一、5月の社融は2.79兆元増加し、前年同期比10.5%増加し、前年同期より1.88兆元増加した。項目別に見ると、（1）人民元ローンは当月の増加幅が多く、信用成長が強い。5月には1兆8200億元が新たに増加し、前月より1兆1460億元、前年同期より3906億元増加し、前年同期と前月比の増加幅はそれぞれ27.3%と403%に分けられ、銀行の信用投入は依然として一定の増加空間を形成することができることを示しているが、現在の経済下り環境の下では、信用成長率が引き続き高い成長率を維持するのは合理的ではないため、長期的な傾向ではなく短期的な妨害と見なされるべきだ。（2）政府債の発行は社融成長の重要な補充となる。今年の地方政府の特別債務発行のスピードアップは明らかで、5月の政府債務融資は1兆6000億元で、前月より6688億元増加した。（3）株式融資方式が弱い。4月の債権融資はマイナス108億元だったが、前年同期より969億元多く、前月より3888億元少なかった。株式融資の麺では、新たに株式が292億元増加し、前年同期より425億元減少し、前月より1489億元増加した。
二、企業の中長期信用は5月に5551億元増加し、先月より977億元少ない。信用データの麺では、人民元ローン残高は前年同期比11.0%で、前月より0.1ポイント高く、同月には1兆8900億元の信用が追加され、前年同期より3900億元増えた。項目別に見ると、（1）企業の中長期ローンはプラス成長に回復し、信用投入のリズムが加速し、住民の中長期ローンは相対的に弱いため、住宅販売が牽引されている。5月の中長期貸付の増加は前月より明らかに改善され、その中で企業の中長期貸付は5551億元、前年同期より977億元少なく、前月より2899億元多くなり、中長期貸付の収縮の市場予想を逆転させた。（2）企業の短期貸付の増加幅が明らかで、経営キャッシュフローが補充され、企業の経営意欲が向上する見込みがある。5月の企業短期貸付規模は2642億元で、前年同期より3286億元増加し、先月より4590億元増加し、企業の生産自信が回復したことを示し、主な需要は財務最適化と経営キャッシュフロー管理を含む。構造的に見ると、企業の短期/中長期融資構造の割合は高位にあり、企業が短期資金を保守的に使用し、中長期資金を慎重に使用する態度を示している。（3）手形融資規模は依然として重要な割合を占めている。5月の企業手形融資は7129億元で、前年同期より5591億元多く、前月より1981億元増加した。手形は企業の未収買掛金の流通手段として比類のない融資利便性を持っており、手形融資の規模は比較的に高いレベルであり、企業が手形融資の形式を利用して短期資金補充経営生産を獲得することが一般的な現象となっていることを意味している。（4）通貨供給量の前年同期比カッター差が拡大し、信用向上信用の拡大を示した。5月、広義通貨供給量M 2は同月27315億元増加し、前年同期比11.1%増加し、前月より0.6ポイント上昇した。M 1当月の純増加額は8968億元で、前年同期比4.6%増加し、前月より0.5ポイント減少した。
三、投資の牽引は安定成長の注目ポイントとなっている。社融と信用データを結合して、私たちは、5月の金融データが先月のデータが示した信用需要の縮小の兆候を強力に逆転させたと考えています。（1）総量的に、信用指標は先行指標として、実体プロジェクト投資の持続的かつ安定的な推進に対して、重要な指示作用を持っているため、市場予想にも大きな影響を与える。（2）構造上、経済回復の主要な原動力は、依然として伝統的なインフラ建設（水利、道路）、第十四次五カ年計画の重大プロジェクトと都市更新などの地方政府の多くの分野のプロジェクトの進度に集中しており、下半期の地方政府の財力支持は新たな注目点となるだろう。
戦略的アドバイス。5月の経済データの推定率は年内の経済の底を構成し、その後徐々に修復と改善の段階に入る。債券市場については、金利相場は今後3ヶ月で主に小幅な上昇態勢を維持する。しかし、政策調整の意図は推挙ではなく底打ちにあるため、金利が大幅に上昇するのは難しい。
リスクの提示：マクロ政策の刺激の強さは予想を超え、外部環境は大幅に改善された。
