日銀が横ばいを続けるなか、一夜明けてドル指数が103を突破したことを背景に130を割り込み、人民元の為替レートも15カ月ぶりに6.6を割り込んだ。
私たちはずっとこの人民元の為替レートの下落に中国の要素があるだけでなく、新しいアジア通貨戦の硝煙が徐々に起こった背景の下で発生していると考えています。図1に示すように、人民元の為替レートは2022年3月以来のこの下落から現在まで1カ月以上続いたが、他の主要アジア経済体の為替レートの下落は少なくとも1四半期続いており、下落幅では現在の人民元の為替レートをはるかに上回っている。そのため、周辺国の通貨が下落している背景には、バスケットの為替レートが高くないため、人民元も適度に下落の圧力を解放する必要がある。これらの通貨の為替レート、特に未来の円とウォンの為替レートの動きは、未来の人民元の動きの風向標と見なすことができると考えています。
人民元がアジア通貨の切り下げに加わることは、アジアの「通貨戦」が後半に入ったことを意味し、ドルが切り上げのスパート期に入り、リスク資産が動揺期に入ったことを意味する。私たちは前の報告書「アジアの「通貨戦」?」中国は歴史上のアジア通貨の集団下落の歴史を振り返り、人民元の為替レートの市場化の程度が高まるにつれて、アジアの「通貨戦」は前半と後半に分けられ、前半の円安が非中国アジア経済体の通貨下落を牽引した(2021年初めから2022年3月まで)。後半は人民元が「戦局」に加わり、圧力の解放で市場が動揺し、円が底をつくにつれて中国経済が安定し、アジア通貨戦が終盤に入った(2022年4月-)。
この過程で、ドル指数は「漁夫の利益を得た」とし、リスク資産が被害を受けた。一方、円はドル指数の中で2番目に重みのある通貨であり、円安はドル指数を直接支えている。一方、アジアは世界経済のエンジンであり、切り下げブームの背後に反映される成長の苦境はドル高の重要な基本要素である。木曜日(2022年4月28日)のドル指数は103に立ち、2020年の疫病発生期間の高値を上回った。
歴史的に見ると、ドル指数の強さの下で原油に代表される商品資産が最もよく、株式市場は平々凡々で、特にドルと米債の収益率が上昇している状況では下落が多く、株式市場の中米株の表現が比較的よく、非米経済体市場の動揺は資金を米国に流す。金価格は段階的な下落圧力に耐えられる。
政策には「切り下げは経済圧力を解放する」と輸入性インフレをコントロールするバランスがあり、為替レートの切り下げのリズムが重要だ。一方、中国経済と市場の圧力を解放するには、人民元の切り下げが必要だ。一方、大口商品が高位にあることに直面して、為替レートの急速な切り下げは輸入性インフレの不確実性を激化させ、人民元の切り下げをコントロールするリズムは現在の政策需要に合致し、中央銀行は月曜日(2022年4月25日)に外貨預金準備金を引き下げたことは、為替レートの切り下げが速すぎることへの懸念を示しているが、1ポイントしか引き下げられず、切り下げの方向が政策で容認できることを示している。
それ以外に、輸入性インフレをコントロールする他の政策の打ち出しが、中央銀行の切り下げに対する容認度を高めるのに役立つ可能性があることに注目しなければならない。木曜日に国務院関税税則委員会は、2022年5月1日から2023年3月31日まで石炭に対して税率ゼロの輸入暫定税率を実施することを決定した。
以上の論理に基づいて、人民元の切り下げに対する政策の対応は動的であり、切り下げはあまり速くできないが、韓国、日本などのアジアの主要経済体に遅れてはいけないと考えている。
人民元の為替レートの下落がA株に与える影響については、速度で方向性がないと考えています。図4に示すように、歴史上、人民元の為替レートが急速に下落した時だけ、A株との負の相関性が著しく向上した。前期の人民元の下落がA株に与える衝撃が現れたことを考慮すると、アジアの他の国の通貨戦が進級しても、人民元の下落のリズムは漸進的にコントロールできると予想されている。
リスク提示:疫病の拡散は市場の予想を超え、政策のヘッジ経済の下落力は市場の予想に及ばない。
