研究の結論
事件:4月18日、国家統計局は最新の経済データを発表し、第1四半期のGDP成長率は4.8%で、前値は4%だった。3月の工業増加値は前年同期比5%増加し、前値(1-2月)は7.5%増加した。3月の社会消費財小売は前年同期比-3.5%増加し、前値(1-2月)は6.7%だった。1-3月の固定資産投資は累計で前年同期比9.3%増加し、前値(1-2月)は12.2%だった。
疫病の反発を考慮して、第1四半期の経済データの表現はまだ可能で、投資は輸出と消費の貢献の縮小の影響を克服して、GDPに対して有力な推進作用を果たして、政策の前置効果は十分に体現されています:(1)疫病後の平均成長率から見ると、2021年から今までの5四半期のGDPはそれぞれ前年同期比4.9%、5.5%、4.8%、5.2%と4.9%(2022 Q 1は3年平均)増加して、今年第1四半期は前四半期より0.3ポイント下落した。疫病の明らかな影響を受けた背景の下で、第1四半期のGDPの環比(四半期調整)は1.3%増加し、前値の1.5%に比べて低下幅はあまり多くなく、限電限産問題の改善部分が疫病のマイナス影響に突き当たったことを意味している。(2)疫病とその予防・コントロールが工業生産と投資に与える影響は比較的限られており、3月の単月の工業増加額は前年同期比1-2月の伸び率より劣っているが、2021年末(4.3%)を上回っている。投資の観点から、1-3月の累計成長率は2021年末(4.9%)と疫病前の2019年(5.4%)を上回った。注目すべきは、純輸出の貢献が縮小し、消費が外生的な衝撃に直面している状況下で、第1四半期の最終消費支出、資本形成総額、貨物とサービスの純輸出のGDP累計に対する牽引はそれぞれ3.3%、1.3%、0.2%で、昨年5.3%、1.1%、1.7%に比べて投資の逆勢が上昇し、3つの貢献比はそれぞれ69.4%、26.9%、3.7%(昨年65.4%、13.7%、20.9%)で、これらの特徴は今年の早期着工を強調し、早効の具体的な体現。
最大失速点は消費で、オプション消費の衝撃はさらに深い。社会消費財小売総額は実質的に前年同期比-6%増で、3年間の平均成長率は2.9%増で、前月より1.4ポイント低下し、飲食収入は前年同期比16.4%(1-2月8.9%)減少し、商品小売は前年同期比2.1%(1-2月6.5%)減少し、実物商品のネット小売額が累計前年同期比3.5ポイント増加したとしても、物流の停滞を防ぐことと関係がある可能性がある。
疫病の予防とコントロールがもたらしたサプライチェーン問題は一部のサプライチェーンの長い業界にマイナスの影響を及ぼした。例えば、3月の自動車製造業の増加値は前年同期比-1%、1-2月は7.2%だった。一部のチェーンが短く、住民のニーズを満たしている業界にとって、靭性は相対的に強く、例えば農副食品加工業の3月の増加値は前年同期比6.1%増加し、1-2月の成長率の6.5%に比べて下落は限られている。現在、輸出が生産に与える影響は中性的で、3月の輸出納品値は累計で前年同期比14.4%(前値16.9%)だった。
基礎建設投資は引き続き増加し、製造業投資の伸び率は減速し、不動産投資は下落した。3月の基礎建設投資は前年同期比8.5%増加し、先月より0.4ポイント減少し、強靭性を示した。製造業投資は累計前年同期比15.6%増加し、前月より4.7ポイント低下した。不動産販売、投資、新着工面積、土地購入面積などの指標は依然として明らかな改善は見られなかったが、不動産投資の安定性は販売側より強い。
第1四半期のデータは「進度、リズムの優位性」と「疫病の予想以上の反発」の相互ゲームの結果であり、後続を展望し、市場の自信の変化をどのように見るか、年間成長目標の挑戦を達成するかは楽観的ではないと考えている。市場の「防疫と発展を統一的に計画する」という懸念にも直面し、強い安定した自信と安定した予想の信号を解放した。最新の引き下げ幅は予想に及ばないが、預金金利と構造的なツールの手配は、引き下げ/引き下げが唯一の手段ではないことを意味し、安定成長金融政策は依然として形式がより多様で、実体経済に直行し、成長に有利であることを意味していると考えている。(2)第1四半期に進度の優位性があり、第3四半期と第4四半期に基数の優位性があるとすれば、第2四半期にとって、例年の割合も昨年の基数も低くなく、疫病の影響がまだ終わっていないことを重ねて、確かに圧力の大きい段階になる可能性があり、これも現在の市場の自信が十分ではない原因である。しかし、政策効果の着地(特に不動産が徐々に底をついて回復する見込み)と、全国が今回の疫病の基礎の上で経験を吸収することに伴い、後続の経済回復は依然として年間成長率目標の実現を推進する見込みだ。
リスクのヒント:疫病の予防とコントロールがサプライチェーンに与える影響時間の長さは予想を超えた。
