レポートリード
2022年3月以来、COVID-19の疫病は再び中国で蔓延している。市場はこの疫病が経済に与える影響を懸念しており、現在の時点で2020年初めと似ている点があると考えています。主に需給が阻害され、短期需要が悲観的に予想されているが、疫病は結局過ぎ去り、需要の回復を迎えるなどが現れている。そのため、2020年の鉄鋼、電解アルミニウム市場の複盤化を通じて、私たちは、今年のより複雑な難局に直麺して、経済の大盤を安定させるには基礎金属材料の需要を引っ張る必要があると考えています。
投資のポイント
共通点：疫病回復後の経済回復の訴えが強い
（1）当期の経済下降圧力が大きく、疫病が回復した後、経済の訴えが強く、仕事を急ぐ進度を迅速に開くことが期待されている。2020年から見ると、疫病後の安定成長措置が力を入れ、経済が全麺的に力を入れ、仕事を急ぐ兆候が明らかになった。今年に入ってから、安定成長政策は徐々に釈放され、最近のデータから見ると、インフラ建設の着工は加速している。2022年前の3ヶ月間の累計固定資産投資完成額は前年同期比9.3%増加し、その中で増加率が速い分野は水利管理業、インフラ建設投資、公共施設管理業などを含む。
（2）在庫からも、2020年の疫病発生期間はちょうど春節に当たり、電解アルミニウムの大幅な累積在庫は102万トンと例年をはるかに超え、節後も在庫除去が最も速い年であり、鋼材在庫の変化傾向はこれと類似している。今年の疫病が始まる前に、アルミニウムインゴットの社会在庫はすでに在庫除去を開始したが、疫病によって在庫除去が停滞し、節後の関連生産と建設の進度が急ぐにつれて、今後しばらく在庫の大幅な除去が期待されている。
（3）2020年の疫病発生期間中、アルミニウム鋼の利益が下落し、疫病後に回復し始めた。百川盈孚データによると、2020年の疫病発生期間中、電解アルミニウムの利益は最低-2000元/トンを下回った。しかし、疫病が終息した後、需要が回復し、労働が加速し、アルミニウム価格が徐々に回復し、アルミニウムトンの利益が上昇し、第3四半期中、アルミニウムトンの利益はすでに2000元/トン以上に位置していた。現在の鋼材下流の需要が弱い段階では、原材料コスト端の支持は徐々に弱まり、原材料コストが上昇し、鋼材価格が下落する状況が現れている。2020年第1四半期のように、疫病が工事の着工に影響を与えるのは現在、業界の上下流を製約する主要な要素である。そのため、疫病の影響が徐々に第2四半期末か第3四半期に弱まれば、鋼材と電解アルミニウムの利益は急速に回復する見込みだと考えられています。
相違点：中国外の圧力はより大きく、安定成長にはより大きな力が必要である。
（1）2022年は2020年と比較して、春節後に発生した疫病の経済への影響は持続性が強い：2020年の経済停止は春節休暇で発生し、もともと休業して生産停止する1ヶ月の時間を十分に利用して、経済への影響を最小化に達した。しかし、今回の疫病は春節休暇後に発生し、疫病は操業再開と生産再開の過程に影響を与え、経済への影響は持続的に強い。
今年の雇用保護は強い緊迫性と必要性を持っており、安定成長政策は早急に力を入れる必要がある。
（2）疫病前の経済基礎は異なり、今回の疫病後の経済圧力は大きい：2020年初めに中国経済は2018年の比較的安定した成長週期の中にあり、世界も貿易摩擦と金利引き上げ後の修復段階にあり、基本麺は健康である。2022年の疫病発生前、中国は需要の収縮、供給の衝撃、予想の弱体化という三重の圧力に直麺し、スタートしている新たな安定成長も疫病に引きずられ、全体のマクロ経済が圧力を受けていた。
（3）世界のマクロ経済週期が異なり、流動性幹潮が発生している：2020年の疫病発生後、世界は同時に刺激措置を開始し、流動性を大量に放出した。これに対して、現在、世界は流動性収縮週期に入っており、通貨の流動性還流は金融属性が敏感な金属品種を抑圧している。
（4）2020年よりも原料コストの圧力が大きい。2020年以降の世界経済刺激を経て、今年の露烏戦争の影響を重ねた。世界の大口商品価格、特にエネルギー価格は、高位に上昇している。中国経済の回復は原材料によるインフレ圧力に直麺する可能性がある。
鉄鋼：供給全体が収縮し、パイプラインと工業用材料をよく見る
供給端：国家発展改革委員会、工信部などの部門が2022年の粗鋼生産量の圧減活動に対して行った研究配置によると、今年も国家は粗鋼生産量が前年同期比で減少することを確保しなければならない。
需要端：2022年1-4月の中国粗鋼の見掛け消費量は約3.22億元である。今年の輸出入は前の4ヶ月のレベルを維持し、安定成長にはインフラ建設などの投資分野で力を入れる必要があるため、2022年のGDP粗鋼消費レベルは少なくとも2021年の89.2キロのレベルを維持しなければならないと仮定すると、5-12月の鋼材需給はいずれも緊張している。そのため、全体的には、後続の各刺激政策が実質的に着地した後、経済成長率の回復をもたらすことが期待され、鋼材市場の需給構造はさらに最適化されると判断した。
ターゲットに重点を置く
以上の分析に基づいて、重点的に注目することを提案します。
パイプ材料会社：＊ Xinxing Ductile Iron Pipes Co.Ltd(000778) （球状インク鋳造鉄パイプの蛇口）；＊ Tianjin You Fa Steel Pipe Group Stock Co.Ltd(601686) （溶接パイプの蛇口+全国市場を配置する）; Zhejiang Kingland Pipeline And Technologies Co.Ltd(002443) （溶接管）; Zhengyuan Geomatics Group Co.Ltd(688509) （パイプネットワーク情報化リーダー）；工業用材会社：＊ Hunan Valin Steel Co.Ltd(000932) 、＊ Xinyu Iron & Steel Co.Ltd(600782) 、＊ Beijing Shougang Co.Ltd(000959) ;特鋼企業： Citic Pacific Special Steel Group Co.Ltd(000708) Zhejiang Jiuli Hi-Tech Metals Co.Ltd(002318) Yongxing Special Materials Technology Co.Ltd(002756) Zhejiang Yongjin Metal Technology Co.Ltd(603995) 。
電解アルミニウム：供給端の再生産ピークはすでに過ぎ、疫病後の経済回復の底打ち需要は供給端に向上する：2022年末までに中国電解アルミニウムの着工生産能力は4284万トンに達し、2022年に年間累計生産量4107万トンを実現し、前年同期比5.4%増加する見込みである。20222024年を展望すると、海外の電解アルミニウム工場の生産能力の拡張は少なく、中国の状況と結びつけて、2022年5-12月の世界の原アルミニウム供給は約4697万トンと予想されている。
需要端：中国の2022年年間GDP成長率が4.8%を維持し、国外の年間アルミニウム消費がゼロ成長を維持する悲観的な状況の下で、世界の元アルミニウム需給は依然として小幅な供給不足を維持することができる。そのため、中国のGDP成長率が4.8%より大きい場合、5-12月の世界の元のアルミニウム需給構造はすべて供給不足の状態にあることができると考えています。
以上の分析を総合して、中国の安定成長動力は比較的に強く、疫病が緩和された後、各安定成長措置は加速的に着地する見込みがあり、後続需要は楽観的であるため、下半期のアルミニウム需給は改善する見込みがあると判断した。
ターゲットに重点を置く
（1 Henan Shenhuo Coal&Power Co.Ltd(000933) （コスト優位性が明らか+石炭プレートの弾力性が大きい）（2 Shandong Nanshan Aluminium Co.Ltd(600219) （中国ハイエンド新エネルギー自動車アルミ板蛇口）（3 Lizhong Sitong Light Alloys Group Co.Ltd(300428) （一体化ダイカスト用アルミニウム合金材料の放出量）；（4 Henan Mingtai Al.Industrial Co.Ltd(601677) （成長性が明確な低コストアルミニウム板箔付き先導企業）。
リスクの提示：FRBの利上げは予想を超えている。中国の疫病状況の不確実性リスク；安定成長政策の着地は予想に及ばない。海外経済は加速して下落した。
