今週、上証総合指は3000点以下で幅の広い揺れを展開し、市場の熱望段階の底部が徐々に形成されることを期待している。その間、各アナリストは基本面、政策面、資金取引行為などの次元から市場の底部の形成法則を検討し、その中で「リスク割増」という概念が繰り返し言及された。
リスク割増額は、投資家が一定期間にわたってリスク資産を保有することを予想して相対的にリスク資産がないことによる超過収益率であり、通常はFEDモデル(FRB評価モデル)に由来し、株式市場の収益率から長期政府債の収益率を差し引いて株債の利差を得ると考えられている。
業界内では、PEの評価を直接観察するよりも、株債の利差は市場のリスクのない収益の変化の影響を考慮し、参考意義を備えていると考えている。
上海深300指数を例にとると、その株債利差の計算式は、上海深300指数の市場収益率(TTM)の逆数から10年債の収益率を差し引く。株債の利差が高いほど、株式市場を代表する推定値は相対的に低く、今後しばらくの間、株式市場の債市に対する超過収益が高くなる可能性がある。すなわち、株式は投資に値する。
歴史を振り返ると、株債の利差のピークは往々にしてA株の重要な底に対応し、株債の利差の谷も往々にして市場が高位区間に入ることを予告している。
図:2013年1月-2022年3月上海深300指数株債利差変動
上海の深さ300を例に挙げます。上海深300指数株債の利差の歴史の最高点は2014年6月に現れ、約8.2%のレベルで、当時上証総合指は2000点の関門をさまよっていたが、下半期に牛市を開いた。上海深300指数株債の利差の歴史的最低点は2015年6月に現れ、1.7%のレベルで、当月の上証総合指数は5178点のトップに達した。
図:2014年6月、上海深300指数株債の利差は過去最高値を見た。
図:2015年6月、上海深300指数株債の利差は過去最低値を見た。
現在に戻って、4月26日の終値までに、上海深300指数PE(TTM)は11.25倍で、2020年4月以来の低さを記録し、その逆数から10年債の収益率(2.8277%)を差し引いて、上海深300指数の最新の株債利差は6.06%で、この値は過去30%のポイントに入り、現在の市場が相対的な底の区間にある可能性があることを反映している。
上海深300指数のほか、上証総合指数は現在の株債利差が過去10年間の上位10%に入ったことを指し、中証500指数の株債利差は過去10年間の高値を更新した。このことから,市場全体でも局所会社でも,現在の配置性価格比はいずれも歴史的な高位区間にある.
図:上証総合指、中証500指数過去10年間の株債利差変化
徳邦証券研究所の呉開達副所長、首席戦略アナリストは、ERP(株式リスク割増)は今後1年間の上海深300の超過収益率に一定の指示意義を持っていると述べた。現在、A株ERPは2002年以来の平均値プラス1倍の標準差を突破している。過去の統計によると、ERPが正の1倍の標準差を超えた場合、A株の1年間の勝率は85%で、収益率の中位数は20%だった。
「現在、2010年以来の最低位に近い中米の利差から見ると、今後数カ月間、中債が引き続き下落する空間は限られている可能性がある。中期的な視点から見ると、上海深300の超過収益は上昇する見込みで、国開債を重ねると下り空間は限られているため、上海深300の絶対収益は上昇する見込みで、A株の配置価値は際立っている」。呉開達は強調した。
Gf Securities Co.Ltd(000776) 首席戦略アナリストの戴康氏は、今回の中国の無リスク金利レベルが歴史市場の大底時より低いことを考慮し、今回の株式リスク割増額はPEの推定値よりも限界位置に近いと考えている。
戴康氏は歴史上6回のA株ERPが頂点に達した後、市場が「V字」の反転を形成した状況を整理し、ERPが頂点に達した後、市場の反転を推進する主な駆動力は「中米通貨緩和」や「A株利益牽牛」だとまとめた。
「A株の現在の賠償率は市場の強い制約ではなく、中国は疫病の変化後の安定した成長にさらなるプラスの可能性があるかどうかを観察する必要がある。われわれは価値スタイルの優位性を維持する見方を維持し、大皿の成長と大皿の価値のERPは3年連続の分化を経て、2022年に収束している」。ダイコンは言った。
