事件:最近、首相は国務院常務会議を主宰し、消費促進の政策措置を配置し、輸出税還付などの政策支援をさらに強化することを決定し、「引き下げなどの金融政策ツールを適時に運用する」と提案した。
官宣降準、着地が早い。先週、国常会が「通貨政策ツールの適時運用」を導入して実体経済の発展を支援したのに続き、今週、国常会は「引き下げ」が支援に力を入れていることを明らかにした。過去の経験から見ると、引き下げはすぐに実施されることを意味しているが、4月15日の1500億MLFの期限切れは政策実施の時点だ。海外ではFRBに代表される先進経済体の金融政策が引き締まっているが、この時、中国の緩和政策が再び力を入れたのは、主に内外部の経済環境の圧力が迫っていることにある。一方、中国本土の疫病の蔓延態勢はまだ緩和されていない。一方、3月の輸出データを見ると、ある程度下落し、疫病後の外需は経済成長に大きく貢献し、輸出の下落は政策重視を引き起こした。
政策は供給から需要に転換する。先週、国常会の支援政策は主に供給主体に焦点を当てたが、今週の国常会の政策支援は需要に直面した。自動車購入の制限を増やしてはならないことを明確にしている。一方、対外貿易に対して輸出税還付方式を採用して圧力を安定させ、加工貿易企業は未還付税額を仕入控除付加価値税とすることができる。
政策効果は観察されるべきだ。金融緩和がさらに悪化し、経済成長の「新たな下り圧力」が追い詰められた結果、疫病による衝撃をどの程度相殺できるかは事実上観察される。我々の試算によると、4月の閉鎖措置が続くと、第2四半期の経済成長の牽引は少なくとも1ポイント以上になる。また、疫病の影響が消えても、不動産業界の回復はまだ遅い。今年、住民のレバレッジが欠席すれば、企業のレバレッジの持続性が保証されず、年間経済発展目標の「咬定」の難しさが大きく高まるだろう。供給から需要への転換は政策の方向性を見つけたが、政策効果の発揮には待つ必要があると考えている。
切り下げ圧力を警戒し、奮い立たせるか、限られている。最近、中国の通貨環境は日本とよく似ており、FRBが金利を引き上げ、縮小信号を放出すると同時に、日本は緩和の方向を維持している。これにより、3月の円は8%-9%大幅に下落した。もちろん、中国の輸出の伸び率は日本よりはるかに高く、為替レートに対する支持を構成することができるが、人民元の為替レートは現在強い区間で運行されていることに注意しなければならない。中米の利差も最近、快適区間から遠く離れ、通貨緩和措置の実施は、人民元の為替レートに下落圧力をもたらす可能性が高い。海外通貨政策が緊縮し続けている場合、短期的には「相対的に」行うことができるが、何度も緩和する基礎は堅固ではないため、権益と債券市場の振興作用には限られている可能性がある。
リスク提示:政策が変動し、経済回復が予想に及ばない。
