投資のポイント
マクロ交流思考:円安、次は人民元ですか?
金融政策の方向性が乖離しており、中国の状況も似ている。今年3月の円安は急激に加速し、1カ月余りで円対ドルの下落幅は8%を超えた。円安は確かにロシアとウクライナの衝突によるエネルギー価格の上昇と無関係ではないが、米日間の金融政策の方向性は逆に波乱を巻き起こしている。FRBが金利を引き上げ、縮小を準備すると同時に、日銀は通貨緩和を維持し続け、3月末に無制限に債務を購入した。中国の政策は日本のように急進的ではないが、実際にはそれと似ていて、全面的に緊縮する準備ができていないので、人民元の為替レートが心配だ。
輸出の強弱に注目し、為替レートの鍵を支える。疫病以来の貿易情勢、特に輸出の強弱は各国の為替レートレベルの決定においてより重要である。円安が急速に進む前に、日本の輸出は著しく下落し、今年の2カ月前は4%前後だったが、昨年の年間は18.5%に達した。円の対ドル切り下げと同時に、多くの資源国の通貨はドルに対して強い切り上げを示しており、その背後には輸出の支えがあり、ブラジルのレアルが3月にドルに対して9%を超えたように、前の2月のブラジルの輸出の伸び率は36%に達し、20%に近い輸出の伸び率を示したオーストラリアでは、その通貨オーストラリアドルが3月にドルに対して3%を超えた。
輸出の伸び率は米国に追い越され、疫病は経営圧力を増大させた。人民元の為替レートの強さも実は輸出と関係がある。昨年第4四半期以来、ドルが強くなる過程で、人民元の為替レートは異常で、ドルの逆勢に比べて上昇した。これは主に輸出の旺盛さが強い為替需要をもたらしたためだ。今年の2カ月前、中国の輸出の伸び率は16.3%を記録したが、この伸び率はすでに米国に逆転され、同時期の米国の輸出の伸び率は18%を超えた。対照的に、昨年の中国の輸出の伸び率は米国より7ポイント近く高かった。3月以来、中国本土の疫病は多くの地方の操業停止と生産停止を招き、対外貿易企業の経営圧力を増大させた。そのため、短期的には人民元の為替レートが円のように急速に下落することはないかもしれないが、輸出が常態化に戻る過程や為替レートが下落しやすくなるだろう。
調整圧力を拡大し、外部リスクを警戒する。資産価格にとって、為替レートの変化は海外政策の調整圧力を中国で拡大させる可能性があり、外部リスクをさらに警戒する必要がある。3月には海外機関が債券を減らし、北上資金も流出した。現在、中米の利差は「快適区」から遠く離れており、FRBの縮表は米債金利を押し上げ続ける可能性がある。人民元の為替レートの下落を重ねると、より大きな資本流出圧力を引き起こすだろう。その時、中国の金利水準を高めて対応するしかないだろう。債市と高い評価の権益プレートにとって、調整リスクが激化するだろう。
1週間のスキャン:
疫病:中国の疫病は依然として厳しく、XE毒株の伝播が加速している。4月7日現在、中国大陸と香港・マカオ・台湾地区の1週間に新たに確定診断された症例はそれぞれ1万例と2.4万例を超えた。現在、現在の上海の疫病は依然として発展状態にあり、多くのコミュニティが伝播し、多くの省や市にあふれ、コントロール情勢は非常に厳しい。吉林市はすでに社会面のゼロ目標を実現した。最近1週間、世界のCOVID-19肺炎の1週間の新規診断症例は約914万人で、前の週より17%減少した。フランスで新たに診断された曲がり角が現れ、韓国の疫病は好転し続けている。世界のCOVID-19肺炎の新たな死亡例は約2.4万人で、先週より27.8%減少した。ドイツの新規死亡は上昇を続け、タイの新規死亡は回復した。XE毒株はすでに世界で蔓延を加速させ、多くの国がマスク禁止令を緩和している。世界の強化針接種率は緩やかに上昇し、世界保健機関は強化針として強生ワクチンを推薦した。
海外:FRBが縮小したり、日程を上げたりして、雇用市場は改善されています。FRBは3月のFOMC会議の紀要を発表し、縮小したり、日程を上げたりした。参加者は、政策は新しいデータと絶えず変化する見通しに対応する上で柔軟さを維持する必要があり、今回の紀要は予想以上に鷹派だと一致した。複数のFRB関係者は、FRBが最も早く5月に貸借対照表を急速に縮小する可能性があると考えている。欧州経済の成長予想が弱まり、金融政策をさらに引き締める必要がある。スタンダード&プアーズのチーフビジネスエコノミストChrisWilliamson氏は、ユーロ圏の経済成長の見通しが悪化していると述べた。複数の欧州中央銀行の役人は、欧州中央銀行が必要に応じてすべての調整を行うと考えている。スロバキアは「ルーブル換気」に同意し、他のEU諸国は依然として様子見状態にある。米国は対ロシア制裁をさらに強化し、米国とロシアの正常な貿易関係を取り消す。米国は先週初め、失業金を受け取った人が1968年以来最も低かった。米国の今週のレッドブックの商業小売販売の年率の上昇幅は明らかだ。
物価: Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 卸売価格が上昇し、国際原油価格が下落した。今週、農業部の卸売価格指数は上昇し、豚肉の価格は上昇し、28種類の重点監視野菜の平均価格は下落し、7種類の重点監視果物の平均価格は上昇した。今週のブレント原油とWTI原油の平均価格はいずれも下落し、 China Shipbuilding Industry Group Power Co.Ltd(600482) 石炭の平均価格は安定し、ねじ鋼の平均価格は上昇し続けた。
流動性:預金証書発行金利が下がり、ドル指数が回復した。今週の短端資金金利は分化し、DR 001周度平均値は前行より13.5 bp、DR 007周度平均値は前行より12.1 bp下がった。3ヶ月のShibor金利と3ヶ月の預金証書発行金利の周度平均値はいずれも下落した。手形金利が下がり、国株銀券は1カ月、6カ月、1年で金利の周度平均値が下落した。今週、中央銀行の公開市場は300億元の逆買い戻し操作を行い、今週の中央銀行の公開市場は累計6100億元の逆買い戻しが期限切れになった。来週、中央銀行の公開市場は400億元の逆買い戻しと700億元の国庫現金の預金期限が切れ、金曜日には1500億元のMLFが期限切れになる。今週のドル指数は回復し、人民元は安定している。
大類資産の表現:世界の株式市場は下落し、国債収益率は下落した。今週、世界の多くの権益市場が下落し、ナスダックが下落した。A株市場の主要指数はいずれも下落し、そのうち創業板指の下落幅が最も大きい。今週の中国株の上昇幅の上位3業界はそれぞれ建築装飾、鉄鋼、建築材料だった。今週の10年債収益率の週度平均値は2.9 bp、10年期国開債収益率の週度平均値は3.6 bp下落した。
リスク提示:政策が変動し、経済回復が予想に及ばない。
