投資のポイント：
人民元の為替レートの変動率は高い。暗黙的変動率の上昇はリスク補償の上昇、市場リスク選好の下落を指す。リスク補償が高まると、暗黙的な変動率と実際の変動率の差が拡大し、つまり「リスクプレミアム」が上昇していることを意味し、このような為替変動率に対する不確実性の予想とリスク補償には、オプション市場の多空双方が将来の為替市場に影響を与える「増分情報」の価格設定が含まれている。最近1ヶ月の平価オプションの暗黙的な変動率が高位に維持され、リスク割増額の上昇と期限割増額の逆行により、人民元為替レートが下落したり、完全に終了したりしていないことが明らかになり、暗黙的な変動率の予想実行の過程や人民元為替レートの末尾の調整をもたらしたりしている。
為替レートのファンダメンタルズにはどのような変化がありますか。
中米の実質的なスプレッドが回復した。5月の米国インフレ率は引き続き高くなり、市場が3月に上昇した「米国インフレ変曲点論」を相殺したが、同期の中国インフレ率も2.10%に緩やかに回復し、CPIで測定した中米インフレ率の差は第1四半期の最高7.0%の水準から6.50%に下落し、中米の実質的な利益差は第1四半期の最高7.95%から6.04%に墜落した。コロナ禍以降、段階的に人民元相場の定価を設定してきた実際のスプレッドを見ると、人民元相場が6.40区間に戻ることを支えるインフレのファンダメンタルズ環境はすでに変化している。
7月の中米政策のスプレッドは「逆さま」のリスクに直面している。DR 007を「中国版連邦基金金利」とし、米連邦基金金利との差を米中の金融政策の差と見なして比較すると、5月と6月のFRBが合計125 BP利上げした後、6月20日までに米中の政策スプレッドは50 BP以上のスペースを残したが、7月のFRBが50-75 BP利上げするリスクの下で、7月の米中の政策スプレッドは「逆さま」のリスクに直面している。政策のスプレッドが薄くなり、「逆さまになる」際には、衝撃を防ぐ役割が減衰し、中国資金市場は外部の衝撃に直面している。海外通貨政策の変動が為替レートに与える衝撃効果は、7月の限界で強まっている。
人民元または短線の過大評価。私たちの基本的な仮定から出発して、経済体の成長プレミアムとインフレプレミアムはすべてこの経済体の無リスク金利期間のスプレッドに反映されることができて、それでは中債収益率曲線のスプレッドと米債収益率曲線のスプレッドの差、つまり“中米スプレッドの差”は直ちに中米の2つの経済体の基本面の市場予想の相対的な変化を反映することができて、“スプレッドの差”とドルの人民元為替レートのフィッティング度は中米の名目スプレッドより高い。6月20日現在、中米スプレッドの差は0.3897ポイントに上昇し、人民元為替レートの中枢は2つの経済体の相対的な変化を反映するために適度に上昇すべきであり、過去1週間の米ドル対人民元為替レートの合理的な評価水準は6.83前後であり、現在の6.70市場水準に基づいて、人民元為替レートは1.94%小幅に過大評価されている。
リスクの提示：（1）中米中央銀行の金融政策の変動が予想を超えた、（2）疫病が経済成長に与える衝撃に不確実性がある、（3）中国経済の「安定成長」政策効果が遅れている。
