FRBの2兆ドル近くの隔夜逆買い戻し協議（ONRRP）は、市場が予想しているように縮小表の流動性衝撃を防ぐことができないと考えている。しかし、縮小時計の衝撃の下で、ドルの流動性の「マキノ防御線」になるかもしれない。
裏庭から出火し、現在流動性クッションの効菓は限られている。
FRBの縮小表はまだ始まっていないが、最近、ONRRP規模が過去最高を記録し、米国の銀行システムの準備金規模が低下しているという興味深い現象が観察された。市場はこれまで、ONRRPが通貨市場の「冗長流動性」として、縮小表による流動性の影響をヘッジできると考えていた。
この超予想現象については、いくつかの要因が関係している可能性があると考えられています。
第一に、米財務省の最近の短期米債の純発行は減少した。2022年3月から4月にかけて、米財務省の短期米債の純発行量はマイナスとなった。
第二に、政府支援機関（フレディマック、フレディマック、連邦住宅ローン銀行など）の逆買い戻し預金の増加。
第三に、銀行預金者は資金を通貨基金に移転する。銀行預金金利は金利引き上げに対する敏感さが低く、各タイプの預金金利は依然として基本的に「ゼロ金利」の状態にある。預金者は預金を通貨基金に移して高い収益を得る傾向にある。
以上の要素の共通作用の下で、ONRRPは流動性クッションとしての効菓は非常に限られている。
将来の流動性クッションの作用効菓を過大評価しない
流動性バッファとしてのONRRPを拘束する条件は、現在のマクロ環境では悪化する確率が高いと考えられています。つまり、「冗長流動性」の脆弱性は市場の予想を上回る可能性がある。
まず、短期国庫券は将来の米財務省の融資計画の主要なツールではない。今後2四半期、米財務省の融資計画における短期米債の純発行規模は-6141.6億ドルだった。出会える未来には、短期的な米債の供給不足が激化する恐れがあり、ONRRPの規模も低下しにくい。
第二に、通貨基金投資家は急速な金利上昇の環境では、貨物ベースから中長期的な米債に転換しない可能性がある。FRBが急速に緊縮している現在、中長期的な米債の変動性は大幅に向上している。同時に、中長期米債の通貨基金に対する収益率レベルも低下している。また、貨物ベースに投資することで、収益率を政策金利に従って上昇させることができ、中長期債でロックされた収益率よりも性価比が高い。
この場合、将来のONRRP規模は高位を維持する可能性が高いが、引当金規模は縮小表の起動に伴い低下し続ける。
本輪収縮表の推定率は流動性の引き締めに伴う
準備金規模の低下はどのような影響がありますか？私たちは有益で弊害があると思います。
一方、準備金規模の低下は、商業銀行に米国債の配置を下げ、国際ドル融資コストを高める可能性がある。
一方、準備金規模の低下は銀行システムの貸借対照表空間を解放したり、商業銀行に融資規模を増加させたりすることができ、同時に一級トレーダーの市場活動をより活発にすることができる。
同時に、米国債の限界バイヤーの需要は弱まっており、将来的には1級トレーダー/レバレッジ投資家がより多くの米債を受け取ることになる。これは、将来の縮小表もチャネル5を通じて影響を与える可能性があることを意味します。これは、夜間の買い戻し金利を上昇させ、他の短端金利を牽引し、通貨市場の流動性を引き締めます。その結菓、縮小表の終了時間や流動性の問題で市場の予想より早い。
リスクの提示：FRBの利上げペースは予想を超えている。FRBの通貨政策に対する理解が足りない。海外地政学リスク；インフレの暴走リスク；疫病の発展は予想以上のリスクを超えている。
