工業生産は疫病の大きな衝撃を受けた。4月の工業増加値は予想を上回って下落し、疫病の工業生産に対する衝撃が全面的に現れた。しかし、消費側の下落に比べて、工業生産の下落幅は相対的に小さい。そのため、中国経済に対する疫病の衝撃は依然として「デフレ性衝撃」に属し、従来の法則と一致している。海外各国の疫病の法則は生産に対する衝撃が相対的に大きく、「インフレ性衝撃」であり、両者には構造的な違いがある。4月の工業生産データには以下の構造的特徴がある:第一に、疫情の予防とコントロールによる生産停止は工業生産の低下の主な原因である。単長三角地区の工業生産額が全国に占める割合は1/4前後で、上海の疫病がもたらしたマイナスの影響は4月の工業生産に衝撃を与える主な要素である。第二に、上流はほとんど影響を受けず、中下流は衝撃を受けている。その原因の一つは国家の保給政策が持続的に力を入れ、上流の原材料の生産供給を促進することである。第二に、工業原材料の価格が高い企業も企業の増産意欲を高める。第三に、採鉱業は主に中西部地区に位置し、今回の疫病の影響は小さい。製造業の増加値は前年同期比4.6%減少し、中下流産業への衝撃がより大きいことを反映している。第三に、設備製造業の生産は大幅に下落し、将来の製造業投資に圧力がある可能性がある。4月の汎用設備製造業と専用設備製造業の増加値はそれぞれ前年同期比15.8%と5.5%減少した。設備製造業の下落は、製造業企業の設備更新と増産の意欲が低迷している可能性があることを意味している。第四に、自動車製造業は大きな衝撃を受けた。一方、自動車産業チェーンは長く、疫病によるサプライチェーンの衝撃を受けやすい。一方、吉林省と長江デルタ地区はいずれも自動車生産の重鎮であり、両地の疫病は比較的深刻で、自動車業界に大きな打撃を与えている。疫病後、住民の車購入需要は明らかに反発し、自動車消費が政策支援の重点方向となり、将来的には供給が不足する可能性がある。
消費は長期的な苦境に直面する可能性がある。4月の消費財小売総額は予想を上回って下落し、前年同期比11.1%減少し、2020年3月以来の最低値となった。価格要因を除いた実質的な下落幅は前年同期比14%減少し、下落幅はさらに大きくなった。今回の疫病の下で消費の伸び率は2020年2月と似た断崖的な低下が現れ、構造的に同じ点も異なる点もある。同じ点は、必選消費が堅調で、オプション消費が大幅に下落したことだ。違いは、今回の疫病でオタク経済類の消費が明らかに利益を得ていないことだ。通信機材類(携帯電話、テレビなど)の消費とスポーツ、娯楽用品類の消費は2020年2月よりさらに悪い。過去2年間、オタク経済系消費用品の成長が速く、現在の需要に一定の貸越がある可能性があり、今回の閉鎖制御における上海ネットショッピング物流の断裂も関連消費を2020年2月のレベルより弱めていると考えています。2020年の疫病の衝撃の後、消費の回復はずっと緩やかで、その原因の一つは各地の疫病が偶発的に反発して消費シーンが終始全面的に回復しなかったことである。第二に、住民の収入に対する疫病の影響も消費の上昇高さを抑制した。それに対応して、今回の疫病の後も消費の反発があるに違いないが、力の高さも同じように満足できるとは限らない。疫病予防の観点から見ると、2020年の第1波以降、各地でもたまに症例が発生しているが、全体的に経済開放度が高い。現在、ウイルスの変異に伴い、その伝播速度と隠匿性が非常に強く、防犯制御の難しさが大幅に増加し、同時に閉鎖制御の力も増加し、少数の症例である閉鎖地域がますます多くなり、これは未来の経済開放の程度が2020年の疫病後の程度に達するとは限らないことを意味している。住民所得の観点から見ると、今年の経済の下落圧力は大きく、住民所得の予想も影響を受けるだろう。だから総合的に言えば、今年の消費回復の高さに期待しすぎるべきではないと思います。
投資は経済を安定させる鍵だ。1-4月の固定資産投資総額は累計で前年同期比6.8%増加し、主要データの中で唯一予想を上回った。製造業の投資は現在かなり堅調だ。4月の当月の前年同期比成長率は6.4%と試算されている。3年間の平均成長率で計算しても4.4%で、疫病の衝撃の下でこれは非常に良い表現だ。このうちハイテク製造業投資は全体製造業投資に強い牽引があり、統計局の関連データはこの点を証明することができる。企業の産業のグレードアップは疫病と経済の下落に対する感度が相対的に低いので、表現が良い。製造業のアップグレードの傾向は依然として続いており、これは楽観的な面に値する。しかし、全体の製造業投資の増加は依然として企業の予想の影響が大きく、現在の疫病の不確実性の影響の下で、企業の予想は安定しにくく、製造業投資は将来下落圧力に直面するだろう。基礎建設投資の伸び率は一時的に下落した。単月は前年同期比3%増加し、先月の8.8%より下落したと試算した。これは疫病の封鎖がプロジェクトの施工を阻害したためであり,その影響は短期的であると考えられる。2020年2月の状況を見ると、基礎建設投資も大幅に下落したが、消費と製造業投資分野に比べて、基礎建設投資の反発速度は非常に速く、疫病の解封は大幅に増加している。基礎建設投資は政府の行為によって駆動され、経済予想の影響を受けないだけでなく、逆周期性を持っているからだ。現在、経済の下落圧力が大きい時期は、基礎建設投資が機能する時だ。基礎建設投資は再稼働後、急速に反発する見込みだ。不動産業界は暗い時を経験した。不動産開発投資は同月比10%減少した。不動産投資は二重の影響を受け、一方では周期的な圧力であり、これまでの不動産企業の土地取得と新着工面積の下落は必然的に不動産投資に伝わる。一方、疫病の衝撃で、疫病の予防とコントロールは多くのプロジェクトの着工に影響を与え、上海の多くの建築労働者も隔離されている。未来の不動産業界の政策は主に2つの面から力を入れている:第一に、住民の住宅購入意欲を安定させる。4月の分譲住宅の販売は同月比39%減少し、これは疫病が住民の住宅購入、住宅購入に影響を及ぼしたが、内生の周期的な下落要因も重要であることは否めない。現在、各地の不動産コントロール政策は次々と緩和され、住宅ローン金利の下限もLPRからLPRに下がって20 bp下落し、これは政策端の比較的強い信号である。しかし、現在、各地の住宅ローン金利はLPRをはるかに上回っており、住宅ローン金利のベースラインの引き下げの効果はすぐには現れず、住民の住宅購入予想を導くためのより多くの政策が必要だ。商品住宅の販売は今後底をつく見込みだが、反発速度は2020年より遅く、政策力をさらに強化する必要があると考えている。第二に、住宅企業には必要な流動性の支持が必要だ。1-4月の住宅企業の資金源は累計で前年同期比23.6%にさらに減少し、住宅企業の資金の断崖的な下落で土地を持つ量が急減し、新着工面積も大幅に下落した。現在、政策的にはすでに商品住宅の需要を強く刺激しているので、供給側も「追いつく」必要があります。そうしないと、将来の住宅供給不足は市場のアンバランスを招き、経済の実際の牽引力が弱まるだけでなく、住宅価格の上昇も大きくなります。
雇用圧力は引き続き増加し、保主体は非常に重要である。4月の都市部調査の失業率は0.3ポイント上昇して6.1%に達した。これは過去最高値で、2020年2月を下回っただけだ。しかし、今の就職構造の問題はもっと際立っている。16-24歳の人口失業率は18.2%に上昇し、過去最高値となった。通常、16~24歳の人口失業率の高い点は7月の新卒シーズンに現れ、今後数ヶ月以内にこの数字が疫病の解封に伴って著しく低下するとは限らないことを意味している。今年の卒業生の就職圧力は非常に大きい。雇用圧力を緩和する最も重要な問題は市場主体を保護することである。財政政策の救済を引き続き維持する一方で、金融政策も支援を強化する必要があり、LPRはより安い資金を提供して企業のために命をつなぐ必要がある。今年の疫病の経済への衝撃は市場の最初の予想をはるかに超え、第2四半期の経済は3%を下回る可能性が高く、年間経済成長目標を達成するのは難しいに違いない。しかし、政治局会議はすでに「年間経済社会の発展予想目標の実現に努力する」と定めており、これは困難がどんなに大きくても、政策側が全力を尽くすことを意味している。今年の消費者は力を入れにくいかもしれないし、製造業の投資も相対的に弱いかもしれない。基礎建設投資は急速に反発しなければならない。不動産政策は引き続き力を入れなければならない。不動産を放出し、基礎建設と保主体を行うことは政策の3つの方向である。
リスクのヒント:疫病の反発が予想を超えた。政策の力は予想に及ばない。
