先発(IPO)の引合新规の実施は半年を超え、新株の破発数の増加に伴い、市场の各方面は「定価能力」と「新株研究」の重要性に注目している。
証券時報の記者は最近、市場収益率が90倍を超え、業界平均の市場収益率をはるかに上回る登録制新株を発行したことを統計し、極端なオファーの中には、頭部公募基金、百億規模の私募、危険資金、外資機関の姿が少なくないことを発見した。
複数の業界関係者から見れば、IPOの引合の新規則は長い間実施されてきたが、ネット下の引合には依然として「無脳打新」現象がある。この背後には多くの要素があり、例えば、ブログの入選の思考が変わっていない。一部のファンド会社は依然として「入選率」で審査し、機関のブログに署名して高値を報告している。新株の研究不足の要因もあり、特に小型買い手機関には十分な研究力がないという見方もある。
現在、ネットの下で引合に参加する機構の数は新低を記録し、市場参加主体のゲームを体現しており、これも市場の自発的な調整の結果である。一部の引合機関は新株の研究能力がなく、一時的に脱退し、市場が好転すれば、「大流に従って新しい」可能性があるという。
注目すべきは、新株の「破発」現象が監督管理機関の注目を集めていることだ。最近、上交所は複数の証券会社を組織して座談会を開き、現在の市場の「破発」現象について検討した。上交所は、各主な販売業者は協会の規範要求に従って投資価値報告書を慎重に作成し、投資家のロードショーのコミュニケーションを十分に展開し、市場リスクを高め、発行者の評価価格の予想を管理し、募集プロジェクトを合理的に計画し、市場、業界、販売リスクを十分に考慮した後、発行価格を慎重に確定しなければならないと強調した。次は、大きな割合の破発などの指標を主な販売業者の執業品質評価などに組み入れることを考慮する。
誰が破発した後も高値を報告しますか?
複数の証券会社資本市場部の関係者は証券時報の記者に、この半年、一部の引合機関の思考はまだ完全に変わっていない。
データによると、新株ブームは今年1月に発生し、登録制新株のうち25%の企業が上場初日に発生した。3月の前3週間(1日~25日)の登録制新株上場初日の破発割合は35%に達した。
市場は低迷し、破発リスクは明らかに増加し、30%以上の上場初日の破発効果は1級半市場に完全に伝導していないようだ。3月28日から募集を開始した新株のうち、依然として引合機関が極端な価格を報告しているのは理解できない。
最近上場したある新株を例にとると、発行価格は20元余りで、ある機関のネットの下で100元以上の高値を報告している。もう一つの新株の発行価格は100元で、10の引合機関が200元以上の高値を出した。
証券時報の記者は観察サンプルを選んだ–3月28日から4月12日までの間に株募集を開始し、市場収益率が90倍以上で業界収益率をはるかに上回った7株の登録制新株を発行した。この7株の引合過程で、あるヘッドファンド会社と華南のある大手ファンド会社のオファーはいずれも3回も「高値除去」に登録された。北京にある2つの生命保険機関が「高値除去」リストに何度も登場した。
また、2つの百億規模の私募と上海のある外資機関の資本管理会社は、オファーが同じように何度も「高値除去」リストに入れられた。
多因による「無脳見積」
今年は予想を破った状況で、なぜこんなに多くの機関の投資家のオファーが高いのか、「馬鹿なお金が多い」のか、「反応が遅れている」のか。
「一部の引合機関の思考が変わっていないのか、以前の博入選の固有モデルにとどまっている可能性があると思います。この現象は存在し、入選のために高値を報告します」と、大手証券会社資本市場部の責任者は述べています。
ある投資家によると、一部の引合機関の定価能力が不足しており、便乗心理があるという。
もう一つの大手証券会社資本市場部の関係者は、複数の引合機関を「無脳打新」と主張している。彼は記者に「ネット下の機関が新株の研究に時間を費やし、価値のある判断のオファーを出したが、最終的には他の機関と落札率を争わざるを得なかったなら、なぜ新株研究に力を入れたのか」と問い返した。
専門的な新株研究能力が欠けているのは一方で、引合機関内部では「入選率」で審査されているが、現在の異常化期には、この指標の審査が適用されるかどうか、見直しが必要だ。
ある中型証券会社の関係者は記者に買い手の内部オファーメカニズムを紹介し、引合の新規則改革前に、多くの機関が新製品に対する審査は「オファーの入選率」だった。その時、新株は安定して稼いで損をしないで、入選率は直接収益と結びついていた。現在、新株市場が破綻しているが、この指標を引き続き審査する機関があり、オファーを担当する従業員が価格を高く報告することにある程度影響している。
Shenwan Hongyuan Group Co.Ltd(000166) 発行を担当する関係者は、破損は一部の損失を招くが、機関投資家は製品全体の収益率を考慮し、各製品の新株当たりの収益額が低いため、破損は製品全体の収益率に大きな影響を与えないと付け加えた。総合的に考えると、入選率と収益率の2つの重要な審査指標に直面すると、機関投資家はやはり高値博の入選を報告する傾向がある。
一部の引合機構が新株研究能力を備えていない場合、売り手の価格報告は引合機構のオファーの重要な参考となっている。
新株研究成”希少品”
では、新株の高割合の破発は新株研究に対する機関の重視を引き起こすのではないでしょうか。新しい戦略は変わりますか?これに対し、多くの業界関係者は、理論的には確かに研究を増やすべきだと考えているが、多くの機関は十分な新株研究能力を持っていない。
前述の大手証券会社資本市場部の関係者によると、現在の引合機関の行動から見ると、オファー戦略の変化とは「新株の研究に時間を費やして合理的な価格を報告するのではなく、新しい株を打つことに参加しない」ということだ。
現在、登録制の新株網の下で引合に参加する機関の数は新低を記録し、約250320社の引合機関があり、これまでのピーク時期は500社を超えた。
深センのある中型証券会社資本市場部の関係者は、「多くの引合機関には新株の研究能力がなく、特に小型買い手機関には研究力がない。彼から見れば、ブームになる前でも今でも、新株の発行価格がどれほど合理的で、企業の実情を反映できるかどうかは、言いにくい。
ある中型証券会社研究所の責任者は記者に対し、新製品の収益率を観察すると、引合の新規則の後、研究能力の強いファンド会社が新製品の収益率を高めることができ、現在の新株引合メカニズムが機構の研究定価能力に対してより高い要求を提出していることを側面から反映していると明らかにした。
彼は、新株の破発が機関の参加意欲に影響を及ぼしたと考えている。特に、危険資金、「固収+」基金などの絶対収益資金に大きな影響を及ぼし、その参加割合はいずれも著しく低下した。新株市場が冷え込むと、資金はさらに撤退する可能性がある。
買い手の角度から見ると、優美利投資総経理の賀金龍氏は、現在の引合機構は新株に対して独立研究、自主オファーを行う必要があり、「4値はどちらが低いか」の定価要求と内部ゲーム、入選区間の考慮は理性的になるべきだと述べた。
引合機構は上場企業とその業界の基本面と成長性を多く研究し、新しい引合と引合を慎重に考慮しなければならない。
華東のある証券会社の資本管理者は証券時報の記者に、引合機関は確かに新株の研究を増やす必要があるが、実際には多くの機関が新株の研究をカバーする人手がなく、多くの時間とコストを投入する必要があると話した。現在の市場環境に直面して、新しいブームは徐々に消えていく見通しだ。
私募排排排網傘下の融智投資基金の胡泊社長は、新しい戦略は統計と確率分布の観点から依然として良い戦略だと述べた。「私募博は単一の券を取って新しい収益を出すリスクが高くなり、戦略的には積極的に参加することで新株全体の平均収益率を得るべきだ。引合にとっては、上場企業の基本面に基づいて合理的な評価オファーを行うべきで、オファーが高すぎると、市場の罰を受けやすい」。
現在の新株引合市場に対して、販売業者は仲介機構として専門的な評価定価能力を出さなければならない。例えば、価格報告書の発行定価における「アンカー」の役割をさらに発揮しなければならない。
しかし、ある業界関係者は、現在、販売業者が定価の一環で専門的な評価定価の役割を十分に発揮できず、販売機関に悪意のある価格上昇の疑いがあると考えている。
前述の深セン中型証券会社資本市場部の関係者は記者に対し、現在、引合機関は新株について理解していないが、特に科創板向けの新興業界の評価は難しいと述べた。「彼らは主に販売業者の価格報告の提案を参考にしている。しかし、価格報告は発行者の意見を聞くため、投資提案には実際に一定の水分がある」と話した。
市場化改革を堅持
現在のIPOの引合で現れた非理性的なオファー現象について、業界関係者は、多くの面から制度の最適化を行うことができると提案している。
前述の頭部証券会社資本市場部の関係者は、証券会社の自主販売権を導入し、基金会社が相応の資源を投入して新株研究を行うことをある程度奨励しなければならないと考えている。
香港IPO販売発行制度を例にとると、主な販売業者は専門投資家と基盤投資家への自主販売において、大きな自主分配権を持っており、投資家にレベル区分を行い、販売数量を決定することができる。販売業者が考慮する要素は、投資家の条件、オファーとロードショーに参加する状況、過去の投資や販売業者との戦略的協力関係などである。A株IPO市場も証券会社の自主販売制度を導入したが、その後、市場が販売業者の利益輸送問題に大きな論争があったため停止した。
投行者の王骥躍氏は3つの提案を提出し、まず、発行規則の改正を提案し、ネット上で発行したり、ネット下で発行したりして30%以上を購入したら発行を中止し、その後、機を選んで発行し、2級市場の新株発行に対する市場制約を高めることを提案した。次に、1%の高値を除いて、極端なオファーを取り除くように調整することをお勧めします。例えば、すべての機関のオファーの中位数の上下30%または50%を除いたオファーを除いて、もちろん高値部分だけを除いて、四数区間を計算して価格を決めることもできます。最後に、何度も極端なオファーを提案する機構はオファー能力を備えていないと見なされ、ネット下の引合機構のブラックリストに登録され、しばらくネット下のオファーに参加してはならないことを制限しなければならない。
実際、業界関係者は、市場化改革が段階的に勝利したと一般的に考えられている。次の改革には定力があり、市場化改革の方向を引き続き堅持しなければならない。
Shenwan Hongyuan Group Co.Ltd(000166) 発行担当者は証券時報の記者の取材に対し、破発は新株発行の市場化の正常な現象であり、正確かつ理性的に見なければならないと述べた。市場化改革の方向が揺るがないことを堅持し、中国資本市場の発展過程に鑑み、必要な監督管理が不可欠であるか、欠けていないかを考慮し、監督管理層が直ちに関連政策を打ち出すことを提案しなければならない。
前述の大手証券会社資本市場部の責任者は記者に、現在、新株の破発は普遍的な破発ではなく、特定業界の特定株の破発であり、これは市場メカニズムが機能しており、市場の自発的な調整の結果でもあると分析した。「新株引合制度の改革は容易ではなく、市場化の面で大きな進歩を遂げたと言うべきだ。改革には定力が必要で、市場化の方向に向かって前進し、市場を徐々に成熟させる必要がある」。
