事件:3月のCPIは前年同期比1.5%、予想1.3%、前値0.9%だった。PPIは前年同期比8.3%、予想8.1%、前値8.8%だった。
核心観点:CPIは回復したが、核心CPIは5カ月連続で横ばいまたは下落し、内需が依然として弱いことを示した。PPIは前年同期比予想より強く、前月比の上昇幅が再び拡大した。主に原油価格が高いためだが、最近の高周波はPPIの曲がり角を向上させるリスクが緩和された。全体的に見ると、世界は大きなインフレを迎えており、中国は「停滞」の圧力が「膨張」より大きく、政策の急務は依然として全力で安定成長し、短期的には5つの注目を集めている。
1、CPIは前年同期比予想以上に上昇し、非食品項目が主な支持である。環比で見ると、食品の項目は上昇から下落し、主に春節後の食品価格が季節的に下落したためだ。非食品項目の上昇幅は狭く、サービス価格の季節的な下落は牽引されているが、工業消費品の表現は強い。具体的には、3月のCPIの前年同期比上昇幅は0.6ポイントから1.5%に拡大し、そのうち反り、新たな値上げ要因はそれぞれ0.4ポイント、1.1ポイントに影響した。食品項目は前年同期比2.4ポイント減の1.5%に縮小し、CPIに約0.28ポイント影響を及ぼした。非食品項目の前年同期比上昇幅は0.1ポイントから2.2%に拡大し、CPIの約1.77ポイント上昇に影響を及ぼした。コアCPIは1.1%横ばいであった。
食品の項目環比は上昇から下落したが、季節性より著しく強く、食糧、野菜の価格が主な支えである。3月のCPI食品項目環比は1.4%上昇から1.2%下落し、季節性より強い(20162019年同期平均は2.2%下落)。ポイント Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 価格分化。そのうち、節後の需要が低下したため、生豚の在庫は依然として高く、供給が十分で、豚肉の価格は前月比9.3%下落し、過去同期の低さを記録した。しかし、ロシアとウクライナの衝突による国際食糧価格の上昇により、一部の地域では疫病が生活物資を封鎖し、買いだめし、道路輸送が阻害され、供給が制限され、食糧価格は前月比0.5%上昇し、10年同期の最高値を記録した(20162019年同期の平均値は0.02%下落)。野菜の価格は前月比0.4%上昇し、10年近く同時期の高値を記録した。
非食品項目環比の上昇幅は0.1ポイント下落して0.3%に達し、季節性(20162019年同期平均値は0.2%下落)より強いが、構造は分化した。一方、春節後の需要の下落、全国の多くの疫病の繰り返しのため、サービス消費価格は横ばいから0.2%下落し、特に外出関連消費の下落幅が大きく、航空券、映画公演、交通機関の賃貸、旅行などのサービス消費価格の下落幅は2.6%-10.0%だった。一方、ロシアとウクライナの衝突によるエネルギー価格の大幅な上昇により、工業消費財価格は前月比0.3ポイント上昇し1.1%に拡大し、そのうちガソリン、ディーゼルオイル、液化石油ガス価格はそれぞれ7.2%、7.8%、6.9%上昇し、CPIの約0.29ポイント上昇に影響を及ぼした。
2、PPIは前年同期比で予想より強く、前月比の上昇幅も再び拡大した。細分化業界PPIの多くの上昇幅が拡大した。具体的には、3月のPPIの前年同期比上昇幅は0.5ポイント下落して8.3%に達し、そのうち反り、新たな値上げ要因はそれぞれ6.8、1.5ポイントに影響し、PPIの上昇幅は0.6ポイント上昇して1.1%に拡大した。
生産&生活資料別に見ると、上流の値上げは下流への伝導が強化されている。3月の生産資料価格は前月比0.7ポイント上昇して1.4%に拡大し、主に原油、石炭などの大口価格が大幅に上昇した。生活資料価格は前月比0.1ポイント上昇して0.2%に拡大し、10年近く同時期の高値を記録し、上流の値上げが下流への伝導を強化したことを示した。
7つの産業に分けて見ると、PPIの環比は多数上昇し、服装類を除いて上昇幅はいずれも拡大し、上流の上昇幅は明らかに中下流より大きい。具体的には、上流採掘、原材料価格の環比はそれぞれ前の値より3.5、1.0ポイント上昇し、4.8%、2.9%に達した。中流加工工業、下流食品、一般日用品、耐久消費品の環比はそれぞれ前値より0.3、0.3、0.2、0.1ポイントから0.4%、0.5%、0.4%と0.0%回復し、下流服装類環の比較前値は0.1ポイントから-0.2%下落した。
40の工業業界に分けて見ると、細分化業界は前月比の上昇幅が多数回復し、その中で原油産業チェーン、有色、石炭などの上昇幅が明らかに拡大し、背後には3月のロシアとウクライナの衝突が激化し、安定成長の予想が上昇し、寒波の天気などの要素の影響を指している。具体的には、1)地政学的要因が国際原油価格の上昇を牽引している。3月、ロシアとウクライナの衝突、欧米の対ロシア制裁が激化したため、ブレント原油価格は19.5%上昇し、PPI石油・ガス採掘、燃料加工、化学工業、化学繊維業界の上昇幅をそれぞれ3.7、2.9、0.8、0.9ポイントから14.1%、7.9%、1.8%、2.0%に拡大した。2)有色価格が上昇し続ける。3月のLME銅、アルミニウム価格はそれぞれ前月比3.0%、8.5%上昇し、PPI有色採鉱、有色製錬をそれぞれ前月比0.1、0.7ポイント上昇して1.5%、2.7%に達した。3)石炭価格は再び明らかに上昇した。3月の寒波、住民の電力使用量の増加、供給保護措置による石炭供給の長協石炭への傾斜などにより、市場の石炭価格が大幅に上昇し、3月のQ 5500動力石炭価格は前月比39.7%上昇し、PPI石炭採掘業界の前月比成長率が4.9ポイント上昇し、2.5%に上昇した。4)鉄鋼価格は小幅に上昇し、鉄鋼産業チェーンは上下流に分化した。3月のねじ鋼の現物価格は2.1%上昇し、PPI黒色製錬業界の上昇幅を0.7ポイント拡大して1.4%に達したが、産業チェーン上流の黒色採鉱PPIの上昇幅は0.8ポイント下落して4.2%になった。
3、展望:「CPI上、PPI下」は依然として2022の基準状況であり、原油価格の下落はPPIの曲がり角の向上リスクの緩和を牽引する
CPI:高周波データによると、4月第1週の豚肉価格は前月比0.2%下落し、卵価格の上昇幅が拡大し、野菜価格の上昇幅が縮小し、果物、水産物価格はそれぞれ下落から6.0%、3.6%上昇し、4月のCPI食品の前月比は上昇する可能性がある。非食品項目では原油価格関連項目の支持が弱まり、サービス価格が上昇する可能性があるが、疫病の影響で季節性より弱いはずだ。このため、4月のCPIは前月比で横ばいになる可能性があり、前年同期比で横ばいまたは小幅に上昇する可能性があると予想されている。年間で見ると、CPIは前低後高と予想され、幅は生豚の去化、疫病、原油価格などに依存し、基準状況では年間中枢は2.2%前後になる可能性がある。
PPI:高周波データによると、4月第1週の南華工業品指数は前月比1.8%、CRB現物指数は前月比2.1%上昇し、原油、石炭価格はそれぞれ前月比7.7%、12.7%下落し、ねじ鋼価格は小幅に2.3%上昇した。今後、不動産の緩和、基礎建設の発力などの要因の影響を考慮すると、4月のPPIの環比は依然として小上昇する可能性があるが、上昇幅は明らかに縮小し、前年同期の基数の上昇を重ねて、4月のPPIは前年同期比で下落し続けるはずだ。通年的に見ると、これまでの判断を維持するエネルギー価格は依然として最大の不確実性であり、基準状況では通年の原油価格の中枢が95ドル/バレル前後(4月8日現在、今年の布油価格の平均値は98.4ドル/バレル)を維持すれば、中国の大口価格が全体的にコントロール可能であり、2022年のPPI中枢は4.3%前後と予想されている。
4、短期的な関心:世界のインフレリスク、疫病の妨害、ロシアとウクライナの衝突、基礎建設の発力&不動産の緩み、利益の上下流の伝導
世界的なインフレリスクを警戒する:海外では、2月の米国CPIは前年同期比7.9%で、40年ぶりの高値を記録した。3月のユーロ圏CPIは前年同期比7.5%増で、データ史上最高を更新した。中国によると、コアCPIは前年同期比10月以来5カ月連続で横ばいまたは下落した。一部の疫病が繰り返され、3月にPMIが全線で下落したことは、中国経済の景気が依然として弱いことを示しており、経済が1-2月に「高開」した後、3-4月には「低走」する見通しだ。引き続き、世界のエネルギー価格の高位を考慮して、世界経済の減速の予想を重ねて、世界のインフレリスクは激化して、その中:米国は更に“膨張して滞らない”に接近して、中国は更に“滞って膨張しません”に接近します。
疫情衝撃物流とサプライチェーン:前期報告書は、今回の疫情が物流と一部の業界の供給を妨げる可能性があると指摘した。一方、3月以来、東北、長江デルタ地区の物流は大幅に低下した。一方、3月の重点野菜、果物の価格は例年の同時期より強く、4月の第1週はさらに上昇し、一部の地域の疫病の封鎖、生活物資の買い占め、道路輸送の阻害などの要素と関係がある。
ロシアとウクライナの衝突:現在、欧米のロシアに対する制裁は依然としてプラス、ロシアとウクライナの双方の交渉と交戦が続いており、世界経済、原油価格、中国のインフレなどに対する影響の不確実性は依然として強く、短期的には交渉の進展、欧米の制裁、原油価格に注目しなければならない。関連情景仮定と影響測定は前期報告書「世界の大インフレを警戒する-2月の物価を評価する」を参考にすることができる。
基礎建設の発力&不動産の緩み:不動産と基礎建設は現在安定した成長の主な手がかりであり、上流の採掘、原材料の需要端に支持を形成し、PPIの下り傾きが予想より遅い可能性があり、その後、不動産チェーンと基礎建設チェーンの高周波表現を注視する。
利益の上下流伝導:最近の大口価格の上昇、疫病の消費衝撃などの要素を考慮して、今年の企業の利益が上流から中下流に伝導する幅、時間は、いずれも予想より遅い可能性があることを引き続き提示した。短期的な上流利益の割合は依然として高位(例えば50%以上)にあると予想されており、中下流利益の実際の改善の程度はまだ観察されていない。
リスク提示:疫病の変化、政策の力などが予想を超えた。
