ロシアとウクライナの衝突、中国の疫病の反発などの意外な要素はサプライチェーンの摂動に対して後続の米国のインフレの演繹に不確実性を加え、インフレの動態をよりよく分析するために、私たちは楽観的、中性的、悲観的な3種類の情景仮定をインフレ予測モデルに応用し、中性仮定に傾いており、米国のインフレは4月にトップ下落を見て、その時CPIは前年同期比8.7%増加し、年末には6%以内に下落すると予想されている。
米国のインフレが予想を超え続けている中、ブルームバーグエコノミストは米国のインフレに対する予測を何度も引き上げた(図2)。2022年の米国のインフレの複雑さは内外の多要素の摂動にある。
一方、米国の中国の賃金-インフレスパイラルと家賃インフレは依然として焦点を当てており、成長率は減速の兆しを見せていない。
賃金の次元から見ると、2021年10月以来、米国の民間業界の平均時給の伸び率は一般的に5%を超えたが、賃上げはインフレによる実際の賃金の希釈を補償することができず、実際の賃金と疫病前の傾向は依然として拡大し続け、2021年末の不足は約3%だった(図3-図4)。ニューヨーク連邦準備制度理事会の消費者調査でも、米国の家庭の賃金増加がインフレに及ばないと予想されている(図5)。現在の労働市場の供給が厳しいことから、従業員を引きつけ、残すために、米国企業の賃上げ傾向は短期的には逆転しにくいと予想されている(図6)。
家賃の次元から見ると、歴史データの分析によると、スタンダード&プアーズの米国の住宅価格指数は家賃を約15カ月リードしており、2021年8月に下落したことから、住宅賃貸料の伸び率の下落は少なくとも2023年初頭まで待たなければならないと推定されている(図7)。
一方、ロシアとウクライナの衝突と中国の疫病の反発の下で、大口価格の上昇とサプライチェーンの妨害はインフレリスクの不確実性を高めた。
ロシアとウクライナの衝突が米国のインフレに与える影響はどのくらいですか?OECDは2022年3月に報告書を発表し、ロシアとウクライナの衝突が世界経済に与える影響を試算した。ロシアとウクライナの衝突は今後12カ月で米国のGDPを0.9%近く引きずり、インフレ1.4%を押し上げ、上昇のリスクを激化させる可能性があると予想している(図8)。
上海の疫病がサプライチェーンに与える影響は4月から現れると予想されており、工場の操業停止のほか、トラックの運転手の不足が物流に影響を及ぼしている。4月6日、日本海洋網聯船務会社OceanNetwork Expressは、トラックの不足が上海の輸入貨物の通関を阻害していると明らかにした。港湾コンテナの堆積、沿岸船の列の増加は、より多くの遅延を招き、運賃を押し上げる可能性がある(図9)。また、トラックの運転手の不足は沿海港から内陸工場に運ばれる原材料の不足をもたらし、浙江と江蘇の2大製造業センターの生産に影響を及ぼした。将来の疫病が中国の輸出に与える影響は、交付期間を延長し、世界のサプライチェーンの中断を激化させる可能性がある。
後続の米国のインフレの演繹をよりよく理解するために、インフレモデルについて3つのシナリオテストを行った。
楽観的な情景:ロシアとウクライナの衝突は2022年第2四半期に緩和され、WTIの原油価格は年内に85ドル/バレル(単位以下同)に下落し、年間NYMEXの天然ガス価格は小幅に安定的に増加し、4月から12月にかけて中枢6.8ドル/百万英熱(単位以下同)となった。米国のインフレの曲がり角は3月に予想され、CPIは前年同期比8.66%増加し、年末は5.48%に下落した。
中性情景:WTI原油価格は年内に90に下落し、NYMEX天然ガスは4月から12月にかけて中枢7.1に下落した。米国のインフレの曲がり角は4月に予想され、CPIは前年同期比8.72%増加し、年末は5.93%に下落した。我々は中性情景仮定に傾いている。
悲観的な光景:ロシアとウクライナの衝突は2022年以内に続き、WTIの原油価格は年末に97、NYMEXの天然ガスは4月から12月にかけて中枢7.3を記録した。米国のインフレの曲がり角は4月に予想され、CPIは前年同期比8.93%増加し、年末は6.14%に下落した。
3月のCPIデータは5月のFRBの金利会議前の最後のCPI報告書で、インフレが強い態勢を維持すれば、FRBは5月に50 bpの金利を引き上げ、縮小を加速させる市場の予想が強固になるだろう。2022年4月11日、連邦基金金利先物は市場が年内に2.6%に利上げすると予想していることを示した。雇用が好調で、インフレの高騰エネルギーが減らない背景の下で、FRBの役人の態度はますます鷹派になって、急進的な利上げのリズムが5月に間もなく到来する縮表の下で、私たちは10年期の米債金利に対する予測を引き上げて、4-5月の米債金利は2.5%-3%の区間でしばらく続く可能性があると予想しています。
リスク提示:疫病の拡散は予想を超え、政策のヘッジ経済の下落力は予想に及ばない。
