の株式を購入することを承認し、その中で超過募集資金1億1100万元を使用して現金の対価を支払う。
2017年1月、会社はまた超募集資金2350万元を使って北京佳諾明徳教育コンサルティング有限会社の55.74%の株式を買収し、増資した。
2017年7月、会社の取締役会は一部の超募集資金と利息を使用して発行株式を支払い、現金を支払って知能100%の株式の一部の現金対価を購入することに同意し、実際に1.085億元を使用した。
2017年9月、30050は再び3.6億元の価格で上海美都管理コンサルティング有限会社(以下「上海美都」と略称する)の100%の株式を買収し、加コード会社は職業教育分野の配置で、そのうち1.44億元が超募集資金である。
しかし、その後の動きから見ると、30050の一連の買収行為の成功者は少ない。上海美都は買収初年度に約束した業績承諾を達成できなかった。一芯知能は2022年1月に30050で1.44億元で「安売り」( Eoptolink Technology Inc.Ltd(300502) 017年に購入した時の価格は6.66億元であった。その後2018年に自己資金で1億元増資され、投入金額は7.66億元に増加した。しかし、最終的に取引先が「一芯知能の既存の核心中堅人員を有効に管理する自信がない」ため、取引は終了した。
2021年、30050は11億元から15億元の損失を予想し、そのうち、一芯知能、上海美都などの会社を買収して形成した商誉に対して初歩的な評価と試算を行い、2021年度の商誉減損額額は約7.7億元に達する見通しだ。
実際、一部の市場関係者から見れば、超募集資金の使用状況については、監督管理層があまり干渉する必要はないが、発行者が資金を募集するには注意して投入することができ、自発的に超募集規模を削減することができ、投資家も理性を維持し、慎重に高値を報告しなければならない。
注目すべきは、連日、新株の「常態化」に伴い、過剰募集が緩和される見通しだ。
「昨年11月以降、A株の発行価格は理性的になりつつあり、個別に高価な発行があったとしても、上場初日に破発した行為が市場の警戒を呼んでいる。これは非常に良い信号であり、市場化に任せて調整することができる」。連邦準備制度理事会証券投資業務責任者の尹中余氏はインタビューで指摘した。
