7 応然世界が現実に照らされ、成長相場は勢いが止まらなくなっているようだ
今週（202206-20から202206-24、以下同じ）の市場は成長株のリードを受けて反発を続けている。私たちは先週の週報「冷静さを残して」で、現在の市場相場に対する判断は、短期的にはトレンドに対抗しないが、冷静さを1点残す必要があるということだ。市場の現在の傾向の強さは疑いの余地がない。市場の動き自体は複雑なシステムの運用に近く、資産価格の背後には環境変化後の投資家の心の中の当たり前の世界がある。戦略アナリストにとって、世界が駆動すべき資産価格の運用は、私たちが直面している「実際」です。そのため、マクロ経済の強弱自体は投資家の認知の一部にすぎず、経済の強弱短絡を通じて市場の上昇と下落を判断することに執着していない。私たちがさらに注目しているのは、現在の環境の変化と背後にある市場の認知である。現在、どのようなタイプの投資家に対しても、開放的な態度で今回の成長株の反発に対応し、背後にあるメカニズムを理解し、将来の潜在的な変化によりよく対応する必要があると考えています。
2 投資家の応然世界一：商品の下落が中国経済が直面する逆風を緩和＊
2021年Q 3以来形成された「天下苦周期」の構造は、現在、国内外の大口商品の下落が投資家に段階的に利多信号として解読されている。実は＊ 歴史的に見ると、＊ 南華工業品指数本とA株には明らかな周期性正相関がある＊ があり、2021年Q 3以来の乖離論理は：＊ 現在の世界の大口商品の生産能力は世界経済体の成長にとって、すでに希少になり始めており、2021年Q 2で下り周期に入る中国経済にとって、米国をはじめとする先進国の成長上昇による輸入インフレのコスト圧力を受け続けている。 反観米株は良好なファンダメンタルズの支持の下で2021 Q 4で依然として大口商品の表現と同期を保つことができ、2022年Q 1に入るまで、ロシアと烏の衝突を代表とする供給ショックは米国の過熱からインフレへの転換方に乖離が生じることを加速させた。FRBのインフレ抑制予想の深化に伴い、大口商品の下落は段階的に中国経済が直面する逆風の圧力を緩和した。これはまた、段階的な修復の後に2つの可能性があることを意味しています。あるいは、＊＊ 未来は中国経済の徐々に回復に伴い、株価指数は南華工業品指数とともに反発し、周期株は市場の重要な力となっている。＊ だが、南華商品指数が下落を続けているとすれば、中国の需要自体が弱かったり、下落したりすることを意味し、かえって株式市場に不利になる可能性がある。
3 投資家の応然世界二：新年を祝う交差点＊
すべての牛市が経済的な向上を必要とするわけではなく、商品と株式市場の唯一の乖離は20142015年に現れ、「水牛」という言葉は歴史的な回測に基づいてこの相場に対する機械的な評価である。しかし、当時のファンド季語分析では、投資家の経済転換への期待の背後にあるより重要な駆動が見られた。流動性の緩和により、市場は目下の拙速さに関心を持つことがなくなり、配資とレバレッジの流入も投資家に詩と遠方に目を向けやすくなった。対象資産の重要な特徴は、経済の中の新興部門、さらには仮想経済部門から来ており、業績の伸びはマクロ経済の変動の影響を受けて小さいことである。現在の短期的な環境は再び類似している：米国はインフレを抑制するために自身の需要を抑制し始め、中国の疫病状況がもたらした制御不能に見える「下振れリスク」は緩和され、伝統経済（不動産インフラなど）の回復は遅いが、新興業界（新エネルギー車、太陽光発電を代表とする）の景気度は終始高位にあり、金融政策は緩和を維持しているが、現在の産業支援政策も絶えず打ち出している。現在の市場の主流相場叙事に再び産業の台頭という重要な期待が現れていることは容易に発見された。しかし、資金の正のフィードバックメカニズムが形成されるかどうかは観察が必要である。
4 環境変化が発生している可能性があります
＊ 第一＊ は、20132015年のM&A主導の業績高成長とは異なり、今回の新興産業の業績成長は需要駆動の内生成長により多く依存しており、中期的に見ても住民所得、企業支出、政府投入、さらには海外需要にも依存しており、独善的な能力は検証が必要である。＊ 第二＊ は、海外の持続的な自己需要抑制が中国の一部の圧力を緩和するために反復するかどうか注目に値する; 第三＊ は、二十大後の改革のためにより多くの「予想空間」を深く予約する必要がありますか？ 第4 は、インフレは中国の投資家の心の中にはないが、その代価は弱い需要の下で高い企業の失業率と大きな財政収支の圧力である。国債利回りが商品暴落で下押しを続けなくなったことに注目したい。
5 絶滅箇所花の植栽：周期株は逆にレイアウトを開始したとき
投資家の認識と異なるのは、 未来の世界経済が本当に衰退に入ったら、大口商品の下落はかえって終わり、段階的な反発の始まりでさえある。 歴史的経験から見ると（1970年以来米国が経験した7回の衰退過程のうち5回）、米国経済が衰退に入った時、大口商品はしばしば上昇後下落の過程を経験するが、衰退期全体の中で下落幅は大きくない。一方、供給端による衰退では（1973年から1975年を例に）、大口商品は衰退前に一時的な下落過程があり、その後、衰退期間には逆に明らかな上昇が見られる。現在の価格の下落は、逆に海外の供給抑制された需要回復に有利である。大口商品の下落幅を考慮すると、今は布石の時に入っている。
6 辛い道案内があって、甘いのはあまり多くありません
大口商品の歴史的チャンスを信じても、中国産業のグレードアップの台頭を信じている投資家にとっても、いかなる偉大な詩にも起承転結があることを意識すべきである。 資源株： エネルギー（石油ガス、動力石炭）、金属（銅、アルミニウム、金）、石油輸送 は依然として私たちの年度の視点の重要な推薦であり、疫病後の正常化の本線は注目に値する： 消費、航空、不動産と銀行 ;及び＊ 軍需産業、デジタル経済＊ に対して推薦を維持する。
＊ リスク提示＊ ：安定成長政策は期待に及ばない、海外輸入性インフレは予想を上回った。
