このレポートのリード：
私たちは20152022、環境保護工事業界の貸借対照表の拡張、衰退、修復の7年間を整理します。複盤衰退後の貸借対照表の衰退を修復する全過程は、水環境管理業務の突破の投資機会を探している。
概要：
投資提案：現在、環境保護工事会社の貸借対照表の修復が初歩的に完成し、戦略方向を再調整する先導会社の投資機会が現れ始めた。「第十四次五カ年計画」期間中、ハイエンドの水環境管理と水体脱塩は新しい投資の重点となる。1）水体の管理：メタン排出削減の製約は水源地の汚泥と藍藻の管理需要の釈放を牽引し、龍頭会社
2）脱塩リチウム抽出：膜材料の輸入代替率が向上し、汚水資源化、直飲水、海淡、塩湖リチウム抽出はすべて業界の発展の新しい原動力であり、膜分離の核心技術を持つ膜法水処理のリーダーは新しい発展のチャンスを迎えている。 Vontron Technology Co.Ltd(000920) Beijing Originwater Technology Co.Ltd(300070) Wave Cyber (Shanghai) Co.Ltd(688718) Jiangsu Jiuwu Hi-Tech Co.Ltd(300631) などを受益標識として推薦します。
20152018年：業界は興奮し、PPPモデルは貸借対照表の非理性的な拡張を牽引した。1）2015年から、財政部はPPPの応用シーンをできるだけ拡大することを要求し、実行可能性不足補償と政府の直接料金支払い方式を通じて部門プロジェクトの経営性キャッシュフロー不足の問題を解決し、BTとPPPの境界線をあいまいにし、環境保護運営と工事サービスの境界もあいまいにした。2）地方政府はPPP動力が十分で、PPPモードがEPC注文を浸食することを推進し、2017年から、環境保護業界はPPP以外に、ほとんど他のモード注文がなく、数年で、環境保護全口径注文のPPPモードの割合は20%から85%に上昇した。3）業界の興奮とレバレッジの背景の下で、リスクは技術能力、運営能力などの要素に代わって、PPP時代のほぼ最も重要な競争力となっている。環境保護の先導会社は積極的に変化を抱擁し、積極的にテコを加えている。4）PPP注文モデルにより、会社のレポート構造と経営モデルが変化した。一方、貸借対照表には大量の有利子負債、未償却無形資産または長期未収金が蓄積されている。一方、単位当たりの純利益資金の消費キャッシュフローは急速に増加している。
2018年から2020年にかけて、レバレッジサイクルが始まり、貸借対照表と損益計算書が螺旋デフレになった。1）2018年に脱レバレッジサイクルに遭遇し、PPPモードの応用が収縮し、運営本位に復帰した。2）業界空間、プロジェクト解放リズムなどの予想が変更された；PPP関連会社はレバレッジを解消する環境の下で、レバレッジを加える能力が製限され、PPP業務を受動的に収縮させ、業績の高い成長予想がさらに実現しにくくなり、評価値が下がり続けている。
3）PPP業務が収縮した後、環境保護工事会社が蓄積した有利子負債による財務費用及び無形資産償却が利益に与える影響が顕在化し始め、貸借対照表と損益計算書が交互に悪化した。
2020年から現在まで：国有企業は救済し、有利子負債を徐々に置換し、無形資産の償却圧力を徐々に解消している。
環境保護会社は受動的な報告書の修復週期に入った後、1）混合改革を通じて国有企業に導入し、債務置換を加速させて業界の趨勢となり、現在、環境保護工事分野の民間企業はすでにすべて「公私合弁」を完成した。
混改2）無形資産と長期未収金の規模を徐々に削減し、環境保護工事会社全体の2021年の無形資産と長期未収金の合計は556億で、前年同期比16%減少した。環境保護工事会社はPPP業務を戦略的に収縮し続けているが、全体的に見ると、無形資産は依然として高位にあり、大量の無形資産の償却には、歴史的な重荷を徐々に消化するにはまだ長い時間がかかる。3）業界全体の負債率が製御され、一部の会社は戦略方向を改めて選択し、業績が成長を回復し始め、ファンダメンタルズが底をつき、その後評価修復の機会が期待できることが予想される。
リスク提示：業界政策の変化、プロジェクトの進度が予想を下回り、原材料価格の激しい変動など
