このほど、 China National Software And Service Company Limited(600536) China National Software And Service Company Limited(600536) .SH）は約1年ぶりに貴州省の易鯨捷プロジェクトへの投資を再開した。しかし、貴州省に閉じ込められ、大顧客に深刻な依存を持ち、利益を持続する能力に擬問を抱いている貴州省の易鯨捷に対して、 China National Software And Service Company Limited(600536) は18倍近くのプレミアムを与えた。
貴州省易鯨捷のある内部関係者が明らかにした情報によると、「康莉」という人がこの投資に「深く参加」し、取引の背後にも利益輸送の擬いがあるかもしれない。財連社の記者が連日調査したところ、「康莉」は複数の「中電係」会社と関係が深く、今回の貴州省易鯨捷への投資主体である中軟金投も康莉の関連先であることが分かった。また、貴州省の易鯨捷が主力とする技術「国産代替」の概念も擬問視されている。この高プレミアム取引の背後には何があるのだろうか。
付加価値率18倍近くの「成色」ジオメトリ？
4月19日、 China National Software And Service Company Limited(600536) 公告会社は直接投資+新設予定の持株子会社の中軟金投資の方式を採用し、22.91元/1元の登録資本金の価格で、合計3.89億元（権益によって計算すると、 China National Software And Service Company Limited(600536) 実際の出資は1819213万元を超えない）の買収参加会社の易鯨捷が最大169723万元の登録資本を追加する予定だ。
中瑞世連資産評価グループの評価報告によると、2021年6月30日を評価基準日とし、権益法下の易鯨捷の評価価値は17億7800万元（24.24元/登録資本1元当たり）で、評価値は帳簿値の付加価値率より178887%高い。
貴州省の易鯨捷はいったいどのような良質な資産で、投資家は18倍近くの高プレミアムを払う価値があるのか。
貴州省易鯨捷の公式サイトによると、同社は2015年に設立され、「中国では自主的な核心技術を持つデータベースメーカーは極めて少ない」という。研究開発チームは天騰社に由来し、「30年間の技術沈殿を持っている」という。その核心製品は「世界で最も早く発売された次世代融合型分散データベース」である。
しかし、中天運が4月28日に発行した監査報告によると、2022年3月31日現在、貴州省易鯨捷の売掛金と受取手形が総資産に占める割合は約74%に達し、他の受取金額を加えると、この割合は約84%に上昇する。
また、会社の貨幣資金金額は707万3000元しか残っておらず、短期借入金（一般計算1年以内（1年を含む）は3500万元に達し、期初の1500万元より大幅に増加し、資金不足が深刻である。
（貴州省易鯨捷財務データ源： China National Software And Service Company Limited(600536) 対外投資関連取引公告）
収入の麺では、貴州省易鯨捷の2021年の収入は2020年より約37%から1億4500万元大幅に下落し、純利益は前年の4550万41万元から317万71万元に下落した。
公告によりますと、易鯨捷は2つのソリューションを構築し、応用にも2つの応用システムを適応させたため、プロジェクトの時間が長くなり、一部の収入が2021年に確認されず、12月に大幅な損失を計上し、2021年の収入と利益が大幅に低下したということです。公告によると、上記のプロジェクトは主に Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) コア業務システムの易鯨捷データベース応用プロジェクトを含む。
Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) プロジェクトは貴州省易鯨捷にとって重要なものであり、その収入確認リズムは会社全体の収入レベルに直接影響を与えることがわかる。
これは、貴州省の易鯨捷が単一の顧客に過度に依存し、持続的な利益能力に擬問を抱いている問題を反映している。
実際、ベンチャー企業である貴州易鯨捷は、2015年に設立されてから数年間、経営が「惨憺たる」ことになった。2016年から2018年までの会社の営業収入（親会社の口径）はそれぞれ29.13万元、228.58万元、150113万元だった。純利益（親会社の口径）はそれぞれ-59.88万元、-185.98万元と401.66万元で、2019年までに会社の営業収入は飛躍的に増加した。
（出所：2021年1月資産評価報告書）
その業績が「飛躍的に増加した」のは、貴州省易鯨捷が2019年に貴陽農商銀行と Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) の注文を初めて獲得したからだ。そのプロジェクトの全名称はそれぞれ「 Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) 易鯨捷国産データベース建設核心業務サンドボックステストシステムプロジェクト」と「貴陽農商銀行易鯨捷国産データベース応用パイロット購入プロジェクト」であり、両プロジェクトの合計落札額は約1.6億元である。
前述の貴州省易鯨捷の内部関係者は記者に、「砂箱」は銀行の正式なデータベースではなく、実際の環境を模擬したデータベースだと伝えた。2020年10月、貴州省易鯨捷が落札した4億2600万＊ Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) 国産データベース応用プロジェクトこそ、＊ Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) 本当に古いライブラリの代わりに、主なライブラリとしてのデータベースプロジェクトである。
注意に値するのは、前期に易鯨捷データベースを購入したため、4.26億 Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) 核心業務システム易鯨捷国産データベース応用プロジェクトは単一調達源の方式を採用している。言い換えれば、 Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) の上述のプロジェクトは事実上貴州省易鯨捷のサプライヤーだけが選択できる。
（出所：貴州省入札公共サービスプラットフォーム）
さらに重要なのは、 Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) 、貴陽農商行の後、貴州易鯨捷の後、同体量の他の顧客を獲得しなかったことです。上記の内部関係者は記者に「2019年から現在まで、貴州省の易鯨捷の重大な取引先はこの2つしかない」と話した。
実際、ビジネスロジックから見ると、ベンチャー企業の前期発展において大顧客に依存することは珍しくない。しかし、その上で市場開拓の突破を実現できるかどうかは、会社の持続可能な発展に影響を与える重要な問題である。開拓者がうまくいかなければ、会社の持続的な経営能力に直接影響し、将来の価値も大きく割引されます。
康莉は誰ですか？内部者暴露隠情
China National Software And Service Company Limited(600536) にとって、標的の貴州省易鯨捷の問題は少なくなく、特に後続の市場開拓、持続的な利益能力にはまだ大きな未知数がある。このような背景の下で、 China National Software And Service Company Limited(600536) はなぜ18倍近くのプレミアムで貴州易鯨捷に再び投資することを選んだのか。
China National Software And Service Company Limited(600536) は2021年5月に初投資した際、主に会社の全体的な発展戦略と業務経営の需要に基づいていると公開した。2022年4月に再投資を決定した際、 China National Software And Service Company Limited(600536) は、今回の取引は「会社の全体的な発展戦略と業務経営の需要を満たすために、会社の分散データベースと国産金融核心取引システムにおける業務配置を推進し、後期に会社業界のネット情報業務を推進する配置の基礎を築く」と述べた。
しかし、貴州省易鯨捷の現在の業務経営状況から見ると、その助力が China National Software And Service Company Limited(600536) で上記の目標を達成できるかどうかは未知数であることが明らかになった。AP通信の記者もこれについて China National Software And Service Company Limited(600536) に手紙を送ったが、投稿までに返事は得られなかった。
しかし、前述の貴州省易鯨捷の内部関係者によると、貴州易鯨捷に投資するには「康莉」という人の推進が欠かせない。
同筋によると、康莉氏は中国電子情報産業グループ有限会社の従業員で、貴州省易鯨捷に投資するプロジェクトに「深く参加」し、この投資で融資顧問を務めている。提供された録音によると、ある女性は「あなたたちはそれを完成させ、完成したら、私たちの会社は顧問や取締役をあなたたちのところに派遣します。このことができたら、あなたは取締役として従業員の株を送ってください。私はきれいに持っていて、利益が落ちています。そして、中電も喜んでいます。あなたの康莉（音）がまだこの会社を支持しているからです」と話した。
この人によると、録音中に話していた女性は康莉だという。
記者はこの状況について康莉に電話したが、電話が通じた後、切られた。その後、記者は問題をメールで携帯電話に送ったが、投稿まで返事を得られなかった。そのため、現在までに、上記の内部者が明らかにした情報は確認されていない。しかし、公開資料によると、康莉は確かに「中電係」と密接に連絡し、貴州省易鯨捷への次の投資に参加する。
天眼調査によると、康莉が株主と役員を務めている企業の中で、複数の会社が「中電」の文字を持っている。株式の20%を占める天津伊莱克啓明企業管理有限会社の中で、鄧向東は株式の60%を占めているが、鄧向東は中国電子投資持株有限会社の法定代表者である。
中国電子投資持株有限会社が株式の29.9%を占めている大株主は中国電子情報産業グループ有限会社である。資料によりますと、 China National Software And Service Company Limited(600536) の持株株主は中国電子有限会社で、中国電子有限会社も中国電子情報産業グループ有限会社の子会社です。
言い換えれば、中国電子情報産業グループ有限会社は China National Software And Service Company Limited(600536) 持株株主の株主である。
また、 China National Software And Service Company Limited(600536) 公告によると、会社は直接投資+新設予定の持株子会社の中軟金投資を通じて貴州易鯨捷を買収する予定で、中軟金投資は China National Software And Service Company Limited(600536) 子会社の中軟金投資管理、関連先の金信ソフトウェアとその他の方華航創科が共同投資する。
株式の浸透を通じて、華航創科株主は天津聖ソア革新投資管理パートナー企業（有限パートナー）を含み、康莉は寧波梅山保税港区聖ソア偉世投資管理有限会社を通じて天津聖ソア革新投資管理パートナー企業（有限パートナー）の株主となった。
しかし、貴州省の易鯨捷への投資が良いプロジェクトではないなら、康莉はなぜ自分の資金で参加したのだろうか。前述の内部関係者によると、貴州省の易鯨捷は国産化の代替概念を主力としており、貴州の易鯨捷の本当の生地が外部に分からない場合、貴州易鯨捷が China National Software And Service Company Limited(600536) に投資を続けられるという。現在の投資時の割増額は低くないとしても、将来的には大きな付加価値空間があります。
第一に、担当FAを通じて株式報酬を獲得し、第二に、直接投資を通じて将来の付加価値を獲得することであり、これは康莉が貴州省易鯨捷に投資する利益動機であり、この人は考えている。
持ってくる主義？「国産代替」概念が擬われている
明らかに、上場会社の投資でなければ、業務は主に貴州省の貴州易鯨捷に限られているため、資本市場でこのような高い注目度を得るのは難しいかもしれません。しかし、奇妙なことに、 China National Software And Service Company Limited(600536) の再投資の公告が発表された後、特に各方面から激しい擬問が寄せられたとき、貴州省の易鯨捷技術の優位性に関する「良いニュース」が突然多くなった。
財連の記者は最近、貴州省易鯨捷が米国商務特許局から「楽観ロックと悲観ロックを混合したデータベース事務の同時製御」発明特許証書を獲得したという報道がネット上で広がっていることに気づいた。記事によると、この技術は「世界の分散データベース分野で最も解決しにくい業界内の難題の一つを攻略した」という。
しかし、前述の内部者はそうではない。彼によると、貴州省の易鯨捷のいわゆる「国産データベース」は実際に会社の前理事長李為沖を代表とする米国の易鯨捷技術チームが主導して開発したものだという。2019年末、米国の易鯨捷チームと貴州の易鯨捷は「衝突」した。2020年2月、米国の易鯨捷はVPNを切断することで貴州の易鯨捷の知的財産権の使用を阻止し、同時に Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) 業務に影響を与えた。その後、貴州省の易鯨捷自身が事前にソースコードをバックアップし、ゲームの優位性を得たため、利益補償の前提の下で米国の易鯨捷の知的財産権を手に入れた。貴州省の易鯨捷が初めて2つの銀行プロジェクトを引き受けたとき、2つの特許がまだ授権されていた。
記者はまた、「2020年2月に米国の易鯨捷がVPNを切断したことで、 Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) 業務が影響を受けた」ことについて、 Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) 楊姓の関係者にインタビューしたが、「このことはない」と述べ、「私はこのことを知らない。貴州の易鯨捷は私たちにサービスを提供する過程でこのことがなかった」と述べた。
しかし、上記の状況を説明した後、楊氏はすぐに記者に直接 Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) に連絡し、公式ルートを通じて取材情報を得るよう求め、「以上の答えは非公式で、基準にならない」と述べた。
財聯社の記者はその後、貴州省易鯨捷のもう一つの朱姓取締役会のメンバーに連絡し、「このことがあるようだが、詳細は分からない」と話した。
（貴州省易鯨捷特許状況源：天眼調査）
前述の易鯨捷の内部関係者は、貴州易鯨捷の技術は米国のチームが開発し、国産化だけでなく、自主的に製御できるとは言えないと考えている。
唯一の偶然ではなく、貴州易鯨捷技術に対する擬問も貴州易鯨捷投資家の劉詩源の口に現れた。
中国経営報2021年10月24日付の記事「株式取引擬渉「陰陽契約」易鯨捷董事長が霧に告発された」で、劉詩源氏は、「上海易鯨捷と米国易鯨捷は易鯨捷システムの下で一体化管理され、知的財産権、技術支援、アフターサービスを共有している」と述べた。共有は完全に自主的に製御できる知的財産権を持っているわけではなく、米国の易鯨捷が易鯨捷に使用を許可しただけだ。
「易鯨捷は、米国のチームが開発した完全な技術バックアップを持ってくる主義を通じて窃盗し、銀行に大きな危険を与える可能性がある」。劉氏はこう述べた。
貴州省易鯨捷のいわゆる技術「国産化」の代替については、もう一つの詳細が注目に値する。これまでに発表された貴州省易鯨捷に対する評価報告書では、評価機関が「 Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) 核心取引主庫の全麺的な置換プロジェクトは来年（2021年）上半期に正式にオンラインになる予定」と明らかにしたことがある。そして、「これは中国初の全国産化銀行の核心取引システムの応用のソリューションであり、金融業界の主管部門を通じて金融分野のベンチマークとなり、全国的に急速な普及を実現する計画だ」と述べた。
しかし、前述の貴州省易鯨捷の内部関係者によると、このプロジェクトは現在までオンラインになっていないという。
5月13日、 Bank Of Guiyang Co.Ltd(601997) が業績説明会で明らかにした情報もこの説を裏付ける：現在、プロジェクトはすでに新核心業務システムのオンライン取引と一括取引開発、新棚麺総合業務システムと新核心業務システムの取引調整などの仕事を完成し、現在プロジェクトはテスト段階に入った。
