事件:国家統計局のデータによると、2022年3月、中国製造業購買マネージャー指数(PMI)は49.5%で、先月より0.7ポイント低く、5カ月近くぶりに収縮区間に落ちた。3月の非製造業ビジネス活動指数は48.4%で、先月の3.2ポイントを下回り、7カ月ぶりに収縮区間に落ちた。
コメントは以下の通り。
3月の製造業と非製造業のPMI指数はいずれも収縮区間に下がり、減少幅は明らかに大きく、主に最近の中国の疫病が広い範囲で繰り返したことに由来している。これは特にサービス業への衝撃に現れている:3月のサービス業ビジネス活動指数は46.7%で、先月より3.8ポイント大幅に低下し、疫病のサービス業への衝撃がより顕著な一般的な法則に合っている。具体的には、3月のPMIデータには以下のいくつかの注目点があります。
まず、製造業PMIと非製造業PMIが同時に収縮区間に下がったことは、1-2月の強い消費、投資、工業生産データが持続可能性を持たないことを意味し、3月にはこれらの指標が一定幅の下落を示す。3月30日に発表された中央銀行の2022年第1四半期の金融政策委員会の例会公報は、現在の経済発展は依然として「需要収縮、供給衝撃、予想弱体化の3つの圧力」に直面していると強調した。3月29日に開かれた国常会も「現在の国際情勢はさらに複雑で厳しくなり、中国の発展は新たな挑戦に直面しており、経済の下落圧力はさらに大きくなっている」と明らかにした。
次に、3月のPMIの価格指数が全面的に反発したのは、主にロシアとウクライナの戦争が原油、天然ガス、一部の有色金属などの上流工業品の価格を大幅に押し上げているからだ。これは同時に、下流業界、特に中小企業の経営難が激化していることを意味している。3月の中小企業PMIは46.6%で、縮小区間にあるにもかかわらず、先月より1.5ポイント上昇した。これは前期の中小企業指向支援政策のコード化と関係があるかもしれないが、上流価格の下向き伝達に伴い、端末消費が弱く、コアCPIが大幅に上昇しにくいため、中小企業PMI指数は4月の下落の可能性を排除しない。
第三に、3月の建築業ビジネス活動指数は58.1%で、先月より0.5ポイント上昇し、高い景気水準で改善を続け、主に最近の安定投資の加速推進、一部の重大インフラ工事とプロジェクトの適度な先行展開などの要素によって牽引された。これは不動産の下落が建築業PMI指数に及ぼす牽引を大きく相殺した。われわれは、短期的に基礎建設投資のスピードアップに牽引され、固定資産投資の伸び率は引き続き高い伸び率を維持し、マクロ経済の大皿を安定させる主な支持要素になると予想している。3月29日に開催された国常会は、昨年繰り上げて発行した特別債務額を5月末までに発行し、今年発行した額を9月末までに発行するとともに、プロジェクトの着工と建設を加速させ、実物の作業量をできるだけ早く形成することを要求した。これは今後しばらくの間、基礎建設投資がまだ後力があることを示している。
最後に、現在PMIの動きに影響を与える2つの要因–中国の疫病と外部の地政学的衝突–いずれも大きな不確実性があり、短期的にはPMI指数が収縮区間にある可能性がある。これは後期のマクロ政策が安定した成長方向にコードを増やし続けることを意味し、その中で財政税還付減税の料金引き下げのリズムが明らかに加速し、金融政策の金利引き下げの「大技」が第2四半期に引き続き着地する見込みで、4月に発売される可能性も排除されない。
