(1)世界経済の金融動向:世界は緊縮期に入った。
今週、FRBの政策とウクライナ情勢は引き続き市場に影響を及ぼしている。FRBの強硬派の声がますます大きくなるにつれて、市場の景気後退への懸念が高まっている。米国債の収益率は大幅に上昇し、10年債の収益率は2.72%の高値に上昇した。一方、ウクライナの持続的な戦争は依然として市場を覆っており、今週、米国とEUはロシアに対して新しい制裁を実施した。FRBの引き締め政策とウクライナ戦争は、最近国内外市場に影響を及ぼしている主要なマクロ変数だ。今年初めの市場の調整は主にインフレ上昇とFRBの利上げによるものだ。最近、10年期と2年期の米国債の利回りの差の縮小は景気後退のリスクを激化させた。株式市場は現在、経済成長と利益成長の減速を十分に反映していないと考えています。そのため、今後しばらくの間、ロシアに対するさらなる制裁やFRBの急速な流動性の引き締めなどの要因が市場の変動率を大きくする可能性がある。
(2)欧米の重要な経済データの評価:欧米のインフレは引き続き高位を維持している。
FRBの第一選択のインフレ指標である個人消費支出インフレ指数(PCE)は2月に前年同期比6.4%増加し、1982年以来の最高水準と予想された。コアPCEは5.4%で、予想の5.5%をやや下回ったが、ここ40年来の最高水準でもある。3月の石油と大口商品の価格の上昇を考慮すると、今後数ヶ月で全体のインフレがさらに上昇すると予想されています。ロシアに対する制裁がエスカレートしていることから、今年下半期までにインフレが大幅に緩和されることはないと予想されています。EU統計局のデータによると、ユーロ圏の3月の消費者価格指数(CPI)は前年同期比7.5%上昇し、2月の5.9%を上回った。ウクライナ戦争はヨーロッパ大陸全体のエネルギー価格の上昇を招き、インフレの激化を推進した。ウクライナ情勢がエネルギー市場に与える影響が激しくなるにつれて、短期的にはヨーロッパのインフレが高位を維持すると予想されています。
(3)中国の信用と流動性:広い通貨は依然として力を入れなければならない。
3月末、ヘッジ月末の流動性の緊張のため、中央銀行の公開市場の投入は積極的だった。4月に入って、中央銀行の公開市場の投入力は再び安定に転向し、毎日100億元7 Dの逆買い戻し(金利は2.1%維持)に回復した。通貨市場金利は、4月8日現在、DR 007とSHIBOR 1 Wがそれぞれ1.94%と1.99%で、3月31日より31 BPと21 BP前後下落し、逆買い戻し金利の2.1%を下回っており、現在の通貨市場の流動性に余裕があることを示している。3月末から現在に至るまで、国際地縁衝突の影響と中国の新たな疫病の予想を超えたため、経済の下行圧力が著しく増加し、金融政策の緩和予想の境界が強まり、10年期の国債収益率は揺れ動く下行態勢を呈している。最近の中央の政策態度と結びつけて、今後しばらくの間、幅の広い通貨がさらに力を入れる可能性があり、金利を下げることができると予想されています。
(4)疫病と海外の地縁衝突が3月の経済を牽引し、第1四半期の経済成長圧力が大きい。
3月中旬以来、中国の疫病は著しく悪化した。消費面:全国的に見ると、疫病の下で、住民の外出は深刻な影響を受けている。3月の10大都市の地下鉄の旅客数は前年同期比6.9%から43.3%減少した。住民の外出が深刻に制限されている場合、3月の消費データは深刻な牽引を受ける見通しだ。不動産面では、今年60以上の都市が不動産市場の緩和政策を打ち出した。政策の端が絶えず緩和されている状況下で、3月30大中都市の土地の成約面積は前年同期-47.8%、100大中都市の土地の供給面積は前年同期+5.7%、100大中都市の土地の成約面積は前年同期-41.0%で、現在地方政府の供給地は相対的に積極的であるが、住民の住宅購入意欲と不動産業者の土地取得意欲は依然として低く、不動産業界の景気状況は依然として高くないことを示している。基礎建設方面:2022年第1四半期、全国で発行された新規特別債の規模は12981億元で、約1.46兆元の事前承認額の89%を占め、年間発行計画の3.65兆元の36%を占めている。今年の特別債の発行は著しく加速し、昨年末と今年初めに発行された大量の特別債の有効なつながりを重ね、第1四半期の基礎建設の伸び率は高く、経済成長の重要な支えとなっている。工業生産:2022年3月の公式製造業PMIは49.5%を記録し、先月-0.7 PCTSより昨年11月以来、初めて栄枯線の下に位置した。季節的に見ると、3月の製造業の景気は季節を超えて下落した。中国の疫病の爆発と海外のロシアとウクライナの衝突の持続は工業生産と需要が同時に弱体化した主因である。製造業の増加値は工業増加値の80%以上を占め、製造業の景気度の低下、生産と需要の弱体化は、3月の工業増加値の成長率をある程度牽引する見通しだ。輸出面:3月の公式PMI新輸出受注指数は2カ月連続の上昇傾向を終え、47.2%を記録し、先月-1.8 PCTSを上回った。また、中港協のデータによると、3月の沿海港の対外貿易のスループットは前年同期比0.1%減少した。全体的に見ると、短期的には、地縁衝突の影響と中国の疫病の下で、中国の輸出は大きな下落圧力に直面している。
(5)インフレ:3月のCPIは前年同期比で上昇し、PPIは前年同期比で下落する見通しだ。
CPI:3月、重点的にモニタリングした8種類の食品のうち、前年同期比価格が上昇し、下落した。非食品項目では、原油価格の上昇が、3月のCPI非食品項目に一定の推進作用があると予想されている。3月のCPIは前年同期比+1.2%前後を見込む。PPI:3月の公式PMI出荷価格指数と主要原材料購入価格指数はそれぞれ56.7%と66.1%で、それぞれ先月+2.6 PCTSと+6.1 PCTSより2カ月連続で上昇した。3月、主な工業原料の面では、原油価格、石炭価格が上昇し、鋼価格は相対的に安定している。重要指数では、CRB現物指数と南華工業品指数が上昇傾向にある。全体的に、3月のPPIは前月比+1%前後、前年同期+8.0%前後と予想され、前年同期は2月より下落した。
(6)その後の判断:安定成長の難易度が著しく増加し、幅の広い通貨の予想が引き続き強くなった。
今年前の2月の経済データは比較的よく、全体的に市場の予想を上回った。しかし、3月以来の国際地縁衝突の影響の蔓延と中国の疫病の著しい激化は、短期的には中国の経済運営に全方位の圧力を構成している。4月6日に開かれた国務院常務会議は、経済情勢の厳しさを強調するとともに、安定成長政策の確定性をさらに明確にした。全体的に、現在、中国経済は輸出、消費が下落圧力に直面しており、不動産投資は依然として底をついており、製造業投資はコストショックと需要の弱体化の下で大きな不確実性に直面している。このような状況では、経済の安定には通貨のさらなる緩和が必要だ。3月末以来の10年債の利回りの下落は、経済の下落圧力の増加と通貨緩和の予想の増強を反映している。短期的には、経済データが予想より良いか、明確な政策信号が幅の広い通貨の予想を空にしない限り、幅の広い通貨の予想は依然として幅の広い信用の予想より優れており、利益の良い金利は引き続き下落している。
