2022年3月30日、中央銀行は2022年第1四半期の金融政策委員会の例会公報を発表した。これに対して、私たちは3月29日に開かれた国務院常務会議の内容と結びつけて、以下の要点を解読します。
情勢判断の面では、会議公報は最近、外部の「地政学的衝突がエスカレートしている」と「中国の疫病発生頻度が増加している」と強調し、マクロ経済環境の複雑さと挑戦性が増大している。今年1-2月の投資、消費、工業生産データが予想を上回った背景の下で、公報は現在の経済発展が依然として「需要収縮、供給衝撃、予想弱体化の3つの圧力」に直面していると指摘した。これは年初のマクロデータが強く、主に前年同期の基数(2年平均成長率で測定)が低く、一部の短期的な要素の変動の影響を受け、一部のデータは確認・修正される可能性があり、経済の下行圧力が根本的に緩和されたわけではないことを意味している。29日に開かれた国常会は、「現在の国際情勢はさらに複雑で厳しくなり、中国の発展は新たな挑戦に直面しており、経済の下落圧力はさらに大きくなっている」と明らかにした。
ロシアとウクライナの戦争が原油、天然ガス、一部の有色金属などの上流工業品の価格を大幅に押し上げていることを考慮し、中下流業界、特に中小企業の経営難を激化させている。中国の疫病は消費、投資、輸出に一定の不利な影響を及ぼしている。切迫性が増加している。これを背景に、29日に開かれた国会では、「安定成長をより際立たせた位置に置く」「経済を安定させる政策が早出している」ことを明確に要求した。
金融政策の手配の面では、公報は最近の重要な会議の主な配置と手配を再確認し、核心は政策面がさらに安定した成長に傾斜しなければならないことであり、これは第2四半期の金利引き下げの確率が増大していることを意味している。公報は、「周期と逆周期の調節を強化し、安定した金融政策の実施に力を入れ、展望性、正確性、自主性を強化し、金融政策ツールの総量と構造の二重機能を発揮し、積極的に対応し、自信を奮い立たせ、実体経済により強力な支持を提供し、マクロ経済の大皿を安定させる」と指摘した。
この面では、このような情勢判断とつながっていると同時に、昨年12月の全面的な引き下げ、今年1月の政策的な金利引き下げに続いて、金融政策には力を入れる余地があり、第2四半期の金利引き下げは中央銀行の政策ツールボックス内にあり、その中で金利引き下げの確率が増大していることを意味している。主な原因は、年初以来、手形金利の下落が続いており、現在の銀行には貸付資金が不足していないことを示しているが、1-2月の新規貸付規模と構造はさらに改善されなければならない。核心的な問題は企業と住民の貸付需要が急がれることだ。
現在、MLF金利の引き下げを通じて企業と住民の融資需要を激励することが急務であり、金利の引き下げの切迫性は引き下げより大きく、そのうち前者は4月に着地する可能性が高いと判断した。PPIが前年同期比で高く、CPIの上昇が弱い背景には、金利の引き下げが企業融資コストを確実に削減する最も有効な手段であり、不動産市場の下落を抑制する鍵でもあると考えています。
3月のクレジット規模と構造は依然として理想的ではないと予想されています。将来の金融政策全体の境界が緩和され、各構造的なツールを重ねて「加算」を行うことは、政策面の2つの主要な発力点であり、その中で金利の引き下げに代表される総量型政策ツールやより頼りになるだろう。金融指標に反映されるのは、第2四半期に各貸付残高の伸び率が下落から上昇するように導くことだ。これは現在の局面の下でマクロ経済の大皿を安定させる基礎である。2008年以来の4回の安定成長過程(200809年、2012年、201516年、201819年)を振り返ると、各貸付残高の成長率の段階的な上昇に伴っている。
