現在、米国経済は197080年代の「大インフレ」の時期と一定の類似点があり、市場はFRBの急進的な利上げを懸念し、米国経済の衰退を引き起こし、米国債の収益率曲線が急速に平らになり、短く逆さまになったことから明らかになった。しかし、現在の米国経済は「大インフレ」時代と重要な違いがあり、年内の米国経済の衰退のリスクは相対的に限られていると考えている。次の5つの理由があります。
1、米国の経済成長は粘り強さを備えている。現在、今回の米国経済の「過熱」の程度は197080年代のレベルに及ばず、米国の実際のGDPの2年間の成長率はまだ潜在的な成長レベルを超えておらず、疫病後の「回復」段階にある。特に、米国の雇用市場は「停滞」からまだ遠く、現在の米国の失業率は3.6%で、CBOが2022年の自然失業率の4.4%を明らかに下回っている。米国経済は、衰退に陥りにくいため、何度も金利を上げることに耐えられる。
2、米国の消費構造は「再均衡」している。米国のインフレ構造は「需要要因」に傾いている。FRBの緊縮に伴い、過剰需要(特に耐久品と住宅購入需要)が確実に抑制される見込みだ。サービス消費はFRBの金利引き上げに相対的に敏感ではなく、インフレの冷え込みも前期の価格が高すぎて抑圧された需要を修復し、FRBの緊縮が経済成長に与えるマイナスの影響やコントロールを助けることができる。
3、供給ショックは年内に改善する見込みだ。米国のエネルギー依存度は前世紀の「インフレ」期の水準をはるかに下回っており、米国のエネルギー支出がGDPに占める割合は10%以上から6%前後に下がった。20082014年のアメリカのシェールオイル革命後、アメリカの石油製品は「自給自足」状態にあった。今年、米国の石油企業は増産を加速させる見込みだ。米国のサプライチェーンのボトルネックは年内に明らかな改善が期待されている。
4、米国の財政の下落はインフレ緩和を補助している。2022年度、米国の財政支出予算は前月比1.2兆ドル減少する。構造上、「従業員報酬」が米国の住民の総収入に占める割合はすでに疫病前のレベルに回復し、米国の消費需要は過度に冷却されないか。また、財政刺激は金融政策より脱退しやすく、米国の住民のレバレッジ率は著しく上昇せず、金融リスクはさらにコントロールできる。
5、米国のインフレ予想は相対的に安定している。クリーブランド連邦準備制度理事会のモデルによると、2022年3月の米国の10年間のインフレ予想は1.9%にすぎなかった。ミシガン住民の1年間のインフレ予想は、即期CPIインフレ率を明らかに下回った。インフレ予想(インフレそのものではなく)は住民の賃金定価の核心要素であり、賃金-インフレ螺旋圧力が制御できる。安定したインフレ予想も金融政策により大きな柔軟性を与えた。
2022年のFRBの利上げ幅と影響を展望する:米国のインフレの動きや「前高後低」:上半期のインフレ圧力は大きいが、下半期には通貨と財政の「二重緊縮」効果が現れ、米国の消費構造の再バランス、供給衝撃の緩和などに伴い、米国のインフレ圧力は弱まる見込みだ。FRBの通貨緊縮のリズムは「前後が遅い」可能性がある:上半期には合計100または125 bpの利上げが可能だが、下半期に米国のインフレ圧力が緩和されると、FRBは適度に緊縮のリズムを遅らせる。FRBは5月に縮小表を開始するか、「金利引き上げ+縮小表」の組み合わせ拳の効果は観察され、縮小表は金利引き上げや一定の代替関係を維持している。2022年の米連邦基金金利は2%前後に上昇する見通しで、2.5%以上の制限レベルには達しない。1994年以降、FRBも1年以内に200 bpを超えたことがない。今回のFRBの急速な金利引き上げの過程で、米債収益率曲線の平坦化乃至逆掛リスク、金融市場の変動リスク、新興市場が直面している資本流出圧力は、特に警戒に値する。
