レポートリード
FDAは23日、JUUL傘下のすべての製品のPMTA申請を正式に却下した。JUULタバコレバーとニコチン濃度が5%と3.0%のタバコ味タバコ弾とメントール味タバコ弾を含む。今回の事件が着地した後、これまで審査を終えたNJOY、Vuse、LogicなどのブランドはJUULの清算の市場シェアを獲得する見込みで、コアサプライヤーである思モル国際は利益を得る見込みだ。
投資の要点
減害は今回の却下の核心的な考量要素であり、思モルの核心顧客製品の過審査FDA公告においてJUULのPMTA申請を却下することは主にその申請材料が製品の毒理特徴に関する十分な情報が不足していることをよく見て、その煙具や煙弾がセットで使用されていない場合の潜在的な危害を確定することもできない。FDAはまた、JUUL製品のリスク検査を行う際に、遺伝子毒性と電子タバコ弾による潜在的有害物質を含む一部のデータを提供したが、不十分で矛盾した現象があったことを明らかにした。そのため、今回のメントール味煙弾に対して同様にMDOを発することはメントールが禁止されることを意味するものではなく、今回の主要系JUUL製品自身の問題であり、味との関連度が低く、メントール味の監督管理はまだ明確にされていないと考えている。
思モル製品の減害作用はFDAの検証を受け、同社のコア顧客製品の審査通過を見ている。これまで、審査通過製品はいずれも販売量が悪いか、生産中止された製品であったため、市場はJUULが拒否されることを懸念しているか、あるいは思モルのコア顧客製品にも審査通過圧力があることを意味している。FDA公告はJUUL申請の却下に対する態度を明らかにし、減害と公衆安全を明らかにすることがFDA審査の重心であると考えている。現在、PMTAを通じて申請されたVuse、NJOY、LOGICはすべて思モルによって代行され、減害効果はFDAによって検証されている（FDAはNJOY申請公告を通じて、それが基準に合致したのは、その霧化物がタバコの燃焼によって発生する霧化物よりエアロゾルと潜在的な有害成分を著しく減少したためであると述べた）。そのため、Vuse Altoなどの思モルコア顧客製品が審査を通過し、JUULが市場から撤退した後、市場シェアの急速な向上を実現することを期待しています。
JUULは米国の1/3市場シェアを占めており、主流ブランドは今回の事件の恩恵を十分に受けることになる。ニールセンのデータ統計によると、Vuseの米国市場シェアはJuu（l 32.9%）を35%上回り、残りの市場シェアはそれぞれNJOY（5.1%）、帝国たばこ（3.6%）、LOGIC（1.2%）とその他の中小ブランド（22.1%）が占めている。JUUlが市場から撤退した後、非Juul主流ブランドの市場シェアはいずれも向上すると予想されている。
コアサプライヤーの思モルをよく見て、JUULは52%の米国事業受注の弾力性復盤を脱退したり提供したりして、21年初めの22年5月、Vuse市場シェアは3%上昇したが、他の4社のヘッドタバコ会社の市場シェアはいずれも横ばいかわずか0.2%下落し、Vuse市場シェアの上昇は主に他の中小ブランドの市場空間を圧迫し、トップは中小ブランドの競争優位性に比べて明らかである。JUULが市場から撤退した後、市場に残る3社のトップブランドは市場拡大に力を入れ、シェアを奪うことになると予想され、JUUL 33%のシェアの保守的な見積もりの半分は残りの3社のトップ企業（いずれも思モルの顧客）が獲得することになり、今回の事件は思モルの海外事業の成長を十分に有利にし、将来の成長の天井を開くことになる。
中性的な推定の下で、JUULが市場から撤退することで、思モル米国区の市場空間は52%増加し、会社全体の19%増加を推進する。21年の思モルの米国製品販売収入は約51億元で、総収入の37.1%（総合的に直接米国に販売することと香港を通じて米国に販売すること）を占め、海外市場の収入の64.4%を占めた。私たちの保守/中性/楽観はそれぞれJUUL 33%の市場シェアがそれぞれ16.5%/21.5%/26.5%あると推定し、市場の残りの3つのトップが取得し、会社が顧客の中で供給割合が変わらないと仮定し、21年の財務情報で計算すると、JUULが市場から撤退した後、会社の米国地域の収入は71/78/84億まで増加し、米国市場の空間成長40%/52%/64%に対応し、会社全体は15%/19%/24%増加する。JUULは現在3ヶ月の過渡期を持っており、過渡期後に市場から撤退する必要があり、その撤退放出のプラス効果はQ 4で徐々に現れると予想されている。
投資提案
FDAはJUUL PMTAの申請を却下し、業界の構造を最適化し、海外業務の成長空間を開き、技術力がリードする絶対的なリーダーである思モル国際を持続的に推薦した。
リスクの提示
業界浸透率の向上が期待に及ばず、競争が激化
