過熱の境界は膨張しています
米国の経済データは投資家の「衰退」に対する懸念を引き起こしたが、実際には構造分割が明らかになった。純輸入がGDPを牽引し、米国の住民部門の旺盛な消費需要があふれている。ISMデータが減速し、予想を下回った時、Markit製造業PMIは4月に限界上昇し、3カ月連続で上昇した。両者はヨーロッパの供給衝撃と中国の疫病閉鎖が多国籍企業の活動に影響を及ぼしたことを背後に示しているが、米国本土の企業活動は依然として好調だ。データの解読に投資家が異なる視点を持っていても、供給衝撃が明確になっている場合、投資家は過熱後の次のシーンも衰退ではなくインフレであることを認識しなければならない。歴史的に見ると、利上げサイクルの前中期には、大口商品(特に原油と工業金属)の表現は良好だったが、緊縮の最前期には金融属性の影響で、金属がエネルギーに比べて明らかな下落幅を示すことがある可能性がある。これは最近の状況と同じで、大口商品にも「衰退」の信号は隠されていない。生産、流通の一環は実際に消費の一環よりも資金と信用の支持を必要とするため、いかなる緊縮も大口商品にとって先に供給を衝撃し、それから本当に需要に影響を与えることができ、今回の供給要素が主導する環境の下でこの効果はもっと明らかになる可能性があることを認識しなければならない。
インフレに抵抗する能力と願望を緊縮する
今回の利上げサイクルでは、米国の住民がより健康な貸借対照表を持っているため、実体経済では通貨緊縮に対する抵抗力が相対的に強い。逆に、金利引き上げに敏感なのは資本市場である インフレ調整後のナスダック指数とスタンダード500指数の推定値は2002年以来の最高位にあり、 これは 将来の金利がインフレ抑制のために大幅に上昇すれば、米株は極めて高い評価リスクを持つことを意味している。これは緊縮政策に潜在的な制約をもたらすだろう。 10年債の利回りは2018年Q 4以降再び3%を突破した。これは金融危機以来あまり見られない。過去の低金利環境では、米中央政府の債務/GDPが過去最高位で、金利支出が米国の税収に占める割合は1970年に近い。今から見れば、米国政府の財政支出削減に対してより高い要求が提起されているが、実際には 現在の 米国の軍事費支出/国防支出がGDPに占める割合は歴史的に低い。 ロシア情勢後の環境では、NATO諸国全体がウクライナへの援助を通じて、より高い安全訴求はこの分野で逆に米国の軍事費支出の平均レベルへの回帰を促進する可能性がある。その他の支出削減の努力を相殺します。 貿易赤字が拡大し、海外投資家の米国債保有意欲が低下している状況で、政府支出の効果的な削減が難しく、インフレがより可能な選択肢となっている。
需要回復の方向は明確で、インフレは未来に避けられないようだ
政治局会議の後、安定した成長方向の確定性は増加したが、資金源はまだ明確ではない。今回の安定成長は政府の貸借対照表の拡張にもっと高い要求を提出し、短期的には市場のV型反発の信号を確認することはできない。限られた資金が経済成長を牽引する効率から見ると、投資は消費より高く、疫病の影響を受け、商品消費はサービス型消費より高い。産業チェーンの現在の状態は:中国経済周期の下りと疫病によるサプライチェーンの阻害を経験した後、主な中下流業界の在庫絶対レベルと在庫の伸び率はいずれも歴史的に高い点数に位置しているが、上流業界の関連製品の在庫は歴史的に低いレベルにあり、上流業界の主要業界の生産能力利用率は依然として高位で運行している。そのため、将来、疫病の影響がピークから下落した場合、再生産、消費奨励、基礎建設の牽引下の中下流の表現は短期的に期待でき、インフレ圧力も明らかではないが、 下流の在庫が消化された後、需給矛盾はすぐに安全冗長性があまり存在しない上流に移行するだろう。 それと同時に、 人民元の圧力も従来の歴史的な高位の海外-中国の価格差に持続的な輸入性インフレ圧力を形成させる。
現在、新興業界と伝統産業が置かれている経済サイクルは異なります
最新の四半期報告書から、新興産業チェーンと伝統産業チェーンの間に利益が上流に集中する現象が発生していることが分かったが、両者の周期的な位置はまったく異なる。新興産業チェーンは需要が爆発した後、上流は短期生産能力のボトルネックによる価格が大幅に上昇し、中下流の利益を大量に侵食し、ある程度需要を抑制したようだ。全体的に過熱からヒステリシスへの転移の特徴を示している。伝統的な経済産業チェーンにとって、需要の低迷下の衰退期における上流エネルギー、材料プレートの業績の強靭性であり、将来的には需要修復に伴って業績のより大きな弾力性をもたらし、利益の割合の向上は避けられない。中国の産業チェーンの利益分配を見ると、 新興業界はインフレが衰退に転じるリスクに直面しており、伝統的な業界は衰退が緩やかに回復する可能性がある。
ウィンドウ期間レイアウト、インフレの波を迎える
再稼働と需要回復に伴い、大口商品が予想される取引から現実取引へのシフトに入るにつれて、中国の投資家は超下落成長株の「境界改善」の反発窓口期を迎える可能性がある。しかし、この成長反発に参加する難しさは高い。一つは、米国の成長株が金利上昇の下で変動が激しくなり、世界の成長株が「利益の下で修理」に直面していることだ。第二に、インフレはいつでも二次加速段階に入る可能性があり、中国のインフレはいつでも点火される可能性がある。5月の意味は投資家のために最後の切り替えを行うウィンドウで、レイアウト を調整してインフレの潮を迎える です。エネルギーには確実性があり、金属には需要の弾力性があり、不動産、銀行にも明らかな業界改善の機会がある。 全体の次の段階の推奨順位は、石油ガス、銅アルミニウム、石炭、金、不動産、油運、亜鉛、銀行、化学肥料です。
リスクヒント :安定成長政策の実施は予想に及ばない。海外輸入インフレが予想を上回った。
