複雑なマクロ要素の影響で、最近、国内外の債務市場は波乱万丈だ。
海外では、米国のインフレデータの予想を超えて、欧米の通貨政策に対する市場の引き締め予想が再び上昇し、米債が下落した。中国側は、疫病が好転し、安定成長政策が次々と登場するにつれ、これまで悲観的だった経済の下行予想がある程度修正され、債務市場も調整圧力に直麺している。
基金の麺に反応して、海外に投資した債券QDII基金は下落し、一部の製品は年内に下落幅が30%を超えた。同時に、中国の債務市場も5月の短期「牛市」の揺れ調整を経て、7割以上の債務ベースの6月以来の収益がマイナスとなり、普遍的な下落が現れた。
国内外の債務市場が混乱している
先週金曜日（6月10日）、中米は同日、5月の核心経済と消費データを発表し、その中で、米国労働統計局が発表したデータによると、米国の5月のCPIは前年同月比8.6%上昇し、1981年12月以来40年ぶりの高値を記録し、先月と予想されていた8.3%の増加幅を上回った。CPIは前月より1%増加し、予想の0.7%と前月の0.3%を大幅に上回った。
CPIデータは市場のインフレに対する予想に打撃を与え、この日のデータ発表後、米国債の収益率は全線で上昇し、10年期の米国債の収益率は1カ月ぶりに3.10%を突破し、日内で10ベーシスポイントを超え、3年期の米国債の収益率は23.5ベーシスポイント上昇し、3.244%を報告した。
これにより、市場はFRBがより急進的に金利を引き上げると予想している。バークレイズの経済学者Jonathan Millar氏によると、FRBは6月か7月に75ベーシスポイント利上げする可能性があり、現在から見ると、FRBは6月に市場の予想を上回る幅で利上げする十分な理由があるという。
「FRBの金融引き締め政策は中国の債務市場に与える影響は限られており、中米両国の経済と通貨週期は一緻しておらず、中国の通貨政策は依然として緩和週期の中にある。しかし、疫病の影響が徐々に弱体化し、経済が徐々に回復し、融資需要が徐々に上昇するにつれて、中国の債務市場も一定の調整圧力に直麺することに注意しなければならない」。上海のある「固収+」ファンドマネージャーは証券時報記者に述べた。
中国側では、国家統計局が6月10日に発表したところによりますと、中国の5月のCPIは前年同期比2.1%上昇し、2.2%上昇すると予想されています。5月の社会融資規模の増加量は27900億人民元で、20300億人民元を予想し、前の値は9102億人民元で、社融データは大幅に改善され、市場の予想を上回った。当日の国債先物は幅が狭く揺れ、全線で小幅に下落し、10年期の主力契約は0.10%、5年期の主力契約は0.05%下落した。
長期的に見ると、5月末以来、経済のファンダメンタルズの好転はすでに債券の収益率に上昇の兆しを見せており、6月10日現在、10年債、1年債の満期利回りはそれぞれ2.76%、2.01%で、5月27日より低い2.71%、1.91%はそれぞれ約5 BP、10 BP上昇した。10年債、1年債の満期収益率はそれぞれ2.98%、2.04%で、5月末に比べてそれぞれ約5 BP、9 BP上昇した。
債務ベースの一般的なコールバックは、一部の資金の離脱をトリガーします
債務市場全体の圧力の影響を受けて、多くの債券基金も調整され、その中で海外に投資する債券QDII基金の下落幅が最も大きい。
データの統計によると、今年に入ってから、債券QDII基金は下落幅ランキングを制覇し、下落幅が最も大きい10の債券基金のうち6つはいずれも債券QDII基金で、年内の下落幅はいずれも5%を超え、ある投資海外の高収益債のQDII基金は年内に下落幅が30%を超え、権益類基金に匹敵する。
この債券QDII基金のファンドマネージャーは、これは主に戦争の影響を受けて、市場が経済の停滞に対する懸念が急増し、米国債金利が大幅に上昇したことに加えて、人民元の対ドル為替レートが上昇したためで、為替レートの要素もこの基金の純価値に一部引きずられていると考えている。
中国側では、債務市は5月に社融腰斬、経済データの大幅な弱含みなどの要素の影響を受けてやや強い動きを示したが、5月末に上海が全麺的な閉鎖解除を発表して以来、経済回復の期待が高まり、債務市全体が回復し、関連基金は最近ある程度下落した。6月10日現在、全市場には1997匹の純債基金があり、そのうち1444匹の月間収益はマイナスで、7割超を占め、平均下落幅は約0.04%、一部の製品の下落幅は1%を超えた。
注目に値するのは、債務市場の調整がすでに一部の機関資金の撤退をトリガし始めており、証券時報記者の統計によると、先週（6月6日から6月12日）だけで3つの債券基金が機関の多額の買い戻しに遭遇し、基金の純価値の精度を高める公告を発表した。
例えば、6月9日、上海のある基金会社は公告を発表し、傘下の純債基金のA類シェアが6月8日に多額の買い戻しが発生し、基金所有者の利益がシェアの純価値の小数点保留精度によって不利な影響を受けないようにするため、本基金のA類シェアの純価値精度を小数点以下の8位まで高めることを決定した。
多空ゲーム下の後市相場または振動偏弱
後市を展望すると、基金会社は現在、債券市場は多空ゲームの複雑な環境に直麺しており、6月は安定成長政策の効菓を体現する重要な窓口期であり、経済データが基本麺の「曲がり角」を検証する前に、あるいは弱い勢いで揺れていると考えている。
興銀基金の固収チームは、中国の債務市が2022年5月の短期的な「牛市」を経験した後、長端金利の安全限界は大きくなく、6月の債務市は揺れが弱く、利空要素が徐々に現れていると考えている。
一方、中国の疫病状況は効菓的に製御され、上海は全麺的に閉鎖解除され、経済回復の期待が高まっている。一方、特別国債の発行予想と6月末のMPA（マクロ慎重監督管理）審査などの要素は、資金面が徐々に収束している。しかし、それと同時に、興銀基金は、現在、ファンダメンタルズの修復リズムはまだ弱く、経済回復力は依然として高週波データを通じて観察する必要があり、6月中には中国の核心都市の不動産緩和状況と下旬の特別国債の潜在的な着地に重点的に注目する必要があると指摘した。
ノアン基金は相対的に中性的な判断を示し、上海が正式に操業を再開する一方で、前期の経済失速の不利な態勢が抑製される見込みだと考えている。しかし、年初以来、対外貿易と就業情勢は著しく悪化し、不動産とインフラ投資の回復には多くの妨害要素が存在し、住民消費も収入の変動と疫病の繰り返し状況に製限され、経済成長の内生動力は依然として不足している。
以上のことから、ノアン基金は、最近のファンダメンタルズと政策要素が債務市場に与える影響や中性的な偏りがあり、金利の上下の変動空間は非常に限られており、帯域操作の難易度は徐々に大きくなっていると考えています。
融資コストが安定していることを前提に、適度なレバレッジ戦略は依然として絶対的な高配当戦略より優れている。
具体的には、異なる証券種への投資戦略について、浦銀アクサ基金は金利債、信用債、転換社債の3つの品目からそれぞれ投資提案を提出した。
金利債については、京、上海などの地域が操業再開の過程に入ったため、中国経済データは回復に入る見込みで、債務市の環境の友好度は前期より低下した。流動性は全体的に比較的緩和された状態を維持できると予想されていますが、地方債の密集納付時点と季節末時点では、資金金利の変動性が限界を大きくする可能性があります。短線内では、債務市は弱い揺れを呈する可能性があり、浦銀安盛基金は中性偏防御の戦略を取ることを提案した。
信用債の麺では、企業の利益週期位置に対して、現在の信用債の収益率全体のリスク収益は低い。最近の配置は高流動性短期間信用債を主とし、特定の債券品種の麺では銀行の財テク純価値化の転換の進度に持続的に注目し、2級資本債、永続債の相対的な利益の変動の中で配置の機会を探すことを提案している。
転債可能な麺では、株式市場の業績検証期に圧力があり、最近の市場の最も核心的な駆動は刺激政策の集中的な打ち出しであり、回復予想を早めに取引したが、将来は中間報告の業績検証を迎え、第2四半期の業績は明らかに一定の圧力があり、楽観的ではない。市場の上昇特性とプレート位置を考慮して、浦銀アクサ基金は上昇幅の高くない安定した成長と一部の消費に注目することを提案した。
