長期的なリターンが際立っているため、成長株投資はずっと株投資の中で最も魅力的な分野である。ここ数年来、中国経済と資本市場の急速な発展に伴い、一部の中国資本管理人は成長株投資を積極的に実践し、投資の好成績を創造すると同時に、業界の進歩と理念の発展にもより多くの思考を提供した。
成長株投資といえば、管華雨は業界内で評判が高い。彼は20年以上就職し、交銀シュロッド基金、彤源投資などの有名な機関で株式投資を担当し、管理規模が100億を超えるスター基金のマネージャーだった。先日、この资管大手は「合远私募」を设立し、自主创业を始めた。
このきっかけで、証券会社の中国人記者は管華雨と深いインタビューを行った。投資理念から具体的な方法まで、マクロ理解と市場観察から、彼は成長株投資に関する多くの深い洞察を分かち合った。管華雨氏は自分を「根植時代、精選成長の価値投資家」と総括し、投資は時代と共に進み、時代の脈絡をしっかりと押さえながら、景気サブ業界の未来の良質なトップ会社を探すべきだと考えている。会社の研究の中で、彼は特に調査研究の重要性を強調して、これによって企業の核心競争力と発展の変化の肝心な要点を精錬します。
A株市場について、管華雨は今年上半期が揺れ整理期で、下半期が転機を生んでいると判断した。全体的な推定値が高くなく、政策が緩和される傾向にあることを考慮すると、市場にシステム的なリスクが現れる確率は依然として低い。下半期に戦争リスクが低下したり解消されたりすれば、海外の圧力が軽減され、中国は底経済、改革開放の正しい道に沿って揺るぎなく前進し、A株は区間の揺れを脱し、遅い牛の上昇を取り戻すきっかけがある。
証券会社の中国記者は管華雨の成長株投資の十大心得を整理し、読者に紹介した:
1、ポートフォリオの構築は経済の置かれている段階と時代の発展の特徴と一致しなければならない。
2、中国経済は体量が大きく、成長率が高く、成長性業界と株の投資機会が豊富である。現在の段階では、成長性企業を合理的な価格で購入することは、深い価値の方法で投資するよりも良い収益を得ることができる可能性があります。
3、価値投资の方法に従っても、时とともに进み、社会や产业の変化を深く観察し、「横になって胜つ」ことはできない。
4、良い投资标准の需要业界と会社の景気度はすでにあるいは间もなく上升の通路に入って、比较的に适切な価格を加えて、简単に逆景気の势いの投资を试みることはできません。
5、「質は価格より先にある」ということは、適当で少し高い評価で良質な企業を買うよりも、安く二三流企業を買うことはありません。
6、短期業界のベタの作用は比較的に大きく、長期会社のアルファ要素はもっと重要である。純粋に業界のベタによって段階的に成長し、自身が核心競争力を備えていない「偽成長」を警戒する。
7、会社の調査研究を通じて、業界の競争構造を探査し、業界と企業の利益モデルを研究し、企業の上下流での価格交渉能力を分析し、会社のガバナンス構造と管理層の経営能力、度量を深く理解し、それによって企業の核心競争力と発展変化の肝心なポイントを抽出することができる。
8、変動に対応する第一の要務は産業と企業を深く研究し、持続的に追跡し、目標を間違え、投資資金に永久的な損失が発生するリスクを回避することである。
9、中国市場の推定値の変動が大きく、中国で価値投資をするには、利益の現金化に非常に注意し、適切な機会に、やはり利益の現金化を真剣に考えなければならない。
10、能力圏の開拓には追跡を続け、蓄積を続け、吐故納新を続け、チームワークも必要である。ファンドマネージャーが最も重要なのは、良い品格を持つことです。
成長株投資は新時代を根付かなければならない
管華雨は普段は控えめで投資に専念しており、周りの人は彼の印象が資管圏の「労働モデル」だ。インタビューの過程で、彼の語速はとても速くて、言葉の間に多くの故郷の宜興の特質が透けています--熟練して、規則を話して、品質を追求します。
「私の要約は、『時代を根ざし、成長を選んだ価値投資家』です」。投資理念について話して、管華雨はこの言葉で自己総括をします。
彼はさらに、まず、投資の底辺の論理から見ると、自分が価値投資の信頼者だと説明した。価値投資はウィンウィンの構想であり、彼が人間として仕事をしてウィンウィンを追求する理念と一致している。株の選択の過程で、管華雨は主に業界の利益モデル、市場の競争構造、会社の価格交渉能力、歴史経営状況と財務表現、会社のガバナンス構造、管理層能力心胸などを観察し、それによって企業の核心競争力と影響要素を精錬し分析し、それから価格を考慮し、基本的にチップゲームを考慮しない。
次に、ポートフォリオの構築は経済の置かれている段階と時代の発展の特徴と一致しなければならない。一つは中国経済が大きく、成長率が高く、成長性業界と株の投資機会が豊富であることだ。現在の段階では、成長性企業を合理的な価格で購入することは、深い価値の方法で投資するよりも良い収益を得ることができる可能性があります。第二に、中国経済の成長速度が速く、産業の興衰を招き、社会の様相などの変化も速い。そのため、価値投資の方法に従っても、時代とともに進み、社会や産業の変化を深く観察し、「横になって勝つ」ことはできない。
また、各業界、特に多くの細分子業界の景気状況は、外部環境との関係で浸透率の向上速度や供給構造の変化などが一定の変動を示すことが多い。さらに会社レベルに細分化すれば、理念、戦略、能力の違いで、いくつかの業界の景気変動後、経営状況は雲泥の差がある可能性がある。精選して成長して、まず展望分析と業界の比較を通じて未来の1段階の優位な景気のサブ業界を探して、十分に業界の上昇の推力を借ります;次に、未来の良質なトップ企業を選別し、その評価基準を合理的に把握し、企業の迅速で高品質な価値創造過程に付き添うことで、市場価値拡張の成果を分かち合う。
成長株投資は新しい時代を根付かなければならない。これは管華雨が特に強調した点であり、彼が20年以上就職した悟りでもある。2002年に金融修士を卒業後、申銀万国証券投資部に入社し、勤務期間中博士課程を継続した。申万を離れた後、信誠基金、交銀シュレーダー基金、彤源投資に勤め、スターキャピタルに成長したことがある。
管华雨が初めてファンドマネージャーのポストに就いたのは2007年で、就職最初の10年間、中国経済の成長率は非常に速く、急速に発展したサブ業界が多く、優秀企業の価値創造のスピードは速く、2級市場のこれらの株は投資家に与えるリターンも非常に大きい。その段階で、彼はポートフォリオの構築が時代の発展の大きな背景と一致しなければならないことを認識し始めた。
「ここ二十年、A株市場は数回の牛熊転換を経て、背後には経済背景の重大な変化があった。
2008年の金融危機後、国民経済における消費の割合は絶えず向上し、消費株はその後も表現を続け、A株市場で最も目立つサブ業界の一つとなった。ここ数年、先進的な製造、科学技術の革新はまた社会発展の重要な推進力の一つとなり、牛株が絶えず現れている。これらの高速成長サブ業界と高速成長企業は、時代が与えたチャンスだ。成長価値投資の大きな方法の下で、時代の発展の大きな背景を忘れてはいけないと思います。」華雨を例に挙げる。
品質は価格より先に、核心競争力のある「真の成長」
成長株投資では、株を選ぶことが重要であり、「真の成長」を探し、「偽の成長」を選別するには、華雨がその道に精通している。
「一方、企業の核心競争力を深く理解し、会社を正確に見つけなければならない。一方、企業に影響を与える重要な要素を正確に把握し、企業の経営傾向を判断しなければならない」。管華雨氏は、良い投資目標は業界と会社の景気度がすでに上昇通路に入っているか、価格が相対的に適切で、簡単に逆景気傾向に投資してはいけないと指摘した。
株を選ぶとき、彼は4つの具体的な基準を持っています。
第一に、会社は長期的な成長業界に置かなければならない。夕陽業界にも「砂漠の花」があるが、探すと仕事が半分になることが多い。
第二に、ビジネスモデルに明らかな欠陥は存在しない。例えば、収入、利益の増加は売掛金で積み上げられ、将来リスクがある。あるいは下流には1、2人の顧客しかいないので、非常に強いなどの状況があります。このような会社は数年の高成長期があっても、経営属性と投資価値を慎重に考慮しなければならない。
第三に、会社はトップ企業であり、管理構造が優れており、管理層は比較的優れた構造と能力を必要とし、遡及可能、証明可能な歴史経営記録を持っている。また、彼は管理職の誠実さに対して一定の「潔癖さ」を持っており、誠実さの面で重大な瑕疵を持つ会社は一票で否決する。
第四に、投資の上でまだ2つの考慮があります:1つは未来の1~2年の景色が比較的に良くて、勢いに乗ってとても重要で、もし1つの短期の景気のピークにあるならば、未来の1~2年の下へ行く会社を買って、結果のたぶん率も特によくありません;二つ目は「質は価格より先にある」ということであり、適当でやや高い評価で良質な企業を購入しても、安く二三流企業を買うことはない。
「『偽成長』とは、純粋に業界のベタがもたらした段階的な成長によって、自身が核心競争力を備えていないこと、二つ目はビジネスモデルに重大な欠陥があること、三つ目は財務処理に問題がある企業であること。これらの問題は、財務諸表の相互証明、産業チェーンの上下流の検証と常識判断などを通じて、クモの跡を発見することができる」。管華雨表示。
上場企業の調査研究は、管華雨が普段から多くの精力を費やしていることであり、これは彼が会社を掘り起こす重要な手がかりである。調査研究の前に、彼は十分な準備をして、業界状況、会社の歴史と財務データを研究して、検証が必要な問題をよく考えて、調査研究の要綱を並べます。彼から見れば、調査研究を通じて業界の競争構造を探り、企業の利益モデルを研究し、企業の上下流での価格交渉能力を分析し、会社のガバナンス構造と管理層の経営能力、度量を深く理解し、それによって企業の核心競争力と発展変化の肝心な要点を抽出することができる。
インタビューでは、管華雨氏が成長株投資の風制御問題にも言及した。成長株の予想高評価値の変化は速く、株価の変動性は価値株をはるかに上回っている。低金利の背景の下で、大量の資金が限られた投資機会を追いかけ、良質な会社の推定値は以前より高くなり、変動性も大きくなり、投資家には一定の心理的な準備が必要だ。
\u3000\u3000「波動に対応する第一の要務は、産業と企業を深く研究し、追跡し続け、標的を間違え、投資資金に永久的な損失が発生するリスクを回避することである。常に市場に対して畏敬の念を抱き、勢いに乗って行動しなければならない。見て、長線の機会の把握はもっと重要で、純値の変動は最も恐ろしいものではありません。肝心なのは純値が早く新高を創出できるかどうかです。」管華雨は強調する。
A株は下半期に乗り継ぎを迎える可能性があります
今年に入ってから、FRBの金利引き上げと動揺の国際情勢の影響で、世界の株式市場は引き続き弱体化し、A株市場も同様に低迷しており、いつスモッグから抜け出すことができるかが中国の投資家の注目の焦点となっている。
管華雨の分析によると、A株は今年上半期に揺れ整理期にあり、下半期に転機を生んでいる。2019年、2020年の全面的な牛市と2021年の構造的な牛市相場を経験した後、2022年上半期の市場が直面している大環境は経済成長率の低下、海外金融政策の正常化であり、高成長業界の株の推定値は消化する必要がある。そのため、上半期はほぼ揺れが収まり、下半期には転機がある可能性がある。現在のロシアとウクライナの衝突は、上半期の市場リスクをさらに増大させたことが明らかになった。しかし、全体市場の推定値が高くなく、政策が緩和される傾向にあることを考慮すると、システム的なリスクが発生する確率は依然として低い。下半期に戦争リスクが低下したり解消されたりすれば、海外の圧力が軽減され、中国は底経済、改革開放の正しい道に沿って揺るぎなく前進し、A株は区間の揺れを脱し、遅い牛の上昇を取り戻すきっかけがある。
今年の市場のマクロ面の変数は多く、管華雨の投資意思決定システムにも上から下へのマクロ理解が含まれている。しかし、彼の言う上から下への次元は、人口構造、社会発展の特徴、時代の変遷、業界の興衰などのより下層的な変化から考えられることが多い。
「マクロ経済は大きな転換が起こらない限り、小さな変動は投資の過程でそれを自発的に濾過する。マクロ判断は常に行う必要はなく、大きな方向が決まった後、その慣性は比較的強い。残りの90%の時間は業界比較と会社研究に置き、主な時間は会社と企業に実行する」。管華雨説。
ロシアとウクライナの衝突にかき乱され、大口商品の価格が高騰し、インフレ懸念が市場を悩ませている。これに対し、管華雨氏は、ロシアとウクライナの衝突がより広い範囲の戦争に発展する確率は低く、ロシアとウクライナの戦争が実際に影響している資源の種類は多くなく、石油、天然ガス、小麦、ニッケルなどの少数の商品に集中しており、商品市場に与える供給衝撃も相対的に小さく、最近の商品価格の上昇は、緩和通貨による金融属性が重要な推進手となっていると考えている。欧米が疫病から順調に回復すれば、金融政策が正常化した後、商品の金融属性が弱まり、疫病回復と通貨緩和の2つの状況が同時に現れる可能性は低い。
ロシアとウクライナの戦争について、中国の雨は非常に注目しなければならない信号を注意して、それは現在の逆グローバル化の風がますます激しくなることを反映して、各国が直面している外部環境は日に日に複雑になって、みんなはすべて各方面の利益関係をバランスよくして、中国の経済、社会の発展のために良好な外部条件を創造する必要があります。
では、A株市場は今できますか?管華雨は肯定的な答えを出した。彼は、世界の株式市場から中国のA株まで、市場の短期リスク要素に対する反応はすでに十分だと考えている。中長期的に見ると、これらの負の要素を十分に反映した株価は、実際には投資家に中長期的に低価格で購入する機会を与えた。
チャーチル氏は「良い危機を無駄にしてはいけない」と述べ、株神バフェット氏も2020年の株主総会でこの言葉を引用したことがある。管華雨はこれに対して「危機は危険の中で有機的であることを意味し、問題を解決するきっかけを提供した。
経済、社会の発展の角度から見ると、高速発展の過程にある時、多くの問題は往々にして隠されたり無視されたりして、いったん危機が現れたら、隠された問題は十分に暴露することができて、みんながもっと深く関連問題を認識して解決するのに有利です。危機後、経済、社会全体がより健康な状態で再出発することができる。株式市場の歴史的表現から見ると、なおさらだ」と話した。
「合者同行、行遠自迩」
今年3月初め、管華雨は長年働いていた彤源投資を離れた。最近、彼が設立した「上海合遠私募基金管理有限会社」(合遠私募と略称)が工商登録を完了し、この資管大カレーは自主創業の道を正式に開いた。
「鋭始者は必ずその終わりを図り、成功者は先に計算する」。スタート当初、管華雨は新しいプラットフォームの未来に対してはっきりした位置づけと計画を持っていて、会社の名前の寓意のように“協力者が同行して、遠くから近いです”。
\u3000\u3000「私はずっと真実を求めて実務に励み、資産管理事業を長く、純粋に行うことができる私募プラットフォームを構築し、所有者のために価値を創造し続けることを望んでいます。私募業界の競争は、すでにいくつかの核心人員の競争から、チームの総合実力の競争まで徐々に上昇しています。志を同じくする人と一緒にたゆまず努力してこそ、発展する可能性がある。資本管理業界に良好な見通しがあるのはみんなの共通認識で、私たちはチームを率いて、簡単に研究を行い、お客様のために長期的な価値を創造し続けたいと思っています。」華雨にかかわらず率直に言う.
合遠の未来計画について、彼は「成長共有」の4つの字で概括し、その中には3つのレベルが含まれている。
最初のレベルは、所有者と成長して共有することです。まず全力を尽くして投研をしっかりと行い、良好な純値曲線は資管会社の生存発展の根本である。合遠は、所有者が長期にわたって会社の成長に付き添い、その過程で確実な収益を得ることを望んでいる。
第2のレベルでは、社内で成長して共有します。合遠は扁平、高効率、公平な管理と分配メカニズムを確立し、みんなに収穫があり、成長があり、気持ちが楽しく、会社と従業員の調和のとれた発展を十分に実現させる。
3つ目のレベルは、外部の成長と共有します。会社は協力機構と互いに支え合い、共に成長し、同時に積極的に相応の社会責任を負い、資本管理業界の健全な発展のために微力な力を尽くす。
長い間、ファンドマネージャーは金融ピラミッドの先端の職業と見なされ、資本管理業界で長年ぶらぶらしていた「老法師」として、管华雨は自分の职业の感想を分かち合いました:“基金のマネージャーはずっと时代の発展の最前线に関心を持って、毎日新しい事物、新しい変化に接触するため、人はずっと心理状态が若くて、闘志がいっぱいな状态にあって、同时にまた优秀な同僚、同业と一绪に技术を研究して、共に真相を探求することができます。”
もちろん、優秀なファンドマネージャーになるのも容易ではなく、多くのハードコア基準があります。「まず良好な品格を持たなければならない。これは最も重要で、金融従事者が受けた誘惑が多く、品行が悪いと曲がった道を歩みやすい。次に強い好奇心と知識欲を備え、能力圏を絶えず開拓し、追跡し続け、蓄積し続け、故納新を続けなければならない。また、真実を求める実務的な態度を持ち、欠点と不足を直視し、自己否定と自己アップグレードを敢行しなければならない。また、良好な抗圧能力も必要である」。インタビューの最後に、彼はこのような思考を与えた。
