投資のポイント
6月の資産配置の核心的な観点：私たちは「第2四半期の資産配置と投資戦略報告」で、第2四半期の全体的に言えば、債券は権益より優れており、権益プレートの中で金融不動産に代表される安定成長プレートとTMTプレートの配置を提案したことがある。第2四半期の終わりの6月については、資産の比価が一定の変化を起こし、今月の権益の表現が債券より優れていると考えています。第2四半期中上旬の権益表現を振り返ってみると、確かに波乱万丈な安定した成長相場を出ており、第2四半期の後半6月にはTMT、新エネルギーに代表される成長相場を出ることができると考えられています。資産比較の全体的な観点は、株式
転債≒REITs＞商品＞金利＞信用。
一、経済陣痛期と政策の強心針–5月のマクロ回顧
今回の金融データの特徴は、M 2の成長率とローンが明らかに乖離していることです。人民元ローンが予想より弱いのは、主に疫病の妨害と季節的な妨害によるものだ。M 2は前年同期比10.5%増加し、前月比0.8ポイント上昇し、社融表現と明らかに乖離している。私たちは、還付金を残すことは確かに政府部門から実体部門にお金を流すことができると考えていますが、時間的には一定の遅延性がある可能性があり、企業預金が前年同期より多く増加したことを反映している可能性があります。また、無視できない点は、2月中下旬から住民預金がずっと上位にあり、今後、消費を刺激する政策を打ち出す必要性が十分にあることです。
経済データを見ると、4月の固定資産投資も明らかに下落し、不動産業界全体は下り週期に入ったが、インフラ投資、製造業投資は依然として一定の靭性を示している。疫病が工事を阻害したため、4月のインフラストラクチャの伸び率は低下し、同時に4月の特定項目債の発行量は明らかに低く、将来の発行量は急速に回復する見込みで、インフラストラクチャの反発の確実性は高いと予想されている。製造業の投資は疫病状況の下で表現が悪く、企業の経営圧力が高まっているが、「税金還付」政策の登場は間違いなく雪中に炭を送ることだ。
疫病の幹渉とサプライチェーンの阻害の影響を受けて、大部分の業界量、価格の限界変化は負の値である。利益改善が最も良いのは食品製造業、農副食品加工業及び家具製造業であり、下流に集中している。利益は絶対量から見ると依然として産業チェーンの上流に集中しているが、月次の限界改善から見ると、下流の利益の回復は速い。下半期の資源品の値上げが緩和されるにつれて、中下流プレート上場会社の粗金利は明らかに改善される。これはコストに悩まされている中下流会社にとって、業績に対して明らかな支持を形成し、利益率の改善というミクロな変化も企業の利益に対して支持を形成する。
5月には複数の重量ポンド会議と重要な演説が発表され、今年の会議の開催が最も密集している月と言え、市場に強心針を注射した。一方、不動産、プラットフォーム経済、自動車補助金などの産業政策が続々と行われている。一方、留抵当税還付に力を入れ、特定項目債の繰り上げ使用を強化する。
二、5月資産表現透視鏡
スタイル表現としては、週期と成長の表現がよく、下落幅が深いのは主に金融スタイルで、これまで「安定成長」の金融、不動産プレートに一定程度の回復が現れ、不動産は主に不動産政策の力がすでに大きい背景の下で、不動産販売と投資はまだ明らかになっていないからだ。銀行株は主にLPR 5年期の引き下げが銀行資産端に一定の圧力を与えたためだ。消費プレートの自動車が先月最もよく表現されたのは、政策が大幅に支持されたためで、自動車購入税の一部減免と車購入補助金がこの業界に大きな利益をもたらしたからだ。
資金麺では、5月の資金麺は余裕を持って、短債の暖向を支えている。DR 001、DR 007の月平均値はそれぞれ12 BP、19 BP低くなり、3ヶ月のSHIBOR金利は全体的に下落し続け、3ヶ月のAAA同業預金証書の発行金利は前後した。金利については、主に揺れの傾向がある。疫病状況は次第にコントロールされ、政策は持続的にコードを追加して広い信用予想を強化し、長債に圧力をかけているが、通貨政策は緩和され、経済の基本麺は依然として債務市に緩衝の空間をもたらしている。信用麺では、5月の信用債市場が極めて高い「資産荒」。市場の流動性に余裕があり、一晩ごとの買い戻しコストは1.30~1.40%の低位に安定している一方、年報シーズンの影響を受け、5月の信用債一級市場の発行は明らかに縮小し、市場の配合可能な品種が不足し、全体の信用債収益率が急速に下落し、信用等級のスプレッドが圧縮され続けている。
5月の大口商品価格は一部下落し、布油、原油などのエネルギー価格は依然として上昇態勢を続け、トウモロコシ価格は大幅に下落し、工業金属アルミニウム、銅価格は下落した。ロシアと烏の情勢が緊張し、EUがロシアの石油に製裁を取った影響を受け、石油は5月に狭幅の揺れを維持した。COMEX金は上昇した後、米債の金利上昇とドル指数の上昇を受け、下落した。ロシアとウクライナはエネルギー、鉱石などの基礎原材料と小麦、トウモロコシなどの Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) の重要な輸出国であるため、ロシアとウクライナの衝突がエスカレートし、世界経済の先行きが悪化し、市場リスクが低下している。
5月の財産権類REITs基金の終値の平均月額上昇幅は-0.13%で、フランチャイズ経営権類REITsの月間上昇幅は0.43%だった。経営権類REIT華夏 China Communications Construction Company Limited(601800) REIT、平安広州広河REITと中航首鋼緑エネルギーREITの月間上昇下落幅はそれぞれ2.14%、0.46%、0.009%で、不動産権類博時蛇口産園REITの月間上昇下落幅は最下位で、-0.69%だった。疫病の影響を大きく受けた華安張江光大REITも同様に不振で、上昇幅は-0.02%だった。
三、疫病後の回復を全麺的に見る–6月の資産配置展望
リスク選好と資産比率：FRBは5月に50 BPの利上げを実施し、6月に縮小表を開始したが、6、7月に75 BPの単回利上げの可能性を基本的に排除し、6月初めに米国の非農業データが予想を強く超え、FRBの利上げ予想を上昇させ、市場は6月と7月に50 BPの利上げを予想する確率はいずれも100%である。最近の米債金利は2.75%から3%以上に反発し、海外の流動性引き締めが世界市場に与える影響に注目しなければならない。株債の相対比価の角度から見ると、A株のリスク割増額は依然として上昇段階にあり、万得全A（金融、石油石化を除く）のローリング市場収益率（TTM）と10年債収益率の逆数の差の結菓によって、現在のリスク割増額のレベルは依然として上昇区間にあり、株資産の吸引力が強いことが分かった。平均値-標準差を輪動基準として利用しても同じ結論を得ることができ、現在、万得全A（金融、石油石化を除く）の転がり市場収益率（TTM）-1/10年債の収益率の正方向平均値-標準差が近づくことは、この指標がその後徐々に平均値に戻り、株価比が債券より強くなることを意味する。
権益は疫病後の回復の論理演繹をよく見ている：疫病状況の緩和に伴い、再生産はさらに加速する見込みで、市場の経済予想に対する改善に有利である。米債金利の成長に対する抑圧が減少し、リスクが上昇した。構造上、成長と部分消費に注目することができ、具体的には1）電子チップに代表されるTMTプレート；2）デジタルインフラ（デジタル経済、ビッグデータセンター、IoT）、新エネルギーインフラ（太陽光発電、風力発電、エネルギー貯蔵）を含む新インフラ建設の方向；3）疫病回復下の消費（レジャーサービス、食品飲料）；4）農林牧畜漁業。私たちは、大皿は6月全体的に良いと思いますが、途中で踏み返すかもしれません。2018年11月の民間企業座談会後、A株市場は依然として二重底をついた。現在、経済が直麺している内外の環境は、全体的に2018年に似ている。A株はまだ二重底が現れるまで本当の安定が現れる可能性がある。
債券の論理に限界がある：資金麺は以前より緩和されていないかもしれない。端午節休暇後の最初の取引日は、1年間の預金金利が急速に上昇し、2.34%から7 bpから2.41%に上昇し、一晩おきの重み付けも1.44%に上昇し、資金コストの上昇は債券投資取引の考え方に変化をもたらす。長端金利が6月に上昇するか、主に3つの原因がある。一つは、5月のPMIデータの予想を超えた上海が6月1日に正式に閉鎖されたことで、経済の回復に伴い、長端金利にも上昇リスクがある。第二に、より良い安定成長を支援するために、
