今年のA株市場の揺れが続いている大きな背景の下で、転株価格の下で条項を修理することをトリガする転債可能な数が増え、転株価格の下で修理するゲームの機会が徐々に市場参加者の注目を集めている。
業界関係者の分析によると、転株価格の下で修理することで、迅速に転株価値を高めることができ、転債市場の価格に影響を与え、取引性の機会を生むことができるという。しかし、発行者がどの程度株価を調整するかは、株式移転の促進、株式希釈などの要素に対する総合的な考慮によって異なり、一定の不確実性があり、投資家は参加する際に真剣に標的を選択しなければならない。
200個以上のチケットによる修理条件
今年に入ってから、修理条項の転債可能数が増加した。データによりますと、5月25日現在、市場に現存する417匹の公募社債のうち、247匹が修理条項を発動し、6割近くを占めているということです。
Guotai Junan Securities Co.Ltd(601211) 固定収益アナリストの顧一格氏によると、転債可能な特別下方修正条項は投資家に保護を提供しているという。通常、社債の存続期間中に、任意の30取引日のうち少なくとも15取引日の終値が当期の株式転換価格の85%を下回った場合（個別の社債転換設定の条件に違いがある）、会社の取締役会は株式転換価格を提案し、会社の株主総会に提出して採決する権利がある。
「今年に入ってから修理条項をトリガした転換社債の数が過半数を占めているのは、権益市場の深さ調整によるもので、多くの転換社債の正株に対応する価格の下落幅が大きく、修理条件をトリガしやすいからだ」 Everbright Securities Company Limited(601788) 首席固収アナリストの張旭氏によると、これまで株式市場の表現が悪い段階では、多くの転債発行者が投資家の転株を促進するために、調整条項を選択するという。
顧一格氏は、下修転株価は強償還の難易度を下げることができ、転債の関心を高め、再販売や期限切れの償還を避けることができると付け加えた。しかし、トリガー条項は発行者が必ず株価を変更するという意味ではありません。株価の下方修正には、発行者取締役会の提案と株主総会の審議の2つのプログラムが必要です。
「株価を移転するかどうかは、株式移転の促進、株式希釈などの多くの要素を総合的に考慮しなければならず、転換可能な投資家、発行人、発行人株主などの多方麺の利益のバランスにかかわる」。張旭氏によると、発行者が下修を選択する最大のメリットは、転換可能な価値を高め、投資家の株式転換を誘致し、権益融資の根本的な目的を実現することにあるが、この過程で古い株主の株式がより大きく希釈されることにもつながるという。
機会とリスクの両立
転換社債投資家にとって、株価の下方修正はどんなメリットをもたらしますか？顧一格氏によると、株価の下方修正後、転換社債の転換価値は瞬時に上昇し、転換社債の割増率を大幅に圧縮し、転換社債が正株の上昇に従う弾力性が大幅に強化されるという。「転株価格の低下は100元額面の転換社債がより多くの株式に転換できることを意味するため、転株価格の低下は転株価値を引き上げ、さらに転換社債価格を高める」。張旭は言った。
業界関係者によりますと、発行者がどの程度株価を調整するかには不確実性があり、ゲームで借金を返済することができ、条項を修理することができ、機会もリスクにも直麺しているということです。
張旭氏によると、発行者取締役会が修理を提案すると、投資家は最終的な修理の予想を転換可能な価格に反映することが多いため、取締役会の公告日の転換可能な上昇幅は往々にして大きいという。株主総会が修理を公告したとき、最後まで修理すれば、市場の予想に合致し、上昇幅は小さい。修理が行き詰まらず、市場の予想を下回ると、下落のリスクがある。
「転株価の下方修正の下限は、一般的に株主総会が開催される20取引日前の正株取引の平均価格と前の取引日の平均価格の間の高い者に設定されています。下方修正後の転株価がこの下限を上回った場合、下方修正が行われていないと考えられます」一コマで紹介する。
また、顧一格氏は、ゲームを下修するリスク要因として、下修氏の提案が株主総会で否決されたことを示唆した。提案の下修日から公告の下修日までの間、一部の転換可能な債務は正株とともに下落する可能性がある。
発行者の取締役会が修理を提案するかどうかを判断することは特に重要です。張旭氏によると、転債可能価格が低迷すると、大株主の転債可能割合が高く、株式希釈率が低い品種ほど、下修の可能性が高いという。彼は、すでに修繕条項をトリガした転換社債のうち、価格が120元以下で、大株主の保有割合が20%以上で、転換後の株式希釈率が15%前後の部分が転換でき、ゲームの機会が相対的に大きいと考えている。
