髪の毛がぼろぼろになった!
新しい人を打つのは少し惨めで、誰の“鍋”?
今年に入ってから、新株の破発は次第に常態となり、特に科創板新株は初日に20%、30%下落した。多くの業界関係者によると、最近の市場低迷の要因を捨てて、登録制改革が絶えず推進されている背景の下で、新株が破発したり、常態になったりするという。
多因による新株破発
4月22日現在、Windのデータによると、今年のA株の新上場株は114株で、初日に発行されたのは32株で、主に登録制の科創板、創業板に集中している。4月に入って、新株は頻繁に記録を更新し、現在4月の累計上場株は28株、初日は13株を発行している。上記の上場初日に発行価格を下回ったA株の新株のうち、コンピュータ、通信、その他の電子機器製造業と医薬製造業のプレートの新株数が最も多く、それぞれ9株と6株だった。
新株の破発の主な原因について、開源証券総裁補佐兼研究所の孫金鉅所長は、1つは全体の市場環境が悪く、疫病の繰り返しとロシアとウクライナの動揺の情勢の影響を受けて、3月以来A株市場の揺れが下がったことだと述べた。第二に、新株の定価は相対的に高く、破発新株の中で軍信株式と軟通動力を除いた初発市場の収益率はいずれも業界平均を著しく上回っている。三つ目は、一部の会社自身の利益能力が劣っているか、上場過程で基本面で低予想の状況が現れ、新株のうち未利益の会社が比較的高く、その中で唯捷創芯、海創薬業、普源精電、首薬ホールディングス、格霊深瞳などはいずれも未利益会社に属している。
徳邦証券副所長で首席戦略アナリストの呉開達氏によると、昨年9月に引合新規則が発表された後、新株の発行定価規則に大きな変化があったという。元のルールの下で10%の高値の割合を除いて、定価が4数を超えてどちらが低いかを何度も公告する必要があるため、新株の定価は「買い手市場」であり、ネットの下での引合に参加した投資家は引合の入選と1、2級の価格差を稼ぐために団体で価格を抑える傾向があり、新株の高い初日の上昇幅を支えた。新しいルールが着地した後、投行定価権が向上し、新株発行定価の中枢が大幅に向上し、新株の隠れた破発リスクが暴露され始めた。次に、最近、世界の中央銀行が金利引き上げ周期に入ったことで、ロシアとウクライナの紛争などの外部圧力が重なり、A株市場の環境が低迷し、投資家のリスク偏好の低位も新株の破発に影響を与える。
広東省開証券首席戦略アナリストの陳夢潔氏は、「短期的には経済の下落圧力がさらに大きくなり、市場の各方面の自信が不足している。しかし、さらに掘り起こすと、市場の価格設定が高く、1級市場では価格設定のずれが依然として存在し、1級市場の価格設定は2級市場の投資家に認められず、「高すぎる」ことが新株の破発を招く根本的な原因であり、結局偉大な会社も十分な安全境界を必要としている。
鵬揚基金株式投資部の呉西燕基金マネージャーは、2022年の2級市場の推定値は下落を続けたが、新株発行の推定値は前の2年をはるかに上回っており、破発がますます多くなり、投資家の参加意欲に影響を与えていると述べた。
深センのあるヘッドファンド会社の投研責任者によると、最近の市場は新株に対する関心が高く、主に最近の新株上場初日に破発する事件が頻発していることを観察した。全体的に見ると、最近のA株市場は基本面、資金面、情緒面などの多重要素の影響を受け、全体の変動が大きく、リスク嗜好の下り段階では、投資家が新株投資に参加する情熱も抑制されている。一方、昨年9月の引合新规が発表された后、新株発行の収益率は新规以前より著しく向上し、高い発行推定値もある程度破発リスクを増加させた。
星石投資首席研究官の方磊副総経理も、最近の新株の頻発は主に科創板に集中しており、直接の原因は発行市場の収益率が高すぎ、同業界の正常な市場収益率を上回っている可能性があると考えている。
北京のある投資家によると、新株の破発の主な原因は市場の低迷だという。彼は、機構のロードショーの引合の過程で、主な販売業者と上場会社は募金総額、業界動態の市場収益率、利益予測などの総合要素に基づいて引合の区間を協議し、引合された機構投資家はこの区間内でオファーを行ったと述べた。しかし、昨年9月、監督管理層は新株引合の新規則を実施し、機関の「抱団圧価」の傾向を改善した。新株引合の新规の下で、発行価格が明らかに上升した后、市场の持続的な低迷に遭遇して、多くの白马株はすでに腰を切って、投资家はむしろ安い古い株のチップを拾いに行って、更に新しい株を打って、高い评価の新しい株のチップを受けたくなくて、これは多くの投资家が买い舍てたことを招きました。
新株破髪または常態化
最近の市場低迷の要因を除いて、多くの業界関係者から見れば、登録制の全面的な推進に伴い、A株市場は日増しに成熟し、新株が破発したり、常態になったりして、超募集の過度な状況は緩和される見込みだ。
開源証券総裁補佐兼研究所の孫金鉅所長は、「成熟した資本市場の発展経験から見ると、破発はすでに正常な現象となっており、現在、米国で上場している中概株の初日の破発率は40%に達し、中国香港市場の新株の上場初日の破発率も18%前後に達し、21年以来47.8%に達した」と話した。将来、新しい引合制度の徐々に推進の下で、新株の定価は更に市場化し、定価が高く、利益能力が悪い新株は依然として大きな破発リスクに直面し、破発または中国A株市場の常態になるだろう。しかし、新株市場自体には定価調整の能力があり、持続的な大面積の破発は現れないと考えています。
徳邦証券副所長で首席戦略アナリストの呉開達氏によると、新株の申請には依然として価値があり、異常化は登録制市場化の定価の正常な現象だという。長期的に見ると、米株、香港株などより成熟した株式市場で頻繁に破発するのは正常な現象であり、米株は世界最大規模の先発融資市場として、多くの有名企業、例えば、知乎、B駅、Modernaなどが初日の破発を経験した。ミクロの視点から、一級市場の新株は定価情報の含有量が不足しており、会社が置かれている業界の基本面の不利な予想を反映していない。また、マクロ的な視点から見ると、新株が上場する際の市場全体の流動性、情緒などの要素も新株相場に大きな影響を与える。
深センのあるヘッドファンド会社の投研責任者によると、「新株不敗」から破発状況の頻繁な出現まで、新株市場の参加者の情熱と数が確かに下落したことが観察された。後でオファーに参加する機関がより理性的になり、新株の価格設定も基本的な価値に戻ることが予想されています。
広東開証券首席戦略アナリストの陳夢潔氏によると、現在、創業板、科創板、北交所はすでに登録制を実行しており、全面的な登録制改革が持続的に推進されている。現在、市場の表現は弱く、各方面の自信が不足しており、新株発行メカニズムのさらなる最適化などの問題は解決されなければならない。海外資本市場の歴史を参考にして、登録制の下で破発率は低くなく、周期的な変動も現れ、私たちは客観的に理性的に破発現象を見て、正しい投資理念を確立しなければならない。
China Merchants Securities Co.Ltd(600999) 研究コンサルティング部ハイエンド装備業界研究員の李煊氏は、破発現象を理性的に見るべきだと考えている。海外の成熟した資本市場を参考にすると、市場化の引合メカニズムの存在により、新株の申請は実際に2級市場で直接株を購入することと変わらず、新株が上場した後の株価の動きは多方面の要素の総合的な影響を受けている。中国資本市場の成熟度は相対的に低く、新株の定価と取引メカニズムにより、新株が上場した後、リスクのない収益が高いが、それ自体が不合理な現象である。現在、短期新株の頻繁な破発は市場環境の影響があり、市場リスクの好みの回復に伴って破発率が一定の修復がある可能性がある。しかし、長期的に見ると、制度が徐々に完備するにつれて、破発率は徐々に向上し、収益とリスクは永遠に共存しなければならない。
証券会社左手「金儲け」、右手「失血」
最近、「新神話を打つ」ことはなくなり、新株の破髪、買い捨てブームはますます激しくなり、新株を打つ人数も下がっている。この現象の背後には、新株の主な販売業者が苦しんでいる。
証券会社の投資は本当に価格を押し上げた元凶ですか?
4月21日、証券監督管理委員会の方星海副主席はボアオアジアフォーラム2022年年次総会のフォーラムで、最近一部のIPOが発行価格を下回ったのは、IPOが多すぎるというのではなく、価格設定能力がさらに向上しなければならないと述べた。
では、新株はいったいどのように価格を決めたのでしょうか。記者は複数の投資家を取材したところ、まず主な販売業者が上場企業の募金総額と会社が置かれている業界の収益率に基づいて、発行者と引合範囲を相談したことが分かった。その後、上場企業の3つのロードショーの機関投資家のオファーに基づいて、最後の発行価格を確定します。そのため、発行者の募金総額と新株引合メカニズムは新株の定価に影響を与える重要な要素となっている。証券会社は引合段階に入った後、定価についてほとんど発言権がない。
2021年9月、「機構抱団低オファー」の問題を解決するために、監督管理層は引合制度を改正した。調査を受けた複数の券のビジネスマンは、市場化された引合の新しいルールがこれまでの「募集不足」の問題を解決したが、新しいルールが定価の高い問題を生んだと考えている。
引合新规によると、高値消除比率を「10%以下」から「3%以下、1%以下」に调整するとともに、新株の定価が「4値どちらが低いか」を突破する际に発行を遅らせる需要もキャンセルした。そのため、引合の新しい規則が実施された後、低価格で販売対象に選ばれていないことが何度も高値で除去される現象が発生し、直接オファーが高いことも発生した。これもその後の破発現象の重要な原因であり、広東開証券首席戦略アナリストの陳夢潔氏は記者に伝えた。
しかし、証券会社の投資業務部門が募金総額に応じて引受費用を徴収し、募金規模が大きいほど、引受費用も高くなることは否めない。最近の「買い捨て王」の納芯微を例にとると、今年以来の「募金王」として、50億元を超え、推薦機関(主販売業者) Everbright Securities Company Limited(601788) として推薦と販売費2.03億元を獲得した。
高周波、高額買い捨て
証券会社は大きな財務圧力に直面しています
証券会社の投資銀行は定価過程で決定的な要素ではないが、証券会社の推薦業務がいっぱい稼ぐのを妨げることはないが、一方で、証券会社の別の子会社の投資と販売部門の請負販売は圧力を受けている。
依然として納芯微の主な販売商 Everbright Securities Company Limited(601788) を例にとると、納芯微の購入放棄割合は4割近くあるため、 Everbright Securities Company Limited(601788) は7億8000万元を自腹して購入された株を販売せざるを得ず、子会社の光大富尊の1.16億元の戦略的な販売を加えなければならない。これはこのプロジェクトだけで、 Everbright Securities Company Limited(601788) は9億元を出すことを意味している。さらに今年初めに発売された誠達薬業を加えると、 Everbright Securities Company Limited(601788) は2800万元以上を販売している。
年報によると、2021年、 Everbright Securities Company Limited(601788) の主な販売収入は6.4億元を実現した。このうち、IPOの先発収入は5億9500万元だった。全体的に見ると、2021年、 Everbright Securities Company Limited(601788) は営業収入167.07億元を実現し、親会社の株主に帰属する純利益34.84億元を実現した。
したがって、9億元近くのキャッシュフローが占有されているのは、 Everbright Securities Company Limited(601788) にとって小さな数ではありません。この現象は、今年の新株上場が多い証券会社にとって、圧力がさらに明らかになった。記者の不完全な統計によると、4月21日現在、今年に入ってから、 Citic Securities Company Limited(600030) は19株の新株が上場し、 Guotai Junan Securities Co.Ltd(601211) は14株、 China Securities Co.Ltd(601066) と China International Capital Corporation Limited(601995) はそれぞれ12株の新株が上場した。
Guoyuan Securities Company Limited(000728) 率直に言って、今年に入ってから60社ほどの科創板と創業板会社が上場初日に破発し、多くの頭部証券会社の投資も大きな損失を被った。 Guoyuan Securities Company Limited(000728) 別の子国元革新と投資した複数の科創板株は、全体的にまだ良い利益状態にある。しかし、投資ロック期間が長い(24カ月)、株価の変動が大きいため、他の子会社の業績にも大きなマイナス衝撃を与えた。
高い投資家が購入を放棄することは証券会社に大きな財務圧力をもたらすが、 Sinolink Securities Co.Ltd(600109) 投資業務責任者は、段階的な過剰現象にすぎないと考えている。
この責任者から見れば、完全に市場化された新株引合メカニズムは、投資家の間で高価な博入選と上場後の破発損失を生む動的ゲームの中で、このような動的ゲームは一定の周期的な変動をもたらし、新しい収益が豊富な場合、投資家は高価な博入選を選んで高い価格を押し上げ、新しい収益を圧縮する。新しい収益が下がったり、損失になったりした場合、投資家はオファーを下げ、新しい収益を押し上げます。このような現象は、新しい投資家が新しい短期収益にもっと関心を持っている段階で明らかで、海外の成熟した資本市場では、新株の引合価格も同様の周期的な変動が発生する。
業界内は証券会社の定価発言権の向上を呼びかけている
複数の証券会社の投資家から見れば、新株の価格設定は市場投資家の引合過程で発生したが、最終的な価格設定は発行者と主引受業者が共同で協議した上で完了した。証券会社は依然として自分の定価引受能力を強化し、現在の状況をもたらした原因をよく見なければならない。市場が変動した場合、どのように自分の専門の定価能力と引受能力を通じて、IPO新株の定価を安定させ、定価を慎重にし、投資家の利益を保護するか。
業界関係者によると、証券会社の価格設定能力は、機関の顧客と交流する能力が多いという。もし投行部門が機構と非常に良好なコミュニケーションメカニズムを持っていれば、機構に影響を与えることができ、定価の時に本当に市場に従うことができ、市場が弱い時に投げ売りしないことができれば、効果的に破発を避けることができる。これは証券会社の推薦者、販売チームの資源管理能力に非常に高い要求があり、引合段階で証券会社の投資の発言権を高めることができれば、大面積の破綻現象を効果的に避けることができる。
徳邦証券の呉開達副所長は、長期的に見ると、発行レベルの配売制度には最適化の余地があり、例えば、販売業者の定価権を強化し、差別的な分配を実行し、数量的に真実の情報を提供する引合対象を補償することは成熟市場の激励メカニズムであると考えている。
しかし、本質的に制度は市場環境と互いに適合しなければならない。私たちは依然としてより成熟した市場を基礎としなければならない。
開源証券総裁補佐官兼研究所の孫金鉅所長も似たような見方を示した。彼は、引合の新しい規則の下で高い割合の低下も一部の口座が博入選のために高い価格を報告する策略を取って、新しい規則の後の新株の定価がずっと高いレベルを維持して、それによってある程度新株の頻繁な破発をもたらしたと思っています。将来、高い割合の規定がさらに完備できれば、現在の新株定価メカニズムをさらに最適化し、新株定価を会社の内在価値を体現し、市場に十分に受け入れられる均衡価格にする。
新しく技術の仕事になりました!
証券会社:理性的に新株の申請を見て、選択的に新しい を打つ
新株ブームの到来は「新株不敗」の神話を破り、投資家の買い捨て率も上昇している。これに対し、証券会社は、投資家が新株の申請を理性的に見なければならないと述べ、頭のない新しい思考を捨てて慎重に申請し、できるだけ購入を放棄しないようにしなければならないと述べた。注目すべきは、破発潮も機構の価格設定を合理化させ、機構投資家が新しいことに参加することも従来の「新しいことに会うと必ず打つ」戦略から「好ましい株」に徐々に転換することだ。
新株買い捨てブーム襲来
この新株の破潮の下で、多くの中签の投资家が买い舍て始めた。これに対し、深センのある頭部基金会社の投研責任者は、これが正常な現象であり、損失効果が著しく、投資家は慎重になり始めたと考えている。
星石投資首席研究官、副総経理の方磊氏は記者に、過去の新規参入はリスクのない収益を有していたため、投資家が新規参入した後、購入を放棄する現象は少なく、一部の投資家はネット上で盲目的に新規参入する行為を続けていると伝えた。しかし、現在の株式市場全体の金儲け効果は過去2年間より明らかに低く、破発現象が頻発しており、投資家が購入を放棄することは理解できる。彼は、投資家の購入放棄と新株の破発は正常な市場現象であり、投資家が理性的になっている可能性があり、2級市場の価格発見機能を強化するのに役立つと分析した。後ろを見ると、1、2級市場の価格差は徐々により合理的なレベルに戻る可能性があり、株式市場の構造はより合理的に調整される可能性がある。
開源証券総裁補佐兼研究所の孫金鉅所長は、最近頻繁に発生した新株の破発で投資家の新収益が明らかに下落したと明らかにした。同時に、新しい収益の下落も投資家の新しい投資への参加の情熱を明らかに低下させ、現在、科創板と創業板のネット下の新しい口座数はいずれも1万戸以下に下落し、個人投資家の購入放棄も常態化し始めた。
しかし、新株の購入は慎重にしなければならない。最近、一部の証券会社が最近、早期に資金を凍結して議論を呼んでいる。申請規則によると、ネット投資家が署名した後、納付義務を履行し、その資金口座がT+2日に最終的に満額の新株予約資金を確保しなければならない。しかし、最近、一部の証券会社はT+1日に投資家の口座資金を凍結し、多くの投資家が受動的に納付している。
これに対し、徳邦証券の呉開達副所長は、中札の投資家の購入放棄は確かに新株の発行に一定の影響と阻害を与えているが、証券会社は中札の投資家に支払いを認めさせる法律的権利を備えていないと指摘した。彼はさらに、監督管理層が署名したネット投資家が時間通りに金を納付して購入することを奨励しているが、現在、ネット投資家は強制的に金を納付する義務はなく、3回の未満額の金を納付した後、6ヶ月の新株の申請を禁止する罰に直面し、証券会社はT+2日に投資家の資金口座の資金で金を差し引くだけで、早めに凍結してはならないと分析した。
広東開証券首席戦略アナリストの陳夢潔氏は記者に対し、「早期凍結は過去の一部の証券会社が投資家がタイムリーに納付できなかったため、新株の中署名を逃したことを避けるために出したサービスだが、大きな背景は過去に新たな基本的な「安定した利益を得て損をしない」ことだと話した。今、多方面の要素の影响を受けて、新株の破発は频繁に现れて、新株の破购率も次第に高まって、早めに冻资して取引先と一定の”纷争”を生むことができて、関连するサービスと业务の展开の前提は取引先の知る権利を保障することです。
一方、彼女は、投資家の教育を通じて類似の問題の発生を避けることができ、投資家が新株の申請を理性的に見、正しい投資理念を確立することを導くことができると考えている。
投資家教育の強化
理性視新株申請
統計によると、4月18日現在、今年上場した新株は90株で、そのうち25株が初日に破発し、破発率は27.8%だった。破発上場企業は創業板9匹、科創板16匹に集中し、単独で2つのプレートを計算し、創業板の破発率は21.43%、科創板の破発率は50%である。また、損失額が最も多い株は、発行価格の大部分が50元以上、または推定値が50倍以上のPEである。
これに対し、華北地区のある中型証券会社の投資首席は、新株の申請時に、まず上場プレートを見てから、帰属業界を見て、単株の申請価格と発行市場収益率に注目し、最後に上場企業の業界内の目標に対する地位に注目した。新しいことをするのはまだチャンスがあると考えている。
China Merchants Securities Co.Ltd(600999) 研究コンサルティング部のハイエンド装備業界研究員の李煊氏は、「常態化を破った後、新たな予想収益率が低下した。
彼は、現在から見ると、新株が破れたかどうかは依然として跡があると分析している。簡単な数理統計の結果によると、新株が属するブロック、発行価格の高低、利益の有無、評価値の高低などの要素には明らかな関連関係があり、高値、高い評価値の創業板と科創板企業はより破壊しやすいことが分かった。そのため、短期的には、投資家が新しいときにこれらのパラメータを参考にして、選択的に新しいことをすることを提案します。
長期的に見ると、李煊氏は投資家の教育を強化しなければならないと指摘した。彼は、中国資本市場の成熟と関連制度の絶えず完備に伴い、新株の破発率がさらに向上する可能性があり、簡単な量子化パラメータの新しい指示作用が薄れると考えている。そのため、証券会社は投資家がリスクを識別する能力を強化し、正しい投資理念を確立し、投資家が短線投機ではなく優秀な会社に長期的な関心を与えることを奨励しなければならない。
陳夢潔氏も、現在の新株の破発が常態化している背景の下で、「安定して損をしない」という信念が破られ、投資家はこれまでの「新しいことをすれば必ず儲かる」という考えを転換しなければならないと述べた。また、各方面は投資家の教育を強化し、投資家が株と業界の基本面の研究分析を重視することを導き、新株の申請を理性的に見、証券の投資理念を形成しなければならない。
呉開達氏によると、ネット下で申請した機関投資家にとって、破発後、ネット下投資家も自発的に偏り、引合を下げるという。後の1、2級の定価が軌道に乗って、ネットの下で投資家は新株の基本面の研究を重視し、後続の研究能力が入選率に取って代わって新しい分配論理になる。投資家は自分の安全の境界を再考し、オファーを行い、便乗オファー戦略を打破し、ゲームの再バランスをとる。個人投資家にとって、頭のない新しい思考を捨てて慎重に申請し、できるだけ購入を放棄しないようにしなければならない。
孫金巨氏は、個人投資家にとって、専門の新しいファンドを購入することで新しい投資に参加するのに適していると考えている。
機関投資家も慎重に新しい を打つ
新株の破潮も資本市場全体に影響を及ぼしている。李煊氏は、ネット下の引合に参加する投資家は、自分の能力圏と安全境界に基づいてオファーに参加し、新株の価格設定の市場化の程度が向上し、発行価格が2級市場の公正価格に近づくと考えている。
一方、新収益は引き続き低下し、新熱は低下し、一部の新資金や市場からの撤退を選択し、銀行、食品飲料、新エネルギーなどの新基金配置の重倉業界は一定の影響を及ぼす可能性がある。また、新しい投資家の数が減少し、中署名率が上昇している。
孫金巨氏によると、新株初日の破発は、新株引合制度の最適化の下で、新株不敗の神話が徐々に破られていることを意味し、新株投資家を理性と専門に導くのに役立つという。将来、新しい引合制度の徐々に推進の下で、市場化の価値発見機能は新株の定価の中でさらに役割を発揮し、機構が入選して速いお金を稼ぐ投価戦略は次第に失効し、新株の定価はもっと市場によって決定され、定価効率は著しく向上する。新株の価格設定効率の向上も、次新株の価格設定が急速に合理化されることを推進し、次新株の投資にもより良い機会を提供します。
呉開達氏は、後の1、2級の定価が軌道に乗ると、投資家は新株の基本面の研究を重視し、後続の研究能力が入選率に取って代わって新しい分配論理になると直言した。投資家は自分の安全の境界を再考し、オファーを行い、便乗オファー戦略を打破し、ゲームの再バランスをとる。
陳夢潔氏も、新株の破発と同時に廃棄率の上昇に伴い、これはある程度機構の定価を合理化させ、後続の発行市場の収益率をより客観的かつ理性的にすると考えている。
この環境の下で、機関投資家も慎重に新しいことをします。鵬揚基金株式投資部の呉西燕基金マネージャーは、「今後、新株発行の収益計算の難しさが増し、これまでの安定した収益投資ではなく、積極的な投資品種のようなものになるため、参加者の経験に対する要求度が高い」と話した。戦略的に見ると、将来の新収益は政策の利益ではなく、専門機関の投資家の上場企業に対する基本的な研究とオファー能力をさらに試練し、彼らはより多くの精力を使って新株の申請と価格設定を研究し、新しい絶対収益を追求することに努力し、価値投資、分散投資、逆投資を行い、尾のリスクを防ぎ、顧客に安定した取引体験とより良い収益体験をもたらすことを強調する。機関投資家としては、より慎重にオファーに参加し、入選率が大幅に低下する可能性があります。しかし、新株市場に絶対収益がある限り、会社の研究能力と新株を密接に追跡することは意味がある。新しい資産配置では、混合型製品の底倉について、底倉を株式ファンドとして、積極的な収益を得なければならない。
新しいリターンを見ると、呉西燕氏は、最近の破発を経て、機構のオファー価格が下がると予想され、市場全体の新しい収益が低下し、徐々に投資家が脱退し、その後残った投資家が収益を割り当てる可能性があると述べた。これは市場の需給が絶えず動態的に調整される過程だ。
深センのある頭部基金会社の投研責任者によると、彼らは新しい株を打つ前にこの新株の標的について比較的詳しい研究と討論を行い、その実際の基本面の状況に基づいて、最近の市場環境と結びつけて合理的なオファーを出すという。
孫金巨氏は、将来の機関投資家が新しい投資に参加するには、従来の「新しいことに会うと必ず打つ」戦略から徐々に「好ましい株」に転換しなければならないとまとめた。
