現在の市場の最大の予想差は、製造業投資の安定した成長への貢献を過小評価することにある。我々は2021年11月に発表した年度戦略報告書「先立後破産業包囲」で、製造業が20年ぶりに2022年の安定成長の重要な支えになることを展望的に提案した。安定成長したキャリアの系統的な移行により、後続は製造業投資に関連する中観変数に重点を置くべきであり、伝統的な中観変数(例えばねじ鋼、セメント、掘削機など)は主に不動産開発と狭義の基礎建設の境界変化を反映し、その信頼性と効率は大幅に低下することを示唆した。われわれは、強鎖補鎖と産業基礎は製造業投資の2つの手がかりであり、安定成長の重要な政策導きでもあり、大量の資本支出を駆動してマクロ経済の大皿を安定させると考えている。2022年の製造業投資は経済成長の最も主要な貢献力であり、年間成長率は11.1%に達すると予想されている。
未来の新製造は基礎建設、不動産の代わりに安定的に成長し、製造業は新しい政策の担体となる。
われわれは未来の「新製造安定成長」の枠組みの下で、製造業投資が伝統的な基礎建設、不動産投資に代わり、経済の核心駆動力になることを重点的に提示している。主に2つの論理があります。
1、製造業供給端補短板は、主に製造業強チェーン補鎖として表現され、チェーン長制を手がかりとし、政府は協調に参加し、大量の製造業投資を誘導する。「チェーン長制」とは、地方経済発展の核心産業を選定し、地方政府の主要官僚や省・市政府のトップを通じて「チェーン長」を担当し、「チェーン補給」「強チェーン」を目標とする一連の制度設計を通じて、新体制でいくつかの産業段階の技術障害を突破することを指す。中国の多くの地域はすでに製造業の強チェーン補チェーン特別行動を重点的に配置し、チェーン主で産業クラスタの発展と壮大を牽引している。
2、経済構造の転換過程における産業基盤の再構築は、主に産業の「二化改造」として表現され、それぞれ産業新エネルギー化と産業インテリジェント化であり、両者はそれぞれ世界の二大監督管理Inspurに対応している:産業新エネルギー化は主に炭素中和に対応し、産業インテリジェント化主は独占禁止に対応しなければならない。産業基盤の再構築は企業の投資行為を深く変化させ、企業の資本支出は既存産業の利益にこだわらず、産業転換傾向の推進を受けて産業間投資を展開する。その中で、産業新エネルギー化は新エネルギー産業化に続く産業構造の変革過程であり、新エネルギーと経済社会の各分野の深い融合を指し、エネルギー生産と消費の変革を推進し、全産業チェーンの新エネルギー化を牽引し、炭素のピーク、炭素中和目標を実現し、新エネルギーをエネルギー消費の基礎とする経済社会の発展の新しい形態を形成する。この過程は製造業乃至工業システムの全面的な再構築を引き起こし、一つは伝統産業が炭素とInspurの下で業界をまたいで転換して新エネルギーコースに入り、産業方向の大幅な調整に属する。第二に、伝統産業の既存産業の枠組みの下での新エネルギーの転換は、産業方向の微幅調整に属し、全体的に見ると、この過程は大量の設備の更新、技術改造の増量投資需要をもたらすだろう。同時に、二重炭素の推進はすでに世界の趨勢を形成し、中国の完備した産業チェーンの優位性は海外の増量投資需要が中国の輸出に著しい牽引を形成することを意味し、さらに今世紀初めに中国がWTOに加入した後の製造業の高成長率を複製する。
伝統的な中観データは主に不動産と伝統的な基礎建設をめぐっており、製造業投資のマッピングが難しい。
私たちは中観高周波データの展望性を追跡することによって月度マクロデータの動きを把握することができ、鉄鉱石価格、鋼材在庫と価格、高炉着工率、コークス炉生産率、石炭在庫と価格、セメント倉庫容量と価格、ガラス価格、自動車タイヤ着工率、掘削機と重カード生産販売データなどのよく使われる指標があるが、以上の中観データの多くは不動産と伝統的な基礎建設をめぐっている。鉄鉱石、ねじ鋼、セメント、ガラスなどの製造業の投資状況を完全にマッピングするのは難しい。自動車タイヤの着工率は自動車製造を反映している。全体的に、従来の中観変数は製造業の有効な高周波追跡として困難である。
上記の原因のほか、中観高周波データにも2つの使用上の弊害がある。1つは季節的な摂動が大きく、環比表現はマクロデータの前年同期比の増加率と乖離している。第二に、サンプル選択はマクロデータと完全に一致せず、中観データのマクロデータの特性化に段階的なばらつきが生じる。これもマクロ判断が中観に完全に依存できない原因の一つである。
基礎建設投資は地方政府の債務によって制御され、安定した成長の突破口にはならない。
現在、中国は地方政府の隠性債務に対する管理が厳しくなっている。財政部によると、2020年末の地方政府の債務率は93.6%で、全体的には高くないが、100%の警戒線に近い。現在、中国は地方政府の隠性債務リスクの防止と解消に力を入れ、地方金融機関が地方政府の融資または保証に違反することを厳禁し、いかなる形式の隠性債務の新規増加を禁止している。そのため、われわれは基礎建設投資は地方政府の債務コントロール問題を十分に考慮する必要があると考えている。この背景の下で、基礎建設投資は主に特定債から来ており、2022年の特定債の新規限度額は3.65兆元で、規模的には2021年と横ばいである。
基礎建設投資が固定資産総投資に占める割合は年々低下し、基礎建設投資は安定成長の手がかりに戻りにくい。現在、地方政府の隠性債務に対する厳格なコントロールの下で、長期にわたって蓄積された債務負担の制限と結びつけて、基礎建設投資が固定資産投資総額に占める割合は低下傾向にある。2017年から2021年まで、広義口径と狭義口径の基礎建設投資の割合はそれぞれ1.8ポイントと1.4ポイント低下した。また、インフラ建設は次第に新しい基礎建設に転換し、情報インフラ、融合インフラ、革新インフラなどを含め、伝統的な中観変数、例えばセメント、ガラスなどは基礎建設投資の境界変化を正確に体現することは難しい。
未来を展望すると、私たちは未来の基礎建設投資が経済成長に主な駆動要素ではなく、底打ちの役割を果たすと予想しています。中国は「前門を開き、裏口を塞ぐ」という仕事をしっかりと行い、地方政府の債務リスクを防ぎ、コントロールし、特定債券の「貸し出し、使用、管理、返済」の全プロセス管理を持続的に強化する。基礎建設投資は質の向上と効率の向上をさらに重視し、投資管理を強化し、融資と収益のバランスを重視し、資金の安全、規範化、効率的な使用を促進する。
都市更新は不動産業界が公共事業に転換する強い変数である。
過去に高回転の不動産業界は徐々に公共事業の属性に移行し、増量不動産プロジェクトは保障住宅の形式を準公共物品とする。過去の「大量建設、大量消費、大量排出」と過度な不動産化の都市開発建設方式は続かなかった。2021年8月30日、住宅と都市と農村建設部は「住宅と都市と農村建設部の都市更新行動の実施における大規模な解体・大規模な建設問題の防止に関する通知」を発表し、大規模な解体を厳格に制御し、大規模な増築を厳格に制御し、大規模な移転を厳格に制御し、住宅賃貸市場の需給の安定を確保した。過去、地方政府は土地を売って財政収入を増やし、開発者が土地を開発した後、高額のコストを住宅購入者に転嫁したモデルは存在しなかったと考えています。不動産開発投資には分析モデルの転換があり、伝統的な中観変数は在庫不動産プロジェクトを核心とする新しいモデルには適用されない。
中国の都市化率は60%を突破し、都市化の中後期に入った。国家の新型都市化が「総量を管理し、増量を厳しく制御し、在庫を活性化する」という新型用地原則を提出するにつれて、中国の都市発展は増量モデルから在庫モデルに転換し、都市の更新は都市発展の重要な方式の一つとなっている。
大国の大都市戦略の導きの下で、大都市の発展の関心点はすでに外延式の発展から都市内部の空間の品質の向上に転向して、都市の更新のモードも粗放な“大分解の大建設”から“刺繍式”の精細化の微更新に転向します。
都市更新行動を実施し、都市開発建設方式の粗放型外延式発展から集約型内包式発展への転換を推進し、建設重点を不動産主導の増量建設から、都市品質の向上を主とする在庫の質向上改造に徐々に転換する。この過程で,従来の中観変数(セメント,ねじ鋼などを含むがこれらに限定されない)は指示性が弱いことを改めて強調した。私たちは、不動産業界が経済の安定した成長の手がかりではなく、14、5期間は主に底をつく役割を果たしていると判断した。しかし、都市の更新投資規模を考慮すると、不動産開発投資も悲観的ではなく、全体的に不動産開発投資は経済の牽引項目にはならない。
エネルギー変革は供給-需要を新しい均衡に収束させ、製造業の構造変化は伝統的な中観変数を適用しなくなった。
新エネルギーをエネルギー消費の基盤とする経済システムが確立されつつあり、産業政策の「先立後破」方針の導きの下で、供給と需要の両端は全面的なシステム再構築に直面し、伝統的な中観変数は適用しにくいと考えている。2017年以来、ハイテク製造業の製造業投資における比重は上昇し続け、従来の製造業の割合は低下傾向にあると試算されている。このうち、2021年のコンピュータ及び事務設備製造業の割合は10.1%に達した。全体的に見ると、エネルギー変革は新エネルギーとその産業チェーンを牽引し、経済システムの主要な支持力となりつつあり、製造業の供給と需要の両端における構造的な変化に高度な関心が必要である。
リスクのヒント:ロシアとウクライナの衝突が繰り返される。インフレは予想を上回った。中国の疫病の拡散は予想を上回った。
