「今年に入ってから、私たちの買収合併再編業務は1件しかできません。3件を審査しています。それでも市場1位です」。華泰連合証券執行役員、買収合併業務責任者の労志明氏はこのほど、中国証券新聞記者に伝えた。近年、A株登録制の改革が着実に推進されるにつれて、良質な資産がIPOを求めている。「シーソー効果」の下で、一時は熱い買収合併再編市場が冷え込んでいた。
一方、小市値会社IPOと買収合併された推定値「カッター差」は縮小し続け、産業チェーンに沿って深く統合された買収合併再編が増え、A株上場企業間の買収合併「A食A」が常態化し、新たな変局が明らかになった。
シーソー効果
張洋(仮名)はA株のある生物医薬上場会社の投資部門の責任者で、「外延式拡張」はずっと会社の核心成長論理である。張洋を悩ませたのは、会社にはもう1年以上プロジェクトの「入金」がないことだ。「長い間追跡されていたプロジェクトの中には、買収の交渉をしようとしたとき、相手が突然IPOを計画したケースが増えています。」
登録制改革が着実に進むにつれて、IPOは常態化を維持している。データによると、2018年の105社から2021年の524社まで、A株IPOの年間複合成長率は70.88%に達した。買収合併再編の上会プロジェクトの数は2015年の336件から2021年の47件に減少した。
「買収合併に比べて、IPOは融資できるだけでなく、独自の上場プラットフォームを持って独立した発展を実現することができます。」労志明氏は中国証券新聞の記者に、「IPOは多くの企業家の夢なので、IPO通路の持続的な開通に伴い、買収合併・再編市場の良質な標的の多くがIPOに向かっている」と話した。
買収合併再編の標的は急激に減少し、良質な標的はさらに珍しい。連邦準備制度理事会(FRB)証券買収合併業務責任者の尹中余氏は中国証券報の記者の取材に対し、「2021年には47項目が会議に参加したが、6項目が会議に参加しなかった。主な問題は持続的な利益能力、業績予測の合理性、商誉の割合などに現れ、結局買収合併の目標の持続的な利益能力が悪い」と述べた。
「協力関係のあるいくつかの投資家は長い間プロジェクトを紹介してくれなかった」。張洋は中国証券新聞記者に伝えた。
買収合併再編市場のトップ証券会社として、華泰連合証券も涼しさを感じた。「我々のビジネス拡大は大きな圧力に直面しており、多くの投資家が買収合併再編業務を放棄している」。労志明氏は述べた。
一部の投資家は2021年の買収合併再編市場が「床に落ちた」と思っていたが、2022年も楽観的ではないとは思わなかった。「買い手の立場から見ると、2022年の複雑な環境に直面して、上場企業のエピタキシャル拡張はさらに慎重になった」。市場関係者の王骥躍氏は中国証券新聞記者に明らかにした。
評価差縮小
「私たちは買収合併プロジェクトを操作しています。毎年8、9千万の利益を得ている会社を標的にしています。IPO基準に達していますが、会社は大手産業グループに買収合併されることを選んでいます。」尹中余氏は中国証券新聞の記者に対し、買収合併再編市場が冷え込む一方、積極的な要素がひっそりと醸し出されていると明らかにした。
「A株登録制の改革が着実に進んでいるからといって、IPOが容易であるわけではない。質感の一般的な小企業にとって、上場は良い価格を売るのがますます難しくなっている」。労志明は指摘した。
市場がより成熟し理性的になるにつれて、新株の上場初日の破発はしばしば見られる。データによると、今年に入ってからA株に上場した95株のうち、24株が上場初日に破発し、25.26%に達した。
時間が経つにつれて、小市値会社の市場価格は縮小し続けている。連邦準備制度理事会証券が105社の上場企業をサンプルとして(2020年に登録制で上場し、2020年に非純利益を0.5億元から1.5億元に差し引く)統計によると、上場初日から2022年3月15日までの終値で、時価総額40億元以下のものは8社から67社に増え、70億元以上のものは55社から17社に下がった。
「小規模企業がIPOを選択した場合と買収合併された場合の推定値には実質的な差はない。ある企業が1億元の純利益を有し、20倍の収益率で評価した場合、買収合併された推定値も20億元に達する。業績の賭けを必要としない場合、株主は直接利益を得て脱退することができ、特に機関投資家にとって、買収合併を選択することはIPO後1~3年で販売される時間コストを節約するだけでなく、市場価値の下落のリスクを負担する必要もない」。尹中余氏は述べた。
実際、高評価の買収合併は珍しくない。労志明氏は、「例えば、ある科学技術会社の特許技術が、別の会社の発展に重大な価値を持っている場合、この会社は高価に買収される可能性がある。アップルとグーグルは、コア技術の配置過程で似たような買収合併を行い、価格が高いように見えるが、企業に与える価値を考慮すると、支払った対価は高くない」と指摘した。
武漢科学技術大学金融と証券研究所の董登新所長は中国証券新聞の記者の取材に対し、「実際、企業の長期的な発展の観点から言えば、多くの企業が大手企業グループに買収合併され、資源の接ぎ木と業務の協同を通じて新たな助力を得ており、IPOの独立発展を通じて企業の成長に有利である」と指摘した。
A株市場の新陳代謝を加速
買収合併再編とIPOは、この消彼長の「シーソー」の両端にすぎないのだろうか。「両者は単純な二元対立関係ではなく、資本市場改革の中で協力して共に前進することができる」。労志明氏は、「登録制改革の着実な推進と多元化脱退メカニズムの健全化に伴い、買収合併再編はA株の新陳代謝を加速させる」と指摘した。
上場企業の脱退メカニズムの健全化について、国務院が発表した「上場企業の質のさらなる向上に関する意見」は、多元化の脱退ルートを拡大し、買収合併再編と破産再編などの制度を完備させ、プロセスを最適化し、効率を高め、自発的な退市、買収合併再編、破産再編などの上場企業の多元化の脱退ルートを円滑にしなければならないと強調した。
注目すべきは、買収合併再編の重要な経路として、「A食A」がひっそりと興っていることだ。
データによると、2021年にA株上場企業が上場企業を買収したケースは13件に達し、過去最高を更新し、産業買収合併に属している。取引方式は主に協議譲渡、定増、株交換吸収合併などである。連邦準備制度理事会証券は、上場企業の推定値が合理的な区間に入るにつれて、「A食A」が常態化すると予想している。
「コア競争力のある中小規模上場企業の多くはPB倍数が1未満であるため、これらの上場企業は業界トップの買収合併の標的とすることができる」。尹中余氏は指摘した。
2022年以降、産業買収合併の論理に沿って、「A食A」がますます注目されている。例えば、京東物流は徳邦物流を買収し、徳邦物流が大型貨物輸送市場における重要な地位を気に入っており、京東物流と著しい産業統合効果がある。 Zoomlion Heavy Industry Science And Technology Co.Ltd(000157) は Shenzhen Roadrover Technology Co.Ltd(002813) を買収して、気に入ったのは Shenzhen Roadrover Technology Co.Ltd(002813) の知能運転の方面の技術の蓄積で、効果的に Zoomlion Heavy Industry Science And Technology Co.Ltd(000157) 製品の市場競争力を高めることができます。
同時に、産業の次元から見ると、業界の良質な会社が大量に上場するにつれて、未来の産業統合は上場会社の間、上場会社と非上場会社の間でより多く展開される見込みだ。
上場企業の枠組みから飛び出せば、買収合併再編市場に新たな変革が芽生えていることがわかる。
「上場企業のエピタキシャル拡張は、将来の買収合併の方向を完全に代表するものではない」。労志明氏は、「PEの1級市場での撤退や、産業トップの深い統合など、非上場企業の買収合併取引にも注目している」と指摘した。
